管道工程控股有限公司(01865，簡稱“管道工程”)即將在3月27日登陸港股，投資者對這隻號稱新加坡管道工程的龍頭可謂是充滿期待吧，畢竟不久前在港股上市的同行業公司市場表現實在是亮眼。2018年10月30日，富匯建築控股主板上市，最新市值23.04億，開盤漲幅+14.06%，收盤漲幅+43.75%；2018年09月17日，WAC HOLDINGS，主板上市，最新市值19.97億，開盤漲幅+75%，收盤漲幅+245%！

　　這家新加坡管道工程行業的龍頭公司到底怎麼樣呢? 公司是專營基礎設施管道建設及相關工程服務的總承辦商，在新加坡開業已超過26年，服務物件以燃氣、水務、電訊及供電行業爲主。公司90%以上的收入來自燃氣和水務公司管道業務，是純正的管道工程業務的公司。新加坡整體基礎設施管道工程市場比較分散，前top5市場佔有率僅20.4%，公司在整個行業中排名第三，市佔率2.4%；不過細分的燃氣管道工程市場就比較集中，前top5市佔率達42.4%，公司排名第二，市佔率達10.7%。

　　資料來源：公司官網

　　剛硬的全面而專業的業務能力

　　公司在新加坡管道工程這個行業可以算是資深大佬，早於90年代，公司就參與使用聚乙烯喉管爲工業及住宅發展項目鋪設供氣管道，亦參與裕廊島的氣體輸送管道項目設計及敷設高壓鋼管。2005年首次獲授新加坡史丹福運(Stamford Canal)新水管的合約，並於2005年獲授啓奧城(Biopolis)分區供冷管道項目的合約，2009年涉足首個供電電纜項目，並於2018年5月取得首個通訊電纜安裝成套項目。2017年底，公司首次參與太陽能板安裝項目。廣泛的過往項目顯示出公司有能力爲不同行業鋪設不同導向、直徑或其他要求的管道，業務全面程度可見一斑。

　　資料來源：公司官網

　　公司引以爲傲的競爭優勢不僅在所涉項目的廣泛性，更在公司能在準時及可靠的原則上管理及執行項目，包括規模較大及複雜的項目。驕人的往績及經驗豐富的管理隊伍乃公司得以在新加坡燃氣、水務、電訊及供電行業的基礎設施管道建設享有盛名的關鍵因素。

　　當然公司強勁的業務能力離不開硬件的支援，公司的員工人數約爲300人，擁有超過約50輛汽車及機器，例如挖泥機、起卸鬥貨車、十尺及十四尺長鬥貨車、熱熔封接焊機及電熔封接焊機、平板夯、路面切割機及頂管機，以進行項目所需不同範疇的工程。投資於機器令公司得以提供規模及複雜程度各有不同的基礎設施管道建設及相關工程服務。截至2018年09月30日，公司名下汽車及機器的賬面淨值分別約爲1915.1萬港幣及3249.8萬港幣。（1新加坡元=5.8033港元）

　　往績驕人，客戶優勢凸顯

　　截至2016-2018財年及2018年9月30日止6個月，公司毛利分別爲4.07億港幣、3.32億港幣、4.29億港幣及2.11萬港幣；同期毛利率分別爲23.8%、20.1%、31.6%及25.7%。公司營收規模雖有所下降，但由於毛利仍處於增長，使得毛利率表現上升，這進一步證明公司在行業中的競爭力強勁。

　　資料來源：公司招股說明書

　　公司主要的三塊業務中，燃氣管道業務佔營收比重自大，且毛利率最高，是公司的核心業務。公司整體毛利率基本維持在30%左右，且2108年達到新高。對比公司往期的主營結構，發現公司從前期以燃氣管道爲業績主要貢獻力逐漸轉變爲燃氣及水務管道平衡發展方向，改變了單一業務給的公司帶來的發展風險，而且截至2018年9月30日止6個月的營收佔比中，纜線安裝的大幅提升，業務多樣化構成的狀況正在逐步形成。不論是分業務毛利率還是整體毛利率來看，都呈向上趨勢，這得益於公司在行業中的競爭力持續提升，更得益於公司積極改變業務結構。

　　資料來源：公司招股說明書

　　從資產結構資料來分析，公司屬於重資產企業，但公司目前的資產負債率僅有10%，且流動比率常年大於1，表現出優秀的資產管理能力。在回報率方面，公司總資產回報率（ROE）高達15%，高於行業平均水平，而且呈穩定上升的趨勢。偏低的資產負債率說明公司經營十分穩健，財務風險小，償債能力較強，而穩定的ROE展現了公司優秀的往績。

　　資料來源：公司招股說明書

　　公司在業務發展方面，不僅注重了業務範圍的擴展、業務結構的優化，在避免過分依賴單一客戶方面也是下足了功夫，公司的客戶主要包括私營燃氣、水務、電訊及供電公司，及新加坡政府機關。公司自2016年開始，大客戶數量呈逐年增多的趨勢，截至2018年09月30日，公司主要客戶已從5名增加至9名。特別是，於往績期來利潤貢獻最大的A客戶，近幾年的業務收入佔比呈下降趨勢。2016年A客戶佔收入比重高達71.0%、截止到2018年佔比已經下降至57%。公司在拓展新客戶，開發新業務方面，實力確實值得肯定。客戶數的上升及最大客戶主營佔比的下降使得公司經營過度集中化的風險得到緩解。

　　管道工程市場穩步增長，行業前景良好

　　新加坡土木工程市場、道路及鐵路項目、公用事業項目以及土木工程項目的未來趨勢，將呈現出公營持續推動市場發展，道路及排水系統需求增長，而對住宅樓宇的持續需求，將進一步擴展污水系統、燃氣管道網路，耗電量持續上升，對更新蓄有電力系統的需求上升；在新加坡污水需求方面，新加坡政府一直致力建立高效的水循環系統，以確保全國順利循環用水及供水充足。政府的有利政策，市場的剛性需求，決定了政府以及相關公司有意於未來數年展開一系列公用事業設施修復項目，以修復及維護受損及老化的管道，而管道工程控股正得其時。

　　從市場規模來看，新加坡近五年來，水務管道界行業年複合增長率爲10.4%。燃氣管道行業年複合增長率7.3%。電纜年行業複合增長率10.6%。公司在積極改變業務結構後，伴隨着的行業持續增長帶來的空間擴充，將使得公司在市場競爭中仍有巨大上升空間。同時公司管道工程業務豐富，在三類細分業務中均有覆蓋，因此有效避免單一市場規模飽和帶來的經營前景停滯。

　　“小而美”的管道工程龍頭，市場表現值得期待

　　按全球公開發售後的9.2億股本計算，對應管道工程市值爲5.06-5.98億港元，公司屬於小體量新股，其在細分行業中處於領先的地位，財務基本優質，產業結構均衡化變更以及單一客戶依賴度的下降，讓公司具備更強的抗風險能力。同時公司股權結構非常穩定且集中，創始人徐源華先生持股75%，這對於公司未來在發展方向上的策略性轉變將十分有利。

　　公司的保薦人是富強金融資本，其共保薦6只，創業板和主板各半，其中5只上漲，市場表現比較優秀，相信公司能得到富強金融資本的認可，整體實力是值得肯定的。