來源：格隆匯

　　一、2018年業績

　　2018年度，大衆公用實現營業收入49.42億元，較上年同期增加7.38%；實現歸屬於母公司所有者的淨利潤4.78億元，較上年同期增加了0.92%。主營業務保持穩健，收入增長主要由管道燃氣業務收入增長5.65％所驅動，同時污水處理業務量和和處理價格均明顯增長使污水處理業務收入同比增長50.88％。燃氣供應仍然是主要收入來源，佔總主營業務收入的83.85%。

　　大衆公用是老牌的公用事業公司，主要業務包括公用事業和金融創投業務，兩塊業務齊同並進，構成了公司主要利潤來源。其中，公用事業包括城市燃氣、污水處理、城市交通、基礎設施投資運營、物流運輸；金融創投包括金融服務、創投業務。

　　二、公用事業穩中有升

　　大衆公用公用事業和金融創投業務雙輪驅動，公用事業提供穩定的現金流。

　　城市燃氣業務方面，大衆公用是上海乃至華東地區最重要的燃氣供應商之一，目前是上海浦西南部、江蘇省南通市區唯一的管道燃氣供應商，是絕對的壟斷龍頭。其城市燃氣業務比較成熟，過去五年來總體維持穩定增長的態勢。

　　2018年5月，大衆公用通過收購上海儒馭、上海慧冉的股權，間接持有江陰天力37.2255%的股權。江陰天力的業務範圍包括LNG液化生產與銷售、LNG與LPG的分裝銷售、LNG和CNG加氣站業務、燃氣工程安裝等。江陰天力已建成150萬立方米LNG貯存設施，2700立方米LPG貯配中心，LNG汽車加氣站3座、CNG汽車加氣站3座、首站4個、門站2個、天然氣管道2900公里、各類燃氣用戶達24萬戶，供氣量和經濟效益均位居國內同級城市前列。

　　大衆公用通過一系列併購，擴展燃氣業務版圖。2001年，大衆公用收購上海大衆燃氣50%股權。上海大衆燃氣擁燃氣客戶134萬戶，佔據着上海燃氣四成左右的市場份額，壟斷優勢明顯。此後，大衆公用在2003年併購了南通大衆燃氣，在2016年收購蘇創燃氣（1430.HK）股權，這兩次併購爲大衆公用帶來穩定收益，燃氣板塊規模得到進一步拓展。

　　2018年，大衆公用收購大衆運行80%股權。大衆運行是在上海第三方唯一一家LPG運輸企業，擁有二類易燃氣體危險品運輸能力，有望進行LNG運輸。大衆公用藉此增加了燃氣配送業務，與已有的燃氣業務間有重要的協同作用。

　　污水處理業務方面，大衆公用處理生活及工業污水，是區域特許經營，天然擁有較高的壁壘。

　　2018年，大衆公用控股子公司中標了江蘇省徐州市賈汪區青山泉污水處理廠一期改造運營、二期擴建運營採購項目，污水處理業務得到增厚。另外，2018年大衆嘉定污水提標擴容已全面竣工，達到一級A+標準,；並且三期工程及污泥幹化工程的竣工環保驗收已完成，增加了污水處理量和提高了排放標準。

　　2018年，大衆公用污水處理的收入達到2.64億人民幣，較2017年同比增長50.88%，污水處理業務發展勢頭強勁。

　　三、金融創投業務亮眼

　　金融服務業務方面，大衆公用全資或控股擁有多家不同種類金融服務公司，主要包括融資租賃、預付費卡業務等。

　　融資租賃業務主要收入來源是利息收入與手續費及佣金收入。其中，利息收入包括租息收入、同業拆借利息收入等；手續費及佣金收入主要包括租賃手續費收入等。大衆公用財報顯示，2018年大衆公用的利息收入達1.26億，較2017年的0.98億，同比增加28.6%。

　　大衆e通卡，經中國人民銀行批准發行，2018年當選中國支付清算協會預付卡專委會常委單位。其涵蓋了居民生活相關的線上線下衣食住行消費場合及網上購物平臺。

　　創投業務方面，大衆公用表現亮眼。

　　大衆公用擁有四家創投平臺，包括深圳市創新投資集團有限公司、上海華璨股權投資基金合夥企業（有限合夥）、通過全資子公司大衆資本進行直接投資的華人文化產業投資基金、上海興燁創業投資有限公司。

　　1、深創投

　　大衆公用擁有深創投13.93%的股權。

　　深創投是深圳市政府1999年出資並引導社會資本出資設立的，註冊資本54.2億元，管理各類基金總規模約3334.14億元。其中，深創投率先建立並管理了107支政府引導性創投基金，還管理着60億元國家中小企業發展基金首支實體基金、千億深圳市政府引導母基金、百億佛山市政府雙創引導母基金，參與管理百億山東省財金紅土PPP基金，擔任前海股權投資母基金唯一的機構合夥人，並管理着多隻中外合資基金、商業化基金。

　　從投資項目分類來看，深創投投資涵蓋信息科技、互聯網/新媒體、生物醫藥、新能源/節能環保、化工/新材料、高端裝備製造、消費品/現代服務等國家政策重點扶持的行業領域。

　　從投資階段來看，深創投的投資以投資成長型企業爲主，通過搭配投資組合，達到最小化風險和最大化收益，IRR高達40.32%。

　　截至2019年2月底，深創投投資企業數量、投資企業上市數量均位居國內創投行業第一位。已投資項目973個，累計投資金額約424億元，其中144家投資企業分別在全球16個資本市場上市，89家在新三板掛牌，退出率業內領先。

　　另外，深創投所投的衆多項目，後來都成爲其細分領域的佼佼者乃至絕對龍頭，代表着行業最先進的水平。部分項目一覽：

　　邁瑞醫療（300760.SZ）：國內醫療器械龍頭企業，市值已趕超1500億。邁瑞醫療在監護領域是全球第三大監護製造商，在國內以65%的市佔率遙遙領先其他國內外企業；超聲領域擁有國產最先進彩超；是體外診斷領域的領先者，其中血球國內市佔率僅次於希森美康。

　　華大基因（300676.SZ） ：基因檢測龍頭，通過基因檢測等手段，爲醫療機構、科研機構、企事業單位等提供基因組學類的診斷和研究服務。 2017年7月14日在深圳證券交易所創業牌上市。

　　捷捷微電 （300623.SZ） ：功率半導體分立器件龍頭，專業從事功率半導體分立器件的研發、設計、生產和銷售。 2017年3月14日在深圳證券交易所創業板掛牌上市。

　　合力泰（002217.SZ），新型平板顯示器件,觸摸屏,攝像頭及其周邊衍生產品生產和銷售。2014年1月23日深圳證券交易所中小企業板掛牌上市。

　　洲明科技（300232.SZ） ：LED行業龍頭，高質量、高性能的LED應用產品及解決方案提供商。 2011年6月22日在深圳證券交易所創業板掛牌上市。

　　信維通信 （300136.SZ） ：規模及技術實力均國內領先的移動終端天線龍頭。2010年11月5日在深圳證券交易所創業板掛牌上市。

　　歐菲光（002456.SZ）： 精密光學光電子薄膜元器件龍頭。2010年8月3日在深圳證券交易所中小企業板掛牌上市。

　　2、華璨基金

　　截至2018年末，大衆公用佔華璨基金實繳總額49.02%。

　　大衆公用通過華璨基金對盛大遊戲出資了5.6億。盛大遊戲被世紀華通（002602.SZ）併購，該重大資產重組已於2019年2月20日順利過會。世紀華通以298億元併購盛大遊戲，成爲春節後遊戲產業首單百億元大額併購案，給大衆公用的估值帶來了新一輪提升。

　　3、華人文化

　　大衆公用通過全資子公司大衆資本，持有華人文化產業投資基金12.5%的股權。華人文化於2010年成立，基金規模達20億人民幣。華人文化的投資策略是進行長線價值投資，從短期看來目前的投資回報不能比深創投相比，但項目過硬的質量是未來投資回報的保障。

　　其中，製造了現象級綜藝節目《中國好歌曲》、《金星秀》、《蒙面唱將猜猜猜》的老牌綜藝節目製作商上海燦星文化傳媒股份有限公司，已經於2018年12月在中國證監會網站預披露招股說明書。另外，華人文化還投資了IMAX中國、東方夢工廠、人人網、翡翠東方（TVBC）、B站、愛奇藝、快手、趣頭條、SNH48、快看漫畫等傳媒與娛樂類公司，以及餓了麼、蛋殼公寓、一條、野獸派等互聯網技術和消費類公司。這些公司都是細分領域的佼佼者，此外，華人文化還擁有英超球隊曼城俱樂部的股權，以及與好萊塢華納兄弟娛樂公司的合資公司。

　　除此之外，大衆公用通過大衆香港出資3,000萬美元入股的大疆科技在2018年完成再融資，估值進一步提升，證明價值獲得市場的認可；通過大衆香港出資1,000萬美元參股的遊戲直播平臺龍頭鬥魚直播已經申請在美國IPO；直接出資3,500萬元參股的均瑤大健康飲品有限公司也將在2019年啓動IPO工作。

　　四、科創板利好，大衆公用價值有待釋放

　　1、科創板制度推出

　　2018年11月5日科創板正式宣佈設立，2019年3月1日發佈規則，3月18日股票發行上市審覈系統正式接收申請，3月22日第一批受理企業名單出爐。短短四個月內，科創板經歷論證、意見徵集、規則制定、正式運行，顯示了國家推動科創板的決心。科創板正式實施兩週內，50家企業的申請得到受理，截至4月4日，上交所受理企業50家，其中，9家企業已進入問詢階段，科創板落地的效率遠超於預期，預計短時間內將批量上市。

　　科創板針對信息技術、大數據、雲計算、人工智能、新能源及節能環保、高端裝備、生物醫藥和新材料等八大行業。這些企業往往仍處於快速成長階段，由於技術研發的投入和設備的更新需求大，所以短時間內資金需求高，短期盈利能力，難以獲得主板上市的條件，加上主板上市流程長，往往需要等到至少進入成熟期才能完成上市。而科創板的上市制度要求的創新和快速審覈的效率，有利於這些科創企業能在較短時間實現上市。

　　圖：截至4月4日已受理企業行業分佈

　　2、科創項目儲備充分，借東風價值有望大幅釋放

　　科創板制度無疑對大衆公用是一個重大利好。最直接的影響是，大衆公用直接或者間接投資的企業，增加了退出的途徑，縮短退出的時間，相較於主板創業板退出，科創板時間短要求，利於發展期企業退出；相對於新三板，科創板流動性更好，平均估值水平更高。再者，科創板的推出，使得項目退出預期的確定性更強，對估值是利好。而對項目本身而言，項目通過科創板，再融資需求滿足，便於及時獲取資金，支撐未來進一步發展。科創板的東風，有利於大衆公用的價值大幅釋放。

　　大衆公用在科創領域直接投資和間接投資的項目豐富。以大衆公用持股13.93%的深創投爲例，目前深創投已投項目中，已有四個在申報過程中。

　　除此之外，根據中國證券報披露，深創投還參與投資了賽斯特、西部超導、久日新材這幾家擬申報科創板上市的企業。並且深創投還參與投資了柔性屏獨角獸企業柔宇科技。

　　3、A股和H股走勢差異較大，H股估值較低

　　圖：大衆公用A股走勢

　　圖：大衆公用港股走勢

　　2018年11月5日，科創板正式宣佈設立。此利好帶來大衆公用A股和H股的股價上揚。A股從低位每股3.02元到最高點8.72元每股。4月11日收盤價爲7.00元。港股從低位每股2.36元到最高點3.57元每股，4月11日收盤價爲3.09元每股。按照4月11日收盤價，大衆公用的AH溢價率爲164.68%，當天恆生AH股溢價指數（HSCAH）爲125.37，即所有同時具備A股和H股的公司，用它們的A股的股價/H股的股價，計算平均值溢價率，溢價率爲25.37%，遠低於大衆公用164.68%的AH溢價率。大衆公用H股相較於A股估值較低，有較大的補漲空間，可以持續關注。