2月28日，愛奇藝提交招股書，申請在美國上市，計劃募集資金15億美元，上市後預計估值高達100億美元；

3月2日，嗶哩嗶哩（B站）也提交了招股書，計劃融資4億美元，預計上市後估值在30億美元左右。

3月6日，虎牙直播遞交IPO申請文件，擬融資2億美元，預計上市後估值20億美金；

3月8日，映客直播傳出赴香港IPO消息，擬融資3億美元，上市後估值約10億美元；

還有鬥魚直播，同樣計劃在2018年上市，擬融資金額為3億美元……

浩浩蕩蕩的上市熱潮背後，你看到了什麼？

是的，他們都是獨角獸，都是我國高層力邀爭取回A股的對象，經過多年的努力與積累，這批BAT之下的小巨頭正逐漸浮出水面，接受資本市場的檢驗。

他們的背後，還或多或少都有BAT的身影。

比如上市前夜，3月8日，騰訊火速入股虎牙和鬥魚，總金額高達11億美金！

愛奇藝作為後起之秀，能夠在視頻江湖裡越戰越勇，背後依靠的也是大金主百度的財力。

但你或許並不知道，在這波視頻、直播網站獨角獸崛起的背後，還有一個A股大贏家。

網宿科技，一家為網路流量提供加速分發服務的公司。

1

網宿的產品叫CDN，翻譯成中文就是「內容分發網路」。

用專業的話來說，就是依靠部署在各地的邊緣伺服器，通過中心平臺的負載均衡、內容分發、調度等功能模塊，使用戶就近獲取所需內容，降低網路擁塞，提高用戶訪問響應速度和命中率。

打個比方，CDN有點類似我們的快遞物流系統。

如果把網路數據包比作快遞包裹，CDN這個聰明的快遞員會先對快遞包裹進行合理的重新打包，然後自動優化路徑。

除此之外，它還建了很多物流中心和快遞點，實現就近投放。

這樣一來，就可以避開互聯網上有可能影響數據傳輸速度和穩定性的各種因素，讓流量的傳輸更快、更穩定。

這當然是一個很有價值的技術，尤其是近年來，隨著在線視頻、直播、短視頻等內容的崛起，流量密度急劇上升，對CDN技術的需求是爆炸性的。

從2013年到2016年，網宿的營收一直保持了高增長，穩定在50%左右。

靠著這驕人的業績，網宿也就成為了A股歷史上最牛的明星股之一。

從2013年的0.82元（前復權），最高上漲到2016年的25.46元，超過30倍的漲幅！

一時無限風光。

可是自那以後，網宿的股價就一路下跌，最低跌到僅8.48元，跳水幅度高達66%！

問題出在哪裡？

2018年2月27日，網宿發布2017年業績快報：

實現營收53.58億元，同比增加僅20.5%；歸屬凈利潤8.26億元，同比下降33.92%。

再看銷售毛利率，2013的42.34%下降到2016的41.97元，只是略有下滑，但是到了2017年前三季度，毛利率驟降到34.59%。

毛利率的斷崖式下跌背後，一定是遭遇到了困境。

2

話說2013年之前，我國CDN市場處於一派混戰格局。

網宿雖然做得不錯，但是同行內藍汛、帝聯、快網等也不賴，藍汛還是美股上市公司，市值一度接近10億美金。

但網宿後生可畏，憑藉更先進的技術，逐漸蠶食了對手們的份額，到2016年的時候，將份額蛋糕提升到了50%。

百度、騰訊、網易、京東、滴滴、攜程、新浪、搜狐……幾乎所有的互聯網巨頭都成了網宿的客戶。

（網宿的客戶名單）

然而，你有沒有發現一點：

這份客戶名單幾乎匯聚了百度和騰訊兩家旗下的所有公司名單，唯獨缺少了一個。

阿里巴巴。

阿里本身就有一支強大的流量加速技術團隊，加上2014年上市之後，阿里雲又成了重點打造的明星產品。

以阿里雲為基礎，切入利潤豐厚的CDN市場，劍鋒直指網宿。

阿里的戰術也相當簡單粗暴：降價，甚至免費，先把客戶都搶過來再說！

以阿里雲為例，它的價格僅為網宿的五分之一乃至十分之一，如此巨大的差價，你讓客戶們如何抵擋得住誘惑嘛？！

僅僅兩年時間，整個CDN市場風雲變色，尤其是網宿的一眾二線對手們，技術相對較弱，又遇暴力價格戰，被蹂躪的紛紛凋零。

網宿的各項數據也是下跌不止，一個CDN帝國貌似正土崩瓦解，嚇得投資者們奪路而逃……

3

未來的結局，真的是一片黑暗嗎？

未必。

網宿的護城河，並未如你們想像的那般脆弱。

首先是客戶積澱，百度和騰訊系的公司是怎麼也不會跑去投靠敵營的；

其次是技術底蘊，網宿在這個領域的沉澱，哪裡是一下子就能被顛覆掉的呢？

沒錯，小客戶們會因為價格因素，被阿里雲吸引過去，但是這個市場，不僅僅有價格敏感型的客戶。

許多大客戶，更在意的是服務質量、技術能力。

比如2018年初，一場直播問答風暴忽然席捲互聯網世界，王思聰、張一鳴、周鴻禕、奉佑生等大佬瘋狂撒幣，爭奪日益緊缺的流量。

但在直播答題的初期，經常出現網路卡頓、延遲的情況，讓用戶體驗大打折扣。

但是沒多久，這些問題就都被解決了。

背後，正是網宿的CDN技術在發揮影響力，他們的團隊以最快的速度拿出瞭解決方案。

很快，所有的在線答題直播平臺都成為了網宿的客戶。

西瓜視頻、沖頂大會、芝士超人、花椒直播……無一例外。

雖然後來，直播答題遭遇到政策困境，已然冷落了下來，但從這一案例中，我們可以清晰的看到網宿的強大技術實力。

4

我們進一步細看，網宿的2017年財報。

表面上，營收、凈利潤都是下滑的，愁雲慘淡。

但是呢，2017年第四季度，網宿科技實現營收15.58億元，是四個季度中最高的，環比增長14.55%。

而從利潤上來看，第四季度歸屬凈利潤為2.54億元，對比前三幾個季度分別是1.96億元、2.2億元、1.56億元，達到全年最高，環比增長62.82%。

你或許並不知道，就在第四季度，阿里雲宣佈CDN服務降價25%，再創歷史新低。

對手報價創新低，網宿的營收、利潤、毛利率都環比增長了。

這說明什麼？

經過兩年多的價格戰，能被阿里拉攏過去的小客戶們，都已經跑得差不多了。

剩下的，都是更重視質量和技術的大中型客戶，阿里的價格已經吸引不了他們了。

可以說，價格戰已經不再能夠傷到網宿，最危急的形勢已經過去。

另外，騰訊雲由於發展不順，一直想找個業界巨頭結成聯盟，以跟阿里抗衡。

大概就相當於，當年騰訊搜索做不好，最後拿出來跟搜狗合併了一個意思。

1月26日，一篇題為《騰訊加碼雲計算對抗阿里，入股網宿科技佔股10%》的報道突然被廣轉載。

網宿科技緊急停牌，之後澄清只是傳聞。

雖然傳聞被澄清了，但這個世界的利益關係一旦處於相互需要狀態，仍然什麼事情都可能發生。

事實上，騰訊的《王者榮耀》採用的CDN服務就是由網宿提供，騰訊需要一個有CDN豐富經驗的夥伴。

也因此，騰訊和網宿的曖昧關係，才會讓人如此遐想聯翩。

5

面對著阿里雲的進攻，網宿內心裡是有譜的。

做這一行有17年了，分佈在全國各地的大型數據中心就有10個；

遍佈全球的CDN加速節點有1000多個，服務的客戶超過3000家，包括騰訊、百度、新浪、搜狐、網易、愛奇藝、鬥魚、B站、京東、今日頭條、滴滴、大眾點評、華為、聯想，等等，他們都不會輕易的跑去阿里那邊的。

還擁有一支國內最大規模的CDN研發團隊，研發人員佔比超過60%，2017年上半年研發投入達2.64億元，營收佔比達到10.81%，而且連年遞增，擁有超過600項專利技術創新；

這些都是強大的護城河，網宿的CDN帝國不會一日崩塌。

即使近年壓力重重，網宿仍然開啟了海外收購戰略。

2017年一季度，網宿以211億日元和0.52億元分別收購了韓國公司CDNetworks 97.82%的股權和俄羅斯公司 CDN-VIDEO LLC 70%的股權。

前者在CDN領域全球排名第三，在韓國CDN市場佔有率排名第一，在日本CDN市場排名第三。

他的客戶包括三星、韓國現代、經濟學人、DELL、ebay等公司。

這是網宿上市以來的第一筆大規模併購。

事實上，從2010年開始，網宿就開始佈局海外市場了，先後在香港、美國、馬拉西亞、愛爾蘭、印度設立子公司。

海外營收比重也不斷增加，2016年海外營收佔比14.23%。國內競爭的加劇和全球市場的增長機會，加速了網宿的海外拓展進程。

如今，對韓國公司的收購塵埃落定，網宿一躍成為亞洲第一大、全球第二大的CDN服務商，離世界第一，也是CDN發明者的阿卡邁公司，差距正逐漸接近。

6

阿里雲既然來進攻，網宿也不能傻傻的站在那挨刀子啊。

於是，一招「圍魏救趙」的雲戰略佈局，悄然拉開戰幕。

2015年，網宿科技增發36億元，其中10.5億元投向海外CDN佈局，另外25億元投向社區雲及雲安全業務：

雲計算市場的潛力是不用多說的。

各種大數據、高清視頻、網路遊戲、3D應用都對雲計算有著極為強烈的需求。

亞馬遜靠這塊業務獲得了7600億美金的市值，微軟也靠這塊業務翻紅，市值突破了7200億美金。

這是一塊比CDN市場龐大10倍、100倍的汪洋大海。

就算阿里雲不來CDN攪局，我也得往雲計算市場趕趕熱鬧啊。

既然現在，你的價格戰已經再也傷不到我，那麼，下一步就看我如何在雲計算市場攪動風雲吧。

尾聲

研究是一個持續不斷深入的過程，是一個不斷篩選、精挑細選、枯燥並花費大量時間精力的過程。

我們每個工作日發布一篇上市公司的分析報告，一篇報告就要花費我們團隊裏兩名以上分析師一週的時間，這樣耗費巨大成本的研究也僅僅是達到一個目的：

讓我們能夠在3500家的海量公司裏，找到那些在未來一兩年裏具有相對較好投資機會的頭部10%的公司。

十分之一的海選過程。

這些公司真的每一家都完美無瑕，閉著眼買入就能大漲嗎？

顯然還不是的，我們還需要進一步的精挑細選。

拋棄題材股，真正以優秀業績說話的好公司，具有長期持續業績爆發能力的好公司，這個市場上不會超過20家。

這又是一次十分之一機會的淘汰與晉級賽。

追求更強的確定性，找到那些我們認為更值得持有的長期船票。

近期，君臨在成立深度研究部的基礎上，再次成立了5個小組，對2018年我們認為最值得看好的5個行業方向，進行更深入的挖掘、對比與跟蹤。

遴選出每個方向3-5家，我們認為確定性最強的，業績將持續超預期爆發的優秀公司。

這張清單，我們將在公眾號[君臨]付費訂閱專欄裏發布，跟我們的付費用戶們攜手共進，獲得更陽光、長久的收益回報。作者：君臨團隊. 歡迎關注微信公眾號：君臨【junlin_1980】，更多行業解讀、證券分析盡在證券分析第一平臺—君臨

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