（交通銀行首席經濟學傢 連平）

網易財經4月26日訊 清華五道口全球金融論壇西安峰會今日舉行。交通銀行首席經濟學傢連平錶演講時錶示，中美之間利差的縮短，有助於人民幣藉款需求的發展。

連平認為，人民幣在資本項下和資産型的國際化，接下來應該有不錯的發展空間。負債型和經常項下的發展繼續嚮下推進，與此同時，過去沒有得到發展，資産型和資本項下也有較好的前景。這樣一來人民幣國際化的模式又多瞭一種類型，同步推進，對於人民幣國際化在未來保持平穩較快的發展應該說是有利的。

連平錶示，短期內原油期貨要做到全部用人民幣進行結算也是不可能的，因為俄羅斯和委內瑞拉對中國齣口規模比較大，全部給它人民幣他們肯定不乾，因為他們有美元的需求，還要派用處，美元對他們還有很多或者更多的用處，他們怎麼可能完全用人民幣來結算？

連平認為，進一步推進人民幣離岸中心的建設還少不瞭銀行的國際化，銀行是支撐本地國際化最為重要的金融設施，沒有商業銀行在這些地區展開經營，做大量相關人民幣的交易的業務，人民幣國際化幾乎是不可想象。

以下為演講實錄：

很高興有這個機會來這裏跟大傢做一個交流，首先要感謝主辦方，給我提供瞭這樣一次非常好的機會。今天我看瞭我們這次論壇的主題中間，“一帶一路”的倡議還有金融是兩個非常重要的話題，在我接下來半個小時的匯報中間，談一談人民幣國際化發展的問題。

在這個話題跟大傢討論之後，我最後還會提一個建議，王書記剛纔說希望專傢們多提建議，我鬥膽提一個建議，不知是否有用，請領導們來斟酌和評判。關於“一帶一路”人民幣國際化的發展，我覺得應該說是在“一帶一路”發展過程中間，是非常關注的一個話題。在接下來要講的內容中間，我主要是講三個內容，

關於“一帶一路”人民幣國際化發展我講三個觀點。一是在“一帶一路”發展過程中間，我們認為未來人民幣國際化會有三個方麵的突破。其次還要關注在“一帶一路”發展過程中間，人民幣國際化的作用以及它的風險。第三個方麵想說一說我們的政策展望，說四點政策展望。

首先是“一帶一路”人民幣國際化突破的問題。

我們總結瞭一下，在2009年以後的人民幣國際化的發展，到瞭2015年大緻齣現一個段落，它的發展過程告瞭一個段落，大概6年左右的發展，它的一個特點是境外的經濟主體是通過人民幣，把人民幣作為資産貨幣加以運用，比如利用人民幣投資，人民幣購買債券等等，這是把境外的主體把它當成是資産加以運用。反過來說，對我們來講，這種人民幣作為負債型的使用，彆人拿瞭人民幣對我們來說是一種負債，這是一個特點。

這六年左右跨境業務的發展，主要是經常項下加以使用，通過商品貿易，服務貿易，這個過程中間獲得人民幣的。我把它歸納為這樣的一種模式，是叫做經常項下和資産型的負債型的一種模式，這兩種是搭配好的，這是一個模式，是第一個問題。在這之後，大傢看這一張圖，2015年曾經在貿易中間，人民幣使用的比已經達到瞭30%左右，在這個之後，這個比例迅速的下降。目前在2018年3月份跨境貿易人民幣結算占中國進齣口總額的比重降瞭17.7%，比2016年略有提升，2016年是大概16%。但是現在齣現瞭小幅度的迴升，總體來說它是再一個低位上徘徊。

現在又進入瞭一個新的發展階段，在經常項下人民幣輸齣的迅速發展的一個階段，已經到瞭一個段落，接下來我們認為資本增長速度加快，發展的速度沒有像過去那麼猛，過去6年中間增速非常快，很快就達到瞭35左右的比例，現在下來瞭，下來依然會保持平穩的增長，但是與此同時，資産型和資本項下的人民幣國際化就有瞭一個新的發展。所謂資産型跟剛纔講的不一樣，剛纔講的境外的是把人民幣當成一種資産來使用，但是在新的條件下麵，人民幣當成一種負債來使用，這個也可以達到發展，在過去沒有這個發展的條件，但是在未來有這個發展的條件，它就伴隨著人民幣在資本項下的輸入規模會加大，資産型是境外的人士，從我們來說是資産，對他們是負債，他把它當成負債來使用，藉人民幣來貸款，比如中國對外的信貸會發展，比如境外機構跑中國發熊貓債的規模加大，還有其他一係列的方式。

為什麼說在現在的資産型和資本型項下的人民幣國際化正當其時，和過去比有瞭改善，我們梳理瞭三個方麵，第一個方麵，在2014年六次降息，美國2015年以後開始加息，中美之間的利率水平開始比較接近，過去利差明顯縮短，大傢知道去貸款，你在國際上用美元進行貸款還是用人民幣進行貸款，如果這兩種貨幣都是很方便進行使用，除瞭考慮匯率，首先考慮它的利率。當人民幣利率水平非常高的時候，美元利率水平很低的時候，毫無疑問，藉人民幣的這種需求很低，除非有一些比較特殊的環境需要。所以中美之間利差的縮短，有助於人民幣藉款需求的發展。

第二，這段時間以來美元齣現升值，人民幣齣現一定程度的貶值，特彆最近一段時間，2016年8月以後到2016年人民幣貶值幅度比較大，2017年貶值幅度差不多漲迴來瞭。在這之前人民幣貶值幅度還是不小，一年多時間裏麵貶值12—13%，當貨幣有升值的趨勢下麵，毫無疑問藉款人非常謹慎，他未來的匯率如果從本地兌換外幣歸還債務，匯率的上升顯然增加許多壓力，可能我們在這裏沒有這個經曆。

在上海改革開放以後曾經齣現過一個非常令人關注的案例，在80年代後期，上海很多開放型的企業，藉瞭日元的貸款，而日元的貸款是無息的或者絕對很低的利息的貸款，他覺得這個貸款不拿覺得很虧，但是誰也沒有考慮到它的匯率在之後齣現巨大的變化，就是80年代後期到90年代初期，不到10年的工夫，大概五六年左右，日元齣現爆漲，廣場協議推動日元齣現大幅度的升值，齣現這種狀況，這些中國上海的企業，它更多的收入是人民幣，所以藉著外匯貸款，最後用收的利率兌換日元進行歸還。有不少的企業，原來比如藉瞭100萬貸款，最後他還300萬甚至更多，是3倍以上，就是因為日元齣現大幅度的升值，有一部分企業就此倒閉，因為這個債每天不斷地在加，因為日元不斷地升值，最後加到他根本無法承受的地步，所以匯率問題也是極其重要。

在人民幣匯率齣現升值，而且升值前景比較明確的情況下，對人民幣藉款的需求，境外藉款的需求不會有很大的發展，現在經過貶值，齣現瞭雙嚮波動的狀態，在這種情況下，加上我們前麵說的中美之間的利差在縮短，這種情況下對人民幣境外藉款的需求會得到發展。

第三，最近這兩年，美聯儲經過一個加息周期，全球資本已經齣現過一輪明顯快速迴流美國的趨勢，2017年稍微緩和一下，最近又開始齣現瞭，美國的十年期國債收益率創瞭新高，美元最近這兩年明顯走強，美元指數看短期階段性走嚮已經明朗，我們今年初市場兌美元匯率一片看好的情況下，我提齣瞭不同的觀點，現在日元說美元持續不斷的繼續貶，現在有很多因素推動美元齣現階段性的走強，最為重要的影響，美國經濟增長的速度，接下來會比歐盟來的好，現在已經開始顯現，歐元、英鎊都有貶值的壓力，美國上漲力度比較大。

帶來國際融資環境的變化，在資本迴流美國的情況下，在美國利潤水平上升的情況下，全球融資的環境沒有像過去那麼好，這種情況下麵，對於人民幣跨齣國境進行使用，既然藉美國這麼睏難，既然藉美元的成本高，為何不考慮人民幣，這給人民幣在國際間的使用帶來機會。

從當前的條件，利率匯率和融資的可能性各個方麵觀察問題，我認為人民幣在資本項下和資産型的國際化，接下來應該有不錯的發展空間。負債型和經常項下的發展繼續嚮下推進，與此同時，過去沒有得到發展，資産型和資本項下也有較好的前景。這樣一來人民幣國際化的模式又多瞭一種類型，同步推進，對於人民幣國際化在未來保持平穩較快的發展應該說是有利的。

第二，在國際化區域的這個方麵的突破，這個是顯而易見的。“一帶一路”的發展，嚮西開拓齣瞭一片人民幣國際化發展的區域，過去也可以說我們的國際化更多關注西太平洋、東南亞，我們在這一帶，從離岸人民幣中心就可以看齣，那些區域的人民幣的業務的發展，比如說已經有瞭在西太平洋這一塊很多的離岸中心，包括東京、首爾、颱灣、新加坡、香港，都有瞭一定規模人民幣的交易，錶明這些地區人民幣的使用有較快的發展，積纍瞭一定的數量。

但是往西看，顯然是沒有，在中亞和西安地區隻有一個地方稱得上有人民幣業務的交易，就是迪拜，其他都沒有。隨著“一帶一路”的發展，毫無疑問，中國在沿綫國傢的貿易會得到快速的發展，這裏我們提供瞭2017年的數據，沿綫國傢中國和他們貿易達到7.4萬億人民幣，占到中國進齣口貿易26.6%，1/4多，而且比2016年又有明顯增長，增長17%，增速比較快。

我們去看一看這兩年，和中亞地區國傢、西亞地區國傢，尤其中亞地區國傢，包括俄羅斯，我們和他們雙邊貿易增速基本都在20%以上，明顯快於我們其他地區貿易的增速。在這樣一個環境下麵，人民幣在這些過程中間使用的空間就增大瞭，會給人民幣在貿易結算過程中間，作為計價貨幣、支付貨幣、儲備貨幣這種貨幣職能的發展開闢瞭一種新的途徑。這是第二個突破，是區域方麵的突破。

第三個突破，在部分關鍵領域當中實現突破。哪些關鍵領域？一是基礎設施建設的投融資貨幣。我們國傢是世界的基礎設施建設的大國，我們在基礎設施建設這一方麵的能力，全球現在肯定是第一，同時在基礎設施建設的融資方麵，中國的融資方式之多、之復雜，規模之大，創新程度之高，也是世界上沒有的，我們發展基礎設施建設投資，這方麵已經利用各種各樣的方式在推進，這兩年比較多的PPP，信貸依然是最基本的方式。

在這樣的兩種條件下，一個是基礎設施建設，中國的企業可以推進這些方麵基礎設施建設的發展，但是另外一個方麵，我們還可以提供很多金融方麵的支持，所以這個時候，有關這方麵的投資，比如說信貸，在這個領域中間會有比較快的發展。二是大宗商品的計價貨幣，中國已經是初級産品進口大國，鐵礦石、銅礦、原油等礦産，都是中國大規模進口，同時中國其他方麵的需求，像鋼鐵、煤炭和鋁，全球占的比例都比較高。這種情況下麵，既然我們是進口國，我們是買方，在定價方麵，貨幣選擇方麵，往往買方具有更大的發言權，我是付錢的，用什麼貨幣進行支付結算，用什麼樣的價格，什麼交貨條件等等，這些方麵通常買方具有很強的地位。所以在未來，這個大宗商品計價貨幣方麵，人民幣應該會得到很好的推進。

最近比較熱門的一個事，中國的原油期貨人民幣定價，在上海金融期管交易所掛牌瞭，這個在很多方麵都有有關這個問題對它進行持續關注之後，還有許多思考，很多分析，我們認為這件事情確實是一件好事，確實是人民幣在國際化發展過程中間重要的突破，是在期貨，尤其是在重要的産品，因為原油可以說是全球第一大重要的産品，所以它的這個定價還會影響到其他的，接下來中國可能還要推齣一係列相關産品人民幣定價的期貨，而且這些期貨可以由境外的投資直接參與投資和交易的。

但是我覺得我們也要客觀理性地評價這樣一個創新，不要把它說的太固定，有的人說期貨推齣的問題，錶明未來在石油交易定價方麵，完全由人民幣主導，最終全球都是人民幣期貨定這個價，美國就承受不瞭瞭，現在美國乾的一係列的事，其中很重要的一條是人民幣國際化，是這個期貨的推齣，不要把它毫無道理的牽強的說它的作用非常之大。我認為從當前來看，我們還要客觀實事求是的來看這個問題。

2017年中國的石油消費在全球是第一，所以大部分是從國外進口。現在這個定價，在上海有這樣一個期貨的定價，但是全球主要交易的定價都還是美元，你要讓它改變過來可能嗎？有人說沙特有可能就會改變，我說短期內根本看不到這種可能性，改變瞭也是跟美國差不多大的進口國，他願意嗎？到現在為止，確實俄羅斯和委內瑞拉和我們簽過閤同，在結算中間使用人民幣，他沒有說所有進齣口交易的結算中間全部用人民幣，還隻是一部分，但是具體沒有說。

我認為在短期內要做到全部用人民幣進行結算也是不可能的，因為俄羅斯和委內瑞拉對中國齣口規模比較大，你全部給它人民幣他肯定不乾，因為他有美元的需求，他還要派用處，美元兌他還有很多或者更多的用處，他怎麼可能完全用人民幣來結算？這是不可能的。如果把這個放大到更多的地方，比如現在的美油，還有中東、沙特原油齣口國，同樣是這個道理。未來在期貨定價之後，有助於人民幣不斷擴大它的影響和它的地盤，但是可能會有一個很長的過程，所以我們也要理性看待這個問題。

在未來，對於大宗商品定價，推進人民幣國際化，可能是極其重要的一個路徑。關鍵領域中間的突破還有一個方麵，就是電子商務計算計價貨幣，這點中國發展比較快，在全球來說走的比較前麵，2017年中國跨境電商進齣口貿易額達到7.6萬億，2016年隻有6.3萬億，一年增加1.3萬億。占中國進齣口貿易比重超過1/4，而在2016年隻是剛剛超過20%多一點，在2016年到2017年有瞭快速的增長。

“一帶一路”沿綫國傢和地區，是歐亞大陸的一些交通要道，也是跨境電商物流運輸的必經之地，而且沿綫好多地區華僑比較多，對中華文化有比較高的認同感，再說中國相關的一些企業，像阿裏巴巴之類的企業，在這些地區已經有瞭很好的發展，說滲透好象有點難聽，就是從我們從觀察的角度來看，達到瞭一個不錯的發展狀態，正在加緊在“一帶一路”沿綫上進行布局，這是關鍵領域突破的三方麵，大宗商品、基礎設施和電子商務。

以上說的是“一帶一路”上我們認為接下來人民幣國際化會在這三個方麵實現突破，在過去這三個方麵的發展水平還比較低的情況，在未來這三個方麵會有較快的增長。

二，關於人民幣國際化的獲益和風險，反過來說人民幣對於“一帶一路”的建設會帶來很好的支持和保障，或者說推動，人民幣國際化將有利保障“一帶一路”建設中資金的融通，毫無疑問，在“一帶一路”過程中間，對於資金的需求總量是比較大的，有大量的建設投資的需求。在這個投資需求過程中間，毫無疑問，用人民幣進行投資對它來說很有好處。二是人民幣國際化會便利中國與“一帶一路”沿綫國傢貿易的結算，包括降低貿易的成本，包括增強貿易的便利性，提高它的效益等等。三是降低匯率風險，降低交易成果，這個非常重要，在國際化過程中間，大量使用人民幣，相信在這個中間，中國有很多的産品，包括基礎設施建設，很多産品可能會對地區進行齣口，它用人民幣進行結算，這樣可以把匯率的風險全部都控製，可以說是比較封閉型的交易，避免美元大幅度波動所帶來的匯率的風險。

但是“一帶一路”上我們認為人民幣國際化是有風險的。歸納為經濟環境的發展，這些國傢不穩定性，經濟的水平也是比較低的，它的主權風險相對比較高，開放不強，環境也可能差一點，二是地緣政治的風險，這個最為典型，最近敘利亞整個軍事行動還可能會繼續，政治社會動蕩這些方麵而引發的，這是顯而易見的。三是國際治理機製方麵的風險，共商、共建、共享這種友好協商型的機製，它具有很好的包容性，但是它在國際上還沒有完全形成一種可以比較成熟的模式。最後一個風險是金融錯配的風險，我們認為在這個地區存在顯著的貨幣錯配的風險，資金期限錯配的風險和結構的錯配風險。

最後說幾點政策的展望。鑒於“一帶一路”需要人民幣國際化，人民幣國際化發展過程中間會齣現很多新的突破，而且也有這樣一種需求，再加上人民幣國際化有助於推動“一帶一路”更好的發展，所以我們認為在未來的4個方麵的政策是極其重要。

一是金融市場的體係要不斷地完善，來夯實人民幣國際化的基礎。這裏麵重點是開放，包括資本和金融帳戶穩步的開放嚮前推進。包括債券市場的開放以及快速的發展，還有期貨市場、衍生品市場、股票市場等等，這些市場的開放和進一步的完善極其重要。還有人民幣大宗商品的定價交易的市場進一步的發展。

二是在未來要以政策來推動，以外商投資推動人民幣國際化嚮資産型方麵的轉變，人民幣國際化有瞭不錯的資産型和資本賬戶下交易的發展的環境，但是問題是有關的政策還需要給它提供更多的便利，給它帶來一係列的推動，我們認為這可以從直接投資開始，對“一帶一路”沿綫國傢金融的發展，人民幣在這個領域中間的使用，除瞭貿易進齣口計算以外，資産進齣口使用，可以通過直接方式加強和推進。

三是要進一步加強沿綫地區人民幣離岸中心建設，優化離岸市場的布局。這個我們前麵已經提到，在西亞和中亞地區，在未來人民幣國際化使用過程中間，毫無疑問它需要有離岸中心加以支撐，沒有離岸金融市場發展，在這些地區人民幣的使用就會非常睏難，所以這肯定需要得到快速的發展，這個快速的發展需要一有係列政策加以推動，比如剛纔提到的在亞洲地區的這些離岸金融中心，包括已經在歐洲落地的像法蘭剋福、倫敦，還有像紐約這些地區，其實都是有政策推動的政策的措施落地，其中非常重要的一條要有清算。現在央行已經推齣全球人民幣交易的係統，它是兩套係統在那裏同步運轉，但是清算的確是非常重要的帶動本地相關的政策和監管機構，支持當地人民幣業務發展的一個重要的手段。

在未來我們認為，進一步推進人民幣離岸中心的建設還少不瞭銀行的國際化，銀行是支撐本地國際化最為重要的金融設施，沒有商業銀行在這些地區展開經營，做大量相關人民幣的交易的業務，人民幣國際化幾乎是不可想象。過去曆史上有很多這樣的例子，英國、美國，包括德國和日本，都有銀行跨國，成為一大批跨國銀行支持本地發展，我認為未來中資的商業銀行，不僅五大銀行，全國性的商業銀行將來都應該一定程度跨齣國界來開展金融的業務，這是我們對未來人民幣國際化發展的政策展望四點看法。

最後，我想結閤西安經濟的發展談一點看法。“一帶一路”給西安經濟的發展帶來很好的機遇，王書記剛纔已經講瞭目前很旺的狀態，我覺得到是非常的令人鼓舞，現在西部地區有幾個城市，都是希望發展區域金融中心。在上海、深圳等國際金融中心達到相當的水平，開放度在進一步擴大，而且市場體係已經很完善的情況下，我們這個國傢在其他地方要發展金融中心，它還是受到一係列方麵的製約，有一條是肯定的，你要發展區域型的金融中心，你必須要有特色，要有自己的特點，在某些方麵不同於其他的地區，你可能還有進一步發展的空間。

結閤我剛纔講的人民幣國際化在“一帶一路”發展的空間和它的模式這方麵來看，我提的建議，我們西安在未來要更好服務“一帶一路”，同時更好參與到這個過程中間去，又使得我們的金融能夠更好的得到發展，我建議是不是把它朝著跨境人民幣投融資中心的這個角度進行設計，投資有需求，人民幣國際化在這需求有增加，我們能否在西安地區對整個跨境人民幣投融資整體設施的建設，基礎設施建設，包括中介體係的建設，包括在這個中間我們要細分這個市場，細分在“一帶一路”上，沿綫國傢對於投融資的各種需求。

毫無疑問，分析這些地方的需求，在上海進行分析，或者上海它關注的焦點肯定不會是這個問題，但是我們在西安可以把這個問題做的非常深，非常透和非常細的去多做研究，最後讓跨境人民幣投融資中心這個體係能夠很好的建立起來。在這種情況下，既是順應瞭未來發展的需求，同時又結閤瞭我們自身地區的一些特點，尤其是區域在這個過程中間的一些優勢，是不是可能對未來區域的金融中心，甚至整個地區的經濟發展帶來促進作用？我也沒有想好，我隻是今天剛剛聽瞭王書記的講話有點激動，提一個不成熟的想法，供大傢參考，說錯的地方批評指正。