不管左晖是否愿意公开，贝壳的资本故事早已鸣锣开讲。

　　文丨《中国企业家》记者 李艳艳

　　编辑丨王芳洁

　　头图摄影丨王家乐

　　在大链家的话语体系里，“All in”的使用频率越来越高。对于一家成立了十几年的公司来说，这可不多见。

　　这个被贾跃亭带火了的词，大概跟德扑里的“梭哈”一个意思。All in是贝壳2018年延续至今的主旋律。一般的理解都是，要全力以赴，不留退路的推进贝壳。

　　其实，若用chinenglish 来翻译，All in还可以被解释为“全进来”，对于贝壳来说，这样去理解倒也不无恰当。一个已经非常清晰的方向是——

　　链家归于贝壳，投资人也归于贝壳，未来上市的荣耀还将归于贝壳。

　　对了，就连微信支付十二宫格的最后一名，最近也给了贝壳。

　　贝壳“镜像”链家

　　3月20日，北京链家房地产经纪公司发生了注册资本、投资人和管理层变化。包括腾讯、百度、高瓴、万科在内的22家投资人从链家撤出投资。撤出后，投资方由37个变为15个。

　　同日，公司注册资本由2054.02万元变更至1355.82万元，注册资本减少33.99%。企业类型由有限责任公司（外商投资企业与内资合资）变更为有限责任公司（自然人投资或控股）。

　　除此之外，万科祥裕董事长刘肖、融创中国董事会主席孙宏斌、华兴资本创始人包凡、新希望地产总裁张明贵4人，退出链家董事会。

　　3月25日午间，贝壳方面回应《中国企业家》称，本次减资目的在于企业发展所需，原投资方在链家的股份，将通过协议镜像平移到贝壳找房。某接近链家投资方面的人士对《中国企业家》称，镜像就是和之前投资双方签订的协议一样，权益平移过去，都不变化。“你（可以）理解成（投资人）从链家的全部权益平移到贝壳了。”

　　华兴资本人士向记者确认，“我们还是链家/贝壳的股东，包凡还是链家/贝壳的董事，没有变化。”该人士特别指出，这里的链家指的是“链家整体”。

　　“背后都是左晖，这并不奇怪。”一名中航证券分析师对《中国企业家》称，贝壳正在谋求VIE架构下的海外上市。“（左晖）应该在下一盘大棋。”

　　“链家的主要资源都转移到了贝壳，这对之前投资链家的股东肯定不利。”上述人士认为，这就是将链家股东镜像平移到贝壳的原因。

　　一个迹象表明，早在贝壳成立之时，相关镜像平移计划，就已经谈妥了。2018年秋天，记者问孙宏斌，贝壳的成立会否侵害链家股东的利益？孙宏斌回答，贝壳就是链家，链家就是贝壳，是一回事。

　　运营贝壳找房的主体公司为天津小屋信息科技有限公司，2018年12月，天津小屋更新了两条股权出质信息显示，公司股份全额出质给金贝（天津）技术有限公司，而金贝天津是贝壳投资（香港）有限公司的全资子公司。

　　多位证券机构人士对《中国企业家》表示，左晖将旗下公司转移和股权出质，意在通过VIE架构设计，将贝壳及链家的线上线下业务打包，直至海外上市。

　　链家“in”贝壳

　　贝壳找房于2018年4月正式上线，涵盖二手房、新房、租房、装修等众多类目。2018年5月，左晖曾计划，未来一年要将贝壳找房经纪人的数量扩展至链家的十倍。截至2019年3月1日，贝壳找房已成功进驻全国97个城市和地区，连接1.95万家门店和近17万经纪人，入驻平台的新经纪品牌超过126个。

　　当贝壳找房从0开始时，链家已成为中国房地产存量市场领头羊，有公开数据称，2015年其税后纯利8.09亿元，2016年估值高达416亿元。

　　但在当时，就股权关系而言，贝壳和链家并不存在替代关系。天津小屋科技与链家房地产经纪公司只是拥有共同的实际控制人。

　　2018年中，情况开始变化。链家经纪旗下多家公司更名为贝壳相关公司。比如，天津链家兴业房地产经纪有限公司改名贝壳找房科技有限公司，链家信息技术有限公司腾挪成贝壳技术有限公司。贝壳技术有限公司成立于2017年6月份。天眼查显示，截至目前，公司100%控股的公司达74个。

　　2018年8月，链家（天津）企业管理有限公司成立。据天眼查，企业属性是“有限责任公司（台港澳合资）”，注册资本5050.51万元，股东是贝壳（天津）投资有限公司和香港源喜有限公司，而贝壳（天津）投资有限公司投资方是香港享住国际有限公司。

　　通过股权穿透，链家天津的实际受益人已经是香港公司。

　　此后的两个月，链家天津收购了北京链家旗下超过50家公司，并先后设立了79家城市级贝壳房地产经纪公司。此时的股权架构显示，香港公司作为主体，通过贝壳天津公司，控制全国区域公司，链家大部分资产装进了贝壳找房中。

　　据天眼查，截至2019年3月26日，作为原计划的上市主体，北京链家旗下仅剩6家公司。其中，4家处于“注销”状态。另外两家分别处于“存续”、“开业”状态。

　　在大链家体系中，链家的角色价值正被弱化。今年1月11日，左晖在北京召开内部战略会，宣布操刀对自己旗下的三大品牌进行手术：贝壳、德佑、链家管理团队合并，不再划分南北贝壳和德佑的后台，三条职能线合并。这一举措为外界概述为“三线合一”。

　　当时，有贝壳方面人士对《中国企业家》解释称，从微观来说，在进行城市领域下沉时，三条线的紧密结合能够提升效率，把之前的短板补上。从宏观来说，两个品牌独立，证明还有两个人（团队），说明在上层设计上独立运营依然会保持，坚持各自优势，纵向发展。

　　左晖的这一改革在公司内部引起了震动。“发生这么大事情，我们自己都乱得很。”贝壳中部城市公司某中层员工感慨称。

　　一种普遍的观点认为，贝壳将拆分不久的三条业务线再次合并，意在集中力量，加速贝壳找房的全国化扩张。毕竟，三条业务线庞大的运营及沟通成本让贝壳罹患“大公司病”，并承受了巨大资金压力。

　　至于链家，将完全变成贝壳下面的一个直营品牌。这也符合左晖的战略规划：贝壳找房与链家是京东平台和京东自营的关系。

　　当然，即便在整合之前，贝壳与链家、链家与其他中介之间的防火墙问题，成为诸多中介机构入驻贝壳前、以及与贝壳谈判期间的主要顾虑。

　　“原来加盟贝壳看重的是独立平台，现在后台都是一套体系，那是不是意味着，你在自己内部就会倾向于扶持链家。或者，贝壳到底给我什么样的定位。是不是既做裁判员又做运动员呢？”某接近链家高层方面的人士对于此次整合表示担忧。

　　第十二名，贝壳

　　伴随着老投资人镜像平移的是，贝壳正在进行新的融资。

　　贝壳方面表示，贝壳找房接棒链家，启动D轮融资。本轮融资由战略投资方腾讯领投8亿美元。截至目前，D轮融资正在进行中。

　　腾讯是大链家系的老朋友，2016年便参与了链家B轮融资，2017年4月又以战略投资者身份继续加码。此外，腾讯也参与了链家旗下自如的独立融资。

　　“涉及投资的事都是左晖亲自谈，所有股东只能跟他交流，他来拍板儿。”接近贝壳人士告诉《中国企业家》，“第一，新一轮投资进来后，左晖要把整体的股东和投资结构理清楚。股东太多，需要沟通的肯定不少。第二，要把财务搞清楚，财务数据是否能达到上市公司标准。不管在哪个地方上市都有要求，比如三年之内连续增长多少，净利润如何。”

　　这是一个非常有意思的现象，因为随着自如、贝壳的相继成立，左晖曾明确表示，自己的定位更接近于投资人。但是无论是链家还是镜像平移后的贝壳，豪华股东团队里，无论是投资机构还是产业资本，大多数都是冲着左晖来的。

　　据媒体报道，当年两会期间，马化腾拜访了左晖，被链家“没被线上改造，却从线下反攻线上”的故事迷住了，回去后立刻决定要投资链家。

　　此次腾讯领投无疑是个好消息。贝壳方面称，贝壳找房D轮融资将重点用于产业互联网领域的技术研发、产品应用创新以及优秀人才招募培养等，进而驱动用户体验和行业效率提升。未来，腾讯将向贝壳找房提供多种优质流量资源。

　　早前，贝壳找房已经正式入驻微信钱包十二宫格，占了最后一个位置。自2月28日起，部分微信用户已可通过微信客户端的“我-支付-第三方服务”中的“贝壳找房”，直接访问“贝壳找房”官方小程序并体验相关服务。

　　另一接近贝壳人士告诉《中国企业家》，这轮投资还未最终确认。如若顺利，贝壳最快明年上市。“但能否上市成功还不好说，最关键的还是贝壳的财务数据。”

　　让“地产属性”的中介链家后退，让“轻资产互联网公司”贝壳谋取上市，左晖和现任贝壳找房CEO、链家网CEO彭永东已经下了All in的决心。据公开资料，链家已经调集了链家近三分之二的重要人力进驻贝壳；在产品技术上，贝壳也已经投入一千多人。彭永东分析，未来，贝壳线上和线下会各有一万人待命。

　　2018年的11月20日，贝壳大中华南区COO张海明曾公开表示，如果未来链家和贝壳谁要上市，那么肯定是贝壳上市。但他也强调称，“不是迫于要去拿钱所以做这个平台”，并表示，没有上市时间表。除此之外，贝壳方面从未对外释放上市相关信息。

　　留给左晖的时间并不多了，链家2016年进行B轮融资时承诺，若公司未能在B轮交割日后5周年内完成IPO，投资人有权在该情形发生后的任何时间要求回购。回购价格为基本投资价格+每年8%（单利）的回报。