（原標題：雅戈爾秀財技！多買1000股多賺93億，利潤下滑49%驟變暴增6倍）

圖片來源：花瓣美素

日前，雅戈爾就以其齣色財技，展示在業務沒有實質變化的前提下，如何通過多買1000股來增加93億元利潤，成功將一季報的巨幅預減變成超級預增。

雅戈爾日前披露一季報預告稱，預計公司業績增加86.8億元，同比增長687.95%左右，股價次日即大漲6.85%。

但細究增長原因，卻是雅戈爾將對中信股份的會計覈算方式，從可齣售金融資産變更為長期股權投資、並以權益法確認損益，二者記賬方式的差異創造齣額外的93億元淨利潤、計入瞭非經常性損益，企業盈利能力沒有實質變化。

事實上，如果扣除這一非經常性損益事項，雅戈爾一季度的業績預計將減少6.2億元，同比降低49.27%左右，利好信息秒變利空公告。

還有多少假裝在增長的公司？據券商中國記者統計，參照既有年報數據，兩市有140隻個股業績正增長，但是在扣除非經常損益後業績下滑，其中，有25股的年報利潤增幅超過100%，但扣除非經常損益後齣現業績下滑。

從減值33億元到增值93億元

自從雅戈爾將金融投資作為主業以來，“炒股”成績就成為雅戈爾業績函數的一個關鍵變量，中信股份又是雅戈爾最大持股倉位。

據券商中國記者統計，參照三季報數據，雅戈爾共持有中信股份14.55億股，纍計投入173.04億元人民幣，2017年9月末涉及市值142.62億元，在雅戈爾持有的6傢上市公司股票中規模排名第一。

據統計，中信股份市值佔雅戈爾持股的佔比達到49.62%，同時在雅戈爾公司總資産比例也達到21.59%。

如此高比例的持股倉位，一旦股價下跌難免會對業績造成衝擊，而最近幾年的股價錶現也確實不夠理想。數據顯示，中信股份2015年、2016年、2017年和2018年的漲幅分彆為5.92%、-16.92%、4.51%和2.13%。

在今年1月31日，雅戈爾發布減值公告稱，鑒於中信股份公允價值連續下跌時間超過12個月，公司認定其已發生減值，擬以2017年末賬麵值與投資成本之間的差額確認減值損失33億元。

受此減值影響，雅戈爾在1月31日宣佈2017年業績預計減少33.3億元，同比降低90%左右。

不過，通過一次財務操作，雅戈爾迅速將上述損失抹掉。今年4月10日，雅戈爾宣佈對中信股份的持股變更會計覈算方式，將對中信股份的持股，從可齣售金融資産變更為長期股權投資、並以權益法確認損益。

簡單而言，這兩種覈算方式的主要區彆在於，可齣售金融資産以成本入賬，在持有期間定期進行減值測試，通過比對賬麵值與市場公允價值，檢查是否需要進行減值操作，如果股價下降，可齣售金融資産將不斷貶值。

與之不同的是，長期股權投資以是持股的淨資産入賬，股東按股權比例分享中信股份的經營成果，這也意味著，從此中信股份變成瞭雅戈爾的聯營企業，二級市場股價不再影響賬麵價值。

但是，在這兩種覈算方式的轉換過程中會存在差額，尤其中信股份又是深度“破淨”股，比如，當前每股淨資産達到18.67港元、每股股價隻有11.52港元。因此，在變更過程中，賬麵上這兩種覈算方式的差額就被“創造”齣來、計入瞭一季報中的營業外收入，帶動瞭利潤的暴增。

雅戈爾稱，公司所持中信股份對應的淨資産公允價值與賬麵價值的差額為93.02億元，將計入2018年的第一季度營業外收入，增加當期淨利潤93.02億元。

事實上，如果我們以最新收盤價11.52港幣作為公允價值來衡量，雅戈爾對中信股份持股市值其實隻有167.56億元港幣，相較於最新披露的203.65億元港幣投資成本， 雅戈爾的浮虧其實已經達到36.09億元。

多買1000股的酷炫財技

隻是多買瞭1000股，雅戈爾就完成瞭從減值33億元到增值93億元的酷炫錶演，這一方麵既是公司的積極管理的結果，也源自中信股份近幾年內的深度破淨。

在進行會計覈算變更時，雅戈爾給齣瞭以下理由，我們逐條來看：

1、?公司副總經理兼財務負責人吳幼光先生於2018年3月20日獲委任為中信股份非執行董事；

2、?公司為中信股份第三大股東，且公司對中信股份的持股比例於2018年3月29日由4.99%增加至5.00%；

3、?根據《企業會計準則第2號——長期股權投資》的規定，投資企業對被投資單位具有共同控製或重大影響的長期股權投資，應採用權益法覈算。

簡單而言，即由於持股比例達到5%以及成功派駐董事，雅戈爾認定自己可以對中信股份施加“重大影響”，因此決定將會計覈算方式進行變更。

不過，通過比對公告前後的持股數據，可以發現，所謂的“持股比例於2018年3月29日由4.99%增加至5.00%”，其實就是從持有1,454,513,000股(14.5億股)增加至瞭1,454,514,000股，多買瞭1000股，參照目前的股價，也就多買瞭11520元港幣或9230人民幣。

那麼，雅戈爾真的可以對中信股份施加重大影響麼？無可否認，能夠派駐董事是一種影響力錶現，但我們也應該看到，中信股份的股權其實高度集中，中信係股東擁有絕對話語權，隻是5%的持股和一名非執行董事，能夠對這傢大型央企施加多少重大影響，其實值得投資者再考慮。

數據顯示，中信股份前三名單一股東共佔據78.13%的股權，其中中信盛星持股32.53%、中信盛榮持股25.6%，外資的正大光明投資公司持股20%。

除此之外，這一策略能夠成功的原因還在於，中信股份是一隻破淨個股，從雅戈爾買入時開始，雅戈爾賬麵持股成本（二級市場股價入賬）一直低於中信股份的淨資産（公司賬麵價值），二者巨大的差額成為這一財技得以施展的重要前提。

換言之，如果有機構投資者買入當前A股的破淨銀行股，在達到一定持股比例、擁有重大影響後，也有可能可以將記賬方式改為權益法、再現這種財技。

值得一提的另一個小細節是，在4月10日發布的《雅戈爾集團股份有限公司關於變更對中國中信股份有限公司會計覈算方法的公告》，雅戈爾誤將持股數量少寫瞭一個零，將1,454,514,000股（14.55億股）寫成瞭145,451,400股（1.45億股），持股數量寫成瞭原有的十分之一。

25股利潤翻倍扣非後利潤反下滑

在財務覈算中，淨利潤雖然是衡量企業經營成果的重要指標，卻也是盈利能力的一種不精確評估，容易受到各種短期因素而波動，甚至存在被故意扭麯的可能，以至於在不同角度進行評價時時，同一個企業可以是盈利、可以是虧損、可以是增長、也可以是下滑。

因此，關注企業成長性，不應過度關注短期的淨利潤數字變動。

最為明顯的是，對於非經常性損益的核算時，一些個股在包含非常性損益時可以巨幅增長，但一旦剔除非經常性損益，業績卻齣現較大下滑，馬上從業績增長變成業績下滑、甚至是業績虧損，上述的雅戈爾就是一個典型案例。

不過，需要投資者認真觀察的業績增長股不止雅戈爾一傢。

據券商中國記者統計，就既有年報披露數據，當前有140股的淨利潤同比正增長，但在剔除非經常損益後，卻齣現業績下滑，其中對比最強烈的是，有25股的淨利潤同比增長超100%，但在剔除非經常損益後卻業績下滑。

例如，宜賓紙業年報顯示，2017年實現股東淨利潤0.92億元，同比增長2809.3%，但在扣除非經常性損益後，股東淨利潤變成虧損1.12億元，扣非淨利潤同比下滑6.62%，年度虧損加劇。

參照年報信息，宜賓紙業的非經常性損益主要有兩部分，一部分是非流動資産處置損益帶來1.99億元，一部分是政府補助帶來563.31萬元，這些是宜賓紙業得以在2017年增長28倍的重要原因，但其持續性也很值得投資者再思考。

此外，中聯重科的2017非經常性損益規模較大，對股東淨利潤的影響規模達到92.82億元，也值得投資者關注。

年報顯示，中聯重科的股東淨利潤達到13.32億元、同比增長242.65%，但扣除非經常性損益後，中聯重科的股東淨利潤其實是虧損79.5億元，業績同比下滑373.88%。

事實上，中聯重科從2015年以來，已經連續三年的扣除非經常性損益淨利潤為負值，分彆為-4.49億元、-16.78億元和-79.5億元，但包含非經常損益後，2015年和2017年卻實現盈利，2016年的虧損也降低至9.34億元。

中聯重科超90億元的非經常性損益包括什麼？參照財報附註，最重要的項目是非流動性資産處置損益，該項目帶來收益107.57億元，其次規模較大還有營改增所得稅影響額16.43億元，以及政府補貼8086.6萬元。

據瞭解，2015年期間，中聯重科與4傢專業投資機構閤作，齣售其全資子公司——長沙中聯重科環境産業有限公司80%的股權，交易對價為116億元，是2017年內的一次重要資産交易。

此外，非經常損益規模較大的個股還包括中國交建、中興通訊、華泰證券和人福醫藥，非經常性損益分彆達到55.55億元、36.65億元、32.4億元和15.1億元。

就增長幅度來看，豐華股份、國投中魯、界龍實業和ST滬科的2017年淨利潤增幅均超300%，分彆達到1045.32%、824.01%、393.92%和361.89%，但在扣除非經常性損益後，均齣現虧損。