1、對於資金面，資金面維持寬鬆、超短端利率穩步下行；跨季存單利率基本穩定、供需繼續改善。考慮到月末財政支出力度較大，銀行體系流動性總量處於較高水平，央行連續八日暫停逆回購操作，本週累計凈回籠1700億元。資金面維持寬鬆、超短端利率穩步下行，隔夜利率加權回落至2.3%左右，跨月平穩；以3M國股存單看，一級供需繼續改善，利率變化不大，3M二級國股存單穩定在2.8%左右。從歷史規律看，9月資金壓力相對較大，本月流動性狀況主要取決於央行公開市場操作。預計9月份流動性維持寬鬆。

2、對於長端利率，在資金面維持寬鬆、基本面數據基本穩定、貨幣和監管政策平穩、利率債供給壓力依舊背景下，債券市場情緒相對謹慎，長端利率先上後下，10Y國開（180205）整體變化不大，收在4.255%（-0.05bp）。

【從基本面看】

8月31日官方PMI發布，8月中國製造業採購經理指數為51.3%（預期51%、前值51.2%）。整體來看，製造業總體保持平穩擴張態勢。具體來看，大型企業有所回落而中小企業景氣度小幅提升；製造業生產繼續擴張而需求相對穩定，價格指數受流通領域重要生產資料價格反彈等因素影響升至近期高點，進口需求受貿易摩擦影響繼續回落。

【從政策面看】

1）貨幣政策：本週無重大貨幣政策發布。

2）監管政策：本週無重大監管政策發布。

【從焦點看】

2018年8月30，國務院常務會議再推新舉措支持實體經濟發展，境外機構投資境內債券市場取得的債券利息收入3年內暫免徵收企業所得稅和增值稅，完善提高部分產品出口退稅率；部署完善國家基本藥物制度，基本藥物目錄總品種擴充到685種，將目錄內符合條件的治療性藥品優先納入醫保目錄。

對於免稅這塊，市場關注較多，簡要梳理一下：

1）兩個定義

境外機構：從2010年以來，央行不斷地對外開放銀行間債券市場，可參與的境外機構種類不斷地豐富。目前主要分為以下三類：一是境外央行類機構，含國際性金融組織和主權財富基金（銀髮[2015]220號）；二是境外商業類機構，包括在中華人民共和國境外依法註冊成立的商業銀行、保險公司、證券公司、基金管理公司及其他資產管理機構等各類金融機構，上述金融機構依法合規面向客戶發行的投資產品，以及養老基金、慈善基金、捐贈基金等中國人民銀行認可的其他中長期機構投資者（中國人民銀行公告〔2016〕第3號）；三是通過債券通渠道進入市場的機構。另外，值得注意，因歷史遺留問題還有QFII和RQFII。從機構性質和地區分佈看，進入CIBM路徑主要如下：境內機構境外分支機構（含RQFII）——境外機構港澳臺機構（含QFII）——歐美髮達市場機構——非拉等發展中市場機構。

境內債券市場：以銀行間債券市場為主，交易所市場為輔。

2）現有稅收法律法規及實踐

從稅法看，企業所得稅：買賣債券的差價收入免稅（企業所得稅實施條例）；債券利息收入預提所得稅（國債、地方債免稅）；增值稅：買賣債券的差價收入免稅（財稅[2016]70號）；債券利息收入繳納增值稅，國債、地方債、金融債、同業存單的利息收入免稅（財稅[2016]70號）。

從實踐看，因無明確的稅法規定只能依靠基本法進行判斷且實際徵稅環節不清晰、扣繳規則不明確，境外機構多自行計提待繳或者忽略，監管機構也多次開會研究討論但畢竟這本身是一個跨市場、跨部門的問題，一直擱置確實影響了市場的進一步發展。

3）影響幾何

對境外機構而言，終於有法可依，不需要再擔心稅務風險，但存量如何解決仍需明確；因之前並為過多考慮稅收問題且實際承擔稅負較輕，目前的免稅政策並不意味著很大程度的實質利好。從2018年7月份的銀行間市場託管數據看，境外機構託管餘額約1.6萬億元（市場佔比2.4%），其中利率債1.3萬億元（佔比81%）、同業存單0.2萬億元（佔比13%）。截止2018年7月，國債累計新增5852億元，其中境外機構新增3134億元、佔比54%；政金債累計新增5945億元，其中境外機構新增79億元、佔比1.3%。不可否認，境外機構已成為利率債尤其是國債市場的重要參與者。

對監管機構而言，按照目前境外機構的債券託管餘額和結構看，大概80%以上的債券免稅，再考慮雙邊稅收協定的減免潛在貢獻的稅收很少，可能都無法涵蓋稅收成本。階段性免稅，視市場變化相機抉擇是個不錯的選擇。

【從價格看】放在一個相對長點的週期看，對利率不悲觀，繼續持有倉位。

【從風險看】後續經濟數據在寬信用支撐下好轉。

3、對於信用債，【從一級市場看】，資金面維持寬鬆，市場供給較少，一級認購情緒一般、結構分化明顯；【從二級市場看】，市場交投活躍度一般，各評級和期限收益率窄幅震蕩，整體變化不大。2018年8月27日上清所公告稱，足額收到「17美蘭機場SCP002」付息兌付資金，並代理完成付息兌付。8月24日「17美蘭機場SCP002」出現技術性違約，10億元本金由於大額系統關閉原因，未能轉至應收固定收益產品付息兌付資金戶。所謂的技術性違約都是資金鏈緊張背景下流動性風險的曝露，市場對此類主體只會越來越謹慎。

4、對於轉債，【從新券上市看】，本週機電轉債網上申購，萬順轉債、東音轉債和高能轉債上市，首日均跌破面值；【從二級交易看】，中證轉債指數受股市影響變化不大，日均成交量小幅下行，轉股溢價率均值被動上行，漲跌幅靠前的為材料、信息技術、消費等行業。

二、外匯和商品：新興市場貨幣再度暴跌

1、對於外匯，美聯儲主席鮑威爾的偏向鴿派言論打擊美元。勞動力市場表現強勁且以阿根廷為代表的新興市場貨幣暴跌引發市場避險情緒，美元指數又有所回升。週五，在岸人民幣兌美元16:30收盤報6.8299，較上一交易日漲61點，本週漲490點。人民幣對美元匯率彈性逐步增強，雙向浮動的特徵明顯。

2、對於商品，美伊局勢緊張不斷升級、EIA報告顯示美國原油庫存下降超預期，美元指數也有小幅下行，原油延續上週上行趨勢。工業品指數和農產品指數均小幅下行；從國內中觀數據看，除PTA走強外其他普遍走弱，玉米、雞蛋小幅上行而棉花、豆粕小幅下行。

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