按照2月份官方公佈的統計數據，央行口徑的貨幣乘數已經達到6.15倍，這是屢創新高之後再創歷史記錄。實際上，從圖1我們可以看出，打從2011年之後，貨幣乘數就開始一路走高。

　　圖1：貨幣乘數走勢圖

　　貨幣乘數越來越高意味着什麼？按照“貨幣乘數＝M2/基礎貨幣”的定義，貨幣乘數越來越高意味着“單位基礎貨幣創造的M2越來越多”，換句話說，1元基礎貨幣創造4元M2（1:4），和1元基礎貨幣創造6元M2（1:6），這當然是金融槓桿越來越高，而按照金融學原理，這個槓桿也是全社會最爲基本的槓桿。世實際上，圖2反應的基礎貨幣與M2之間的開口越來越大，恰恰反映了這樣一個過程。

　　圖2：基礎貨幣與M2走勢對比

　　貨幣乘數過高會給金融市場帶來一個非常嚴重的問題：金融短期化。貨幣乘數的另一個名稱叫做“貨幣流動速度”，流動速度越高，流動週期越短，而週期越短，恰恰說明金融短期化越嚴重。圖3告訴我們，從2010年開始，短期金融需求暴漲，這當然可以證明金融短期化，同時也是金融短期化的典型特徵。我們過去金融管理存在一個嚴重的問題，只重視數量，不重視期限結構。比如，無論是貨幣當局還是市場人士，更多關注的是M2的總量和增速，認爲M2增速高就是貨幣寬鬆，M2增速低就是貨幣緊縮。但站在實體經濟的角度看，無論是M2數量還是增速，它的高低只意味着金融流動性的的高低。M2增速高，並不一定意味着實體經濟金融環境寬鬆。因爲，我們必須意識到另一個更加重要的問題：M2的結構質量，它是中國整體金融質量的根本。應當說，長期佔比越高，結構品質越高；短期佔比越高，結構品質越低。

　　圖3：同業拆借規模（短期金融需求）

　　現在的問題就是：在中國整個金融資源或M2當中，短期佔比越來越高。這是中國金融資源質量日趨劣質的關鍵，也是中國金融亟需新的制度供給，從而強力扭轉金融短期化、劣質化的關鍵。

　　金融短期化必然導致全社會負債和資產的錯配，這個錯配越嚴重，槓桿率越高。因爲，以短期債務去支撐長期資產，債務端期限越短，所需債務總量越高，債務總量越高就是槓桿高，無論是金融機構還是實體企業，都必須更多介入短期債務去防範流動性風險，這是不可抗拒的金融規律。

　　提高中國金融質量，首先應當從扭轉金融短期化趨勢通過一系列制度變革和創新，這個過程應當儘快開始。