龍頭地位穩固，業績略超預期

　　2018年重卡市場再創歷史新高，銷售114.8萬輛（同比+2.8%），公司作爲重卡發動機龍頭顯著受益。2018年公司銷售重卡發動機36.3萬臺，同比基本持平，市佔率31.6%；12L、13L發動機22.0萬臺（同比+1.6%），大排量發動機佔比進一步提升；陝重汽銷重卡15.3萬輛（同比+2.7%），市佔率13.3%；法士特銷變速器90.9萬臺（同比+8.9%），其中重卡用86.9萬臺，市佔率75.7%，均處於行業領先地位。四項費用率13.4%，同比基本持平；長期借款減少使得利息支出減少，財務費用大幅下降；計提資產減值準備8.4億元（同比-11.1億），減少歸母淨利潤4.3億元（同比+4.7億元）。Q4重卡行業銷售25.2萬輛（同比+4.0%）帶動公司業績增長，Q4收入410.7億元（同比+2.6%），歸母淨利潤26.6億元（同比+20.5%）。

　　持續受益重卡行業高景氣度，配套重汽市佔率有望進一步提升

　　發改委批覆多項基建項目，春節後陸續開工，多省市提前實施國六排放標準，重卡2019年銷量有望突破100萬輛。公司董事長譚旭光兼任中國重汽董事長，兩家公司有望深度整合。318批新車公示中重汽汕德卡牽引車搭載濰柴發動機，根據方得網報道，中國重汽旗下豪沃、豪瀚、斯太爾等品系的諸多車型已在做匹配濰柴機的新車試驗。未來配套中國重汽，公司市佔率將進一步提升。

　　發動機多元化與多領域佈局，助力穩健增長

　　公司佈局非重卡用發動機，2018年3噸及以上裝載機發動機（+20.6%）、農業裝備用發動機（+49.1%）、叉車用發動機（+18.7%）均實現高速增長，多元化效果逐漸顯現。2018年凱傲收入80.0億歐元（同比+5.2%），營收佔比38%，未來也將成爲一大業績支柱，弱化業績波動性。隨着非道路國四標準升級以及電動叉車需求提升，定位中高端的凱傲將受益。凱傲、德馬泰克有望優勢互補，助力公司成爲智能物流整體解決方案全球領導者。

　　前瞻佈局氫燃料電池，有望率先取得突破

　　公司陸續參股弗爾賽、巴拉德，錫里斯動力等，與巴拉德在濰坊成立合資公司（公司51%股權），並與德國博世簽署戰略合作協議，前瞻佈局氫燃料電池、固態燃料電池等。“推動加氫設施建設”寫入政府工作報告，電車彙報道有權威人士透露氫燃料電池汽車有望在2019年正式實施“十城千輛”推廣計劃，燃料電池有望迎來快速發展，公司佈局較早，有望率先取得突破。

　　爲何總是與牛股擦肩而過？

　　估值：考慮到重卡市場有望維持較高景氣，公司開始配套進入中國重汽，且多領域佈局前景廣闊，略微上調盈利預測，預計公司2019-2021年每股收益分別爲1.22元、1.30元和1.41元，維持買入評級。

　　主要風險：1、重卡行業銷量不及預期；2、海外業務整合不及預期。（研報摘自中銀國際證券）

　　聲明：本欄目研報內容均摘取自第三方機構，不構成任何投資建議。股市有風險，投資需謹慎。

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