作者：張玉 曹學平 內容來源：中經醫健資本圈

　　近日，在2018年營收、淨利潤均呈現增長的情況下，微創醫療科學有限公司（00853.HK，以下簡稱“微創醫療”）卻沒有迎來市場的積極響應。花旗將其目標價由8.2港元下調至7.8港元，維持評級“中性”。

　　《中國經營報》記者發現，2018年12月底，微創醫療旗下控股子公司東莞科威醫療器械有限公司（以下簡稱“東莞科威”）曾被廣東省藥品監督管理局責令停產整改，對此，微創醫療並未在相關公告中予以披露。

　　對於業績及企業發展相關問題，記者致電致函微創醫療方面，對方在迴應中表示，目前管理層外出路演，暫時無法接受相關採訪。

　　子公司被責令停產

　　公開資料顯示，2012年6月25日，微創醫療發佈公告稱，旗下全資子公司微創醫療器械（上海）有限公司（以下簡稱“微創上海”）與東莞科威股東簽訂股權轉讓協議，微創公司收購東莞科威100%的股權。

　　2018年12月17日，據廣東省藥品監督管理局彼時發佈的公告，廣東省藥監局在對東莞科威進行飛行檢查的過程中，發現後者企業質量管理體系存在嚴重缺陷，不符合醫療器械生產質量管理規範相關規定。

　　根據《醫療器械監督管理條例》等相關法規文件的規定，廣東省藥監局責令東莞科威立即針對發現的問題停產整改。

　　上述公告指出，全部缺陷項目整改完成後，需要恢復生產，應向東莞市食品藥品監督管理局（以下簡稱“東莞食藥監局”）提出書面復產申請。經東莞食藥監局跟蹤檢查符合要求後，上報廣東省藥品監督管理局同意後方可恢復生產。

　　工商信息顯示，東莞科威大股東爲微創外科醫療科技（深圳）有限公司。後者系由微創上海100%持股。而微創上海正是微創醫療的全資子公司。由此可見，微創醫療是東莞科威實際控制人。

　　同時值得注意的是，記者對比微創醫療和東莞科威官網發現，兩家公司官網標識相似度較高，東莞科威官網在Microport標識之下注明的是“微創科威醫療”。

　　據東莞科威官網顯示，公司成立於1993年，註冊資金爲7312.5萬元人民幣，主營產品有“體外循環耗材系列”“用於先天性心臟病治療的封堵器系列”“普外科的聚丙烯疝修補系列”等。

　　獨立評論人布娜新向記者表示，對於醫藥上市公司而言，涉及到主營業務的控股公司如果停產，應予以公示。

　　東莞科威目前是否依然處於停產狀態？對於上述疑問，微創醫療相關負責人稱並不瞭解，無法確認。記者隨後致電東莞食藥監局進行求證，截至發稿，相關負責人電話未接通。記者在東莞食藥監局官網亦未檢索到東莞科威復產的相關信息。

　　值得注意的是，不僅控股子公司質量管理體系遭遇檢查出現嚴重問題，微創醫療自身經營主體的質量管理體系也不容樂觀。

　　2016年11月，據國家食藥監總局官網消息，上海微創醫療器械（集團）有限公司（微創醫療前身）部分行爲不符合醫療器械生產質量管理規範相關要求，存在缺陷。現由上海市食品藥品監督管理局責成上海微創醫療器械（集團）有限公司對上述缺陷限期整改。工商資料顯示，上海微創醫療器械（集團）有限公司由微創醫療持股85.6%。

　　海外收購拖累業績

　　總部位於上海張江科學城的微創醫療業務覆蓋心血管介入及結構性心臟病醫療、心臟節律管理及電生理醫療、骨科植入與修復、大動脈及外周血管介入、神經介入及腦科學、糖尿病及內分泌管理、泌尿及婦女健康、外科手術、醫療機器人(18.650, 0.09, 0.48%)與人工智能等十大業務集羣。

　　近年來，微創醫療營業收入一直呈現持續增長的狀態。數據顯示，2010~2018年，微創醫療營業總收入由7.28億元增加至45.95億元，平均增長了6倍多。

　　營收業績向好的背後，微創醫療近年來的淨利潤幾乎停滯不前。2010~2018年，微創醫療歸母淨利潤分別爲2.4億元、3.21億元、3.54億元、1.49億元、-3.64億元、-7848.16萬元、9809.61萬元、1.23億元、1.64億元。2014年和2015年公司歸母淨利潤甚至出現了負值。儘管最近幾年公司歸母淨利潤有所上升，但仍然不及2010~2012年左右的風光。

　　那麼，微創醫療近年來淨利停滯不前的原因是什麼？

　　花旗在日前的研究報告中指出，微創醫療集團毛利率下跌至70.2%，是由於新收購的心律管理業務所帶來的庫存升值所致。此外，花旗預測微創醫療2019年度及2020年度盈利下調46%及48%，分別爲3700萬美元及5100萬美元，目標價由8.2港元下調至7.8港元。

　　據微創醫療方面公告，2018年3月，公司於荷蘭註冊成立的附屬公司MicroPort Cardiac Rhythm B.V及賣方LivaNova 訂立股份及資產購買協議，微創醫療上述附屬公司計劃以1.9億美元收購後者的心律管理醫療器械（CRM）業務。

　　根據微創醫療隨後發佈的收購進度相關公告，截至2017年12月31日，CRM業務的資產淨值約爲1.14億美元（相當於約8.88億港元）。截至2016年~2017年12月底，CRM業務扣稅前虧損淨額分別爲1.37億美元（相當於10.68億港元）及6920萬美元（相當於5.4億港元）。

　　根據公司方面公告，2018年集團國際（非中國）骨科業務錄得營業收入2.19億美元，較上年增長 2.0%（剔除匯率影響），與市場水平基本持平。微創醫療方面表示，收入增速水平較上年下降的原因是2018年下半年美國和意大利高層營銷條線業務人員變動，且失去了一位美國主要經銷商。

　　無獨有偶，2013年，微創醫療公告稱以2.9億美元收購Wright Medical集團的OrthoRecon，收購標的主要從事骨科醫療器械業務。根據微創醫療彼時公告，截至2011年~2012年12月31日，收購標的骨科業務除稅及特殊項目前虧損淨額分別爲1714.5萬元及678.2萬元。