懂財帝原創 · 作者 | 朱瓊華

35歲的老虎證券創始人巫天華，這位前網易技術“狂人”，如同一條鮎魚，在傳統的港美股券商中悄然撕開一個巨大市場。

這位低調銳氣的年輕人，正迎來他五年創業的成年禮，那個“兇猛”的老虎證券正一步步“進入叢林”。

北京時間2019年2月23日，老虎證券正式向美國證券交易委員會（SEC）遞交IPO招股書，擬在納斯達克掛牌。

這距老虎證券正式推出APP不過3年多。

2014年，在網易工作8年的資深美股投資者巫天華毅然離職，創立了專注於美股服務的老虎證券。

在他看來，當時在美股交易上，雖然國內中銀國際、海通國際也在做同類業務，但是他們軟件開發不夠好；海外美股券商沒有漢化，產品也沒有中國移動互聯網企業做得細緻。

深受這些軟件之苦的巫天華，“針扎”用戶痛點，憑藉強勁的研發技術和把握市場的能力，爲客戶提供低佣金、功能豐富的美股、港股等全球主要市場的股票經紀和增值服務。

根據艾瑞諮詢報告，按照美股交易量，老虎證券已是最大的專注服務全球華人投資者的互聯網券商，其2017年在該細分市場的份額約爲58.4%。

同時，定位於高速成長的華人互聯網券商的老虎證券，在所有專注於全球華人投資者的互聯網券商中，衝擊萬億交易規模的用時最短。

成長迅猛的老虎證券贏得了美國最大的互聯網券商盈透證券、國際知名投資人吉姆·羅傑斯、小米科技、宜信、華創資本、真格基金、險峯長青、華蓋資本等重磅資本的垂青。

根據招股書，互聯網巨頭小米持有老虎證券14.1%的股份，成爲老虎背後最大的依靠。

巫天華將老虎證券定義爲第三代券商。他相信，在金融科技突飛猛進的今天，第三代券商將以更快的速度顛覆行業。

1 | 解碼財報：三年交易破萬億

北京時間2月23日，老虎證券正式向美國證券交易委員會（SEC）遞交IPO招股書，擬在納斯達克掛牌，計劃交易代碼“TIGR”。

招股書顯示，老虎證券募集最多1.5億美元資金，這與此前媒體報道的2億美元相比有所縮減。

成立於2014年的老虎證券主要面向普通投資者及機構投資者提供美股、港股、A股（滬港通/深港通）等全球主要市場的股票經紀和增值服務。

老虎證券的自我定位是高速成長的華人互聯網券商，而其的確配得上“高速成長”這個定位。

招股書顯示，自2015年8月推出APP後，老虎證券就走上了高速發展的道路，累計交易規模在三年內突破10000億人民幣。在所有專注於全球華人投資者的互聯網券商中，老虎證券衝擊萬億交易規模的用時最短。

根據艾瑞諮詢的報告，從美股交易量來看，老虎證券是最大的專注服務全球華人投資者的互聯網券商，2017年其在該細分市場的份額約爲58.4%。

2018年7月11日，老虎證券宣佈完成超5億C輪融資，投資方包括PAC、弘泰資本、海松資本等，投後估值10.6億美元。至此，老虎的頭頂長出了“尖角”，正式成爲獨角獸。

招股書顯示，老虎證券2018年總收入爲3356.0萬美元，同比增長98%。2016-2017年收入分別爲547.6萬美元和1694.9萬美元。

2018年，老虎證券淨虧損爲4429.4萬美元，基於非美國通用會計準則（Non-GAAP）的年淨虧損爲1008.9萬美元，2018年虧損主要由員工股權激勵造成 。

老虎證券提供四大類型的核心產品及服務，包括：經紀服務、資產管理和財富管理服務、機構和企業服務、增值服務。

目前，老虎證券的收入主要來自交易佣金、融資服務費、投資收益、利息和其他收入。其中，交易佣金爲主要收入來源，2018年，該部分收入爲2604.3萬美元，佔比約爲77.6%；融資服務費收入爲644.2萬美元，佔比約爲19.2%。

2018年，老虎證券全年交易規模爲1192億美元，2018年第四季度日均交易量爲5.43億美元，2017年及2016年的交易規模分別約爲633億美元、163億美元。這意味着過去三年，老虎證券在交易量上增長超過6倍。

交易量的擴大得益於老虎證券持續增長的用戶量。2016年Q1到2018年Q4，老虎證券開戶客戶量連續12個季度保持高速增長，季度複合增長率高達39%。

截止2018年12月31日，老虎證券擁有註冊用戶158萬，開戶客戶50.2萬，入金客戶8.2萬。2017年及2016年同期，這三項數據分別爲71.3萬、20.5萬、4.2萬和36.8萬、7.9萬、1.4萬。也就是說，老虎證券的三項用戶量指標幾乎每年都實現翻倍增長。

雖然2018年錄得淨虧損，但老虎證券一直擁有穩健的現金儲備。截至2018年12月31日，公司現金及現金等價物、定期存款共計6441萬美元，爲業務的發展奠定了堅實的基礎。

根據招股書，目前小米持有老虎證券14.1%的股份，盈透證券佔股7.7%。盈透除了是老虎的主要股東之外，還爲老虎證券提供了行業認知、法律和合規事宜以及風險管理等方面的支持。

2 | 創業故事：“技術狂”巫天華

從創業初始，老虎證券創始人巫天華，就備受資本追逐。

巫天華本碩均畢業於清華計算機系，曾在網易有道工作八年並擔任有道搜索的技術負責人。

與富途證券創始人李華一樣，巫天華對股市的關注起源於公司給予的股票。在網易工作時，巫天華獲得了公司的股票期權。憑藉良好的IT技術和數學能力，巫天華很快從美股淘到了第一桶金。

“我從美股當中不僅獲得了我人生第一桶金，獲得了很多認知趨勢判斷的訓練，包括戰略決策訓練，在我看來這都是終身受益的，也認識了很多好的朋友們。”多年後談起美股，巫天華感恩不已。

那時，中國主要互聯網公司大多在美股上市。因此，不少和和巫天華一樣來自互聯網公司的技術人員都熱衷炒美股。

在自身炒股和與同行交流的過程中，巫天華髮現，當時的美股交易軟件開戶冗雜、入金麻煩、交易速度慢、無本地化服務且費用率高。

不僅如此，這些軟件還基本不提供實時交易數據、盤前盤後數據、準確的財報公佈時間等資訊，嚴重影響交易效率。

正是懷着解決這些美股交易軟件痛點的想法，2014年3月，30歲的巫天華告別網易，創立老虎證券。

和大多創業者一樣，創業初期的巫天華四處約談投資人，講故事，談模式、談市場，談理想，希望獲得對方的認可，更重要的是希望獲得對方的資金支持。

其中一個認可了巫天華的投資人是他清華的學長王興。2014年下半年，巫天華的一通電話說服王興成爲了老虎證券的天使投資人。

被巫天華打動的還有購買了巫天華網上美股教程的真格基金合夥人李劍威。李劍威認爲，巫天華是他見過認識的所有做互聯網技術的人裏最懂證券的，又是其認識的做證券人裏最懂互聯網的。

所以，2014年巫天華創業初期，李劍威就代表真格基金進行了天使投資。此後，老虎證券的B輪B+輪融資，真格基金也選擇了跟進。

“那時候，沒有想過這個市場到底有多大。”巫天華坦誠道。“創業我有很多運氣的成分。”

幸運的巫天華遇上了最佳的創業時間，等待他開發的是潛力巨大的美股市場。

2014年，中國互聯網公司掀起了赴美上市的小高潮。阿里巴巴、京東、聚美優品、微博、獵豹移動……全年登陸美股的中國企業共15家，募資金額創下歷史新高。

同時，得益於全球資產配置浪潮高漲，華人投資美港股需求爆發。

憑藉資本的支持，巫天華網羅了一大批來自網易、小米、騰訊等互聯網巨頭的技術人才和來自高盛、國信證券等知名金融機構的金融人才。

2015年5月，巫天華見到了小米董事長雷軍，並敲定了億元規模的A輪投資。7月，老虎證券推出Tiger Trade內測，正式切入美股這個垂直市場。憑藉極速開戶、全中文界面、免費實時行情、最優成交價、低佣金等多個創新優勢，老虎證券成交量當月達到1億美元。

2016年，老虎證券全年交易額達到1200億元，同比增長30倍以上，佔到中國美股交易增量市場的30-40%的份額。

表現驚人的老虎證券贏得了更多資本的垂青。

2016年12月，老虎證券完成2億B輪融資，投資方包括華蓋資本、真格基金、險峯長青等；2017年，宣佈完成1億元B+輪融資，由華創資本領投、真格基金、華爾街知名投資人羅傑斯跟投。

3 | 護城河：專注與猛虎

“我們幸運，同時也因爲我們專注。”談起三年獲得巨頭融資的巫天華說。

老虎證券的專注首先在於懂得取捨。

巫天華開始創業的2014年，比美股市場看上去更誘人的是A股市場。那年，A股處於牛市，股民人數過億。

不過，在巫天華看來，美股不一樣，他能通過對互聯網產業趨勢的觀察，加上專業的測算判斷實現穩定盈利。

選擇了自己更爲熟悉的美股作爲切入點的巫天華，“將所有的錢用在一個點上，像針一樣紮下去，解決用戶痛點”。

因此，老虎證券放棄了海外房產保險等賺快錢的商業模式，把全部資源聚焦在服務交易、提升用戶交易體驗上。

作爲一家技術驅動的互聯網券商，老虎證券擁有強大的產品創新和快速迭代能力，從底層技術到應用，全爲自主研發，每兩週更新迭代一個版本。其市場數據覆蓋百萬標的，處理速度達到數十萬筆/秒。

此外，老虎證券每年花費千萬重金從全球各個交易所如紐交所、納斯達克、港交所等購買行情以及數據，並且將這些數據向用戶免費提供。

強大的研發和產品迭代能力確保老虎證券能夠滿足客戶不斷變化的需求，迅速抓住新機遇。

雖然喜歡玩德州撲克，但拒絕賭徒心態的巫天華，很快看到了和美股投資者一樣理智的港股投資者蘊含的市場潛力。2016年4月，老虎證券開通了港股交易。

2017年，恆生指數時隔十年再破30000點，全年漲幅超過30%，成爲全球表現最好的主要指數。

2017年10月27日，港交所關閉交易大堂，互聯網交易全面取代場內交易。

一個多月後，港交所宣佈允許同股不同權的新經濟企業赴港上市，引發了中國新經濟公司赴港上市熱潮。

巫天華和老虎證券再次遇上了最好的創業時代。

也是從這一年開始老虎證券持續強化港股業務，而其所依靠的是兩大殺手鐗——低廉的價格和強大的功能。

2018年3月，老虎證券下調港股佣金至萬分之2.9，對小額訂單免收佣金，並向用戶提供免費的港股LV2行情（證券交易所發佈的實時交易數據）。

“我們認爲市場份額比ARPU值更爲重要。即使我的ARPU值（（每用戶平均收入））是港資券商的十分之一，但是我份額可能最終是他的十倍甚至百倍，所以我還是划算的。” 善於分析的巫天華早已打好了算盤。

“我們的用戶其實相對來說是比較成熟的玩家，他們在交易上還有更多的訴求，比如說衍生品對衝或槓桿套利等。”

於是，老虎證券再次“針扎”用戶痛點，於2017年11月推出了港股衍生品窩輪和牛熊證交易等功能。

佣金下調和交易功能完備，讓老虎證券的港股業務增速甚至遠超過美股。2018年7月，港股在老虎證券交易額中所佔的比例已經是2017年年初的近兩倍。

但是，這並不代表老虎證券的美股服務已乏善可陳。

打新是老虎證券2018年的一個亮點。該服務打破了企業高層和投行對美股打新渠道的壟斷，讓投資者可以在IPO前錨定新股份額，某種程度上成爲了最快的散戶成爲新上市企業股東的渠道。

“我們第一次把這樣的福利下沉，在老虎證券的任何一個普通客戶，哪怕只有幾百、幾千美元，都可以享受到。”巫天華說。

目前，老虎證券已承擔了嗶哩嗶哩、搜狗、華米、愛奇藝、虎牙等股票的獨家打新。

巫天華認爲，老虎證券之所以能拿下一家又一家的美股打新，除了團隊及股東的人脈資源外，也與平臺提供的獨特價值是分不開的。

“今天境外上市的公司已經非常重視在國內投資者中的口碑。而老虎證券、老虎社區覆蓋的用戶羣，全部都是精準的、有子彈的投資者。”

巫天華所言不假。

招股書顯示，截至2018年12月31日，老虎證券個人客戶中有71.5％在35歲以下，超過86.6％年收入超過4萬美元。

這些年輕且富裕的高質量用戶在提升個人財富和參與投資活動方面具有巨大潛力。

在整個打新流程中，老虎證券並不收取中間費用，更多是給現有的用戶提供一個新的增值服務。按照巫天華的說法，這樣做是爲了要黏住用戶。

事實上，老虎證券的用戶羣體的確顯示出了高度參與高粘性。

2018年Q4，平臺的換手率（即2018年第四季度的總交易量與同期期初和期末賬戶餘額的平均值之比）高達1495.7％ ，用戶交易活躍。

2018年的交易客戶留存率爲81.8%，即有81.8%的2017年交易客戶在2018年繼續交易。自2017年初以來，每季度保留了超過96％的客戶存款。

4 | 演繹未來：第三代券商

巫天華將老虎證券定義爲第三代券商。回溯歷史，前兩代證券公司的崛起都藉助了時代的東風。

第一代證券公司主要是成立於1975年之前，具有銀行背景的從業機構。1975年，美國放開佣金自由管理，給行業帶來新的增長刺激。

八九十年代，互聯網的興起爲證券行業帶來了電子化革命，以E*Trade爲代表的第二代證券公司由此登上歷史舞臺。

巫天華相信，在金融科技日新月異的今天，第三代券商顛覆的速度會變得更快，而顛覆表現之一就是“互聯網產品要降低入口的門檻。”

老虎證券成立之初，美股投資者大多是一線城市互聯網和金融業的從業者。如今隨着業務規模的擴大，老虎證券的用戶也在不斷下沉。

這些用戶來自各行各業，具備在不同領域的知識。他們利用這些積累的知識，挖掘、篩選出優質標的，將以往的認知變現。

譬如，有牙醫發現越來越多客戶傾向選擇隱形矯治器“隱適美”，因此通過老虎證券投資了“隱適美”背後的阿萊技術公司。

據報道，在老虎證券用戶中，互聯網從業者只佔27.8%，北上廣深以外的用戶佔比超過了50%。

爲了更好地下沉市場，老虎證券建立了服務小白用戶的老虎股票學院，提供直播課、視頻課和免費模擬交易。

同時，針對成熟投資者，老虎證券邀請衆多股票交易領域的意見領袖入駐老虎社區，幫助投資者瞭解市場趨勢，發現投資機會。

巫天華稱，他創立老虎證券的初心也正是如此：“想幫助更多的中國中產階級和普通老百姓能夠分享到全世界成長的紅利。”

招股書披露，資產管理和財富管理是老虎未來發展的重點。

老虎證券提出，將不斷增加多元化投資產品並增強投研能力以提升在該領域的競爭力。同時，公司還將致力於爲更多高淨值人羣、機構和企業客戶提供資產管理和財富管理服務。

此外，老虎證券還計劃憑藉手中的美國、新西蘭和澳洲牌照擴大業務覆蓋地區，佈局全球。

這位技術狂人打造的第三代券商，對於國內傳統券商而言，是一個新物種，如果國內證券牌照開放，將釋放更大的能量。

這一場新生代券商的成長值得期待。

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懂財帝原創 |微信ID：znfinance

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