【讀年報系列5】如何閱讀利潤表之核心利潤

估值的困惑

不知道大家使用利潤表進行估值時有沒有困惑，即“扣非淨利潤”並沒有扣完“非”。“非”指非經常性損益，是指公司發生的與生產經營無直接關係，以及雖與生產經營相關，但由於其性質、金額或發生頻率，影響了真實、公允地評價公司當期經營成果和獲利能力的各項收入、支出。

比如說丈母孃問我收入時，我說上個月撿到了1萬塊，因爲我並不能每天都能撿到1萬塊，因此這1萬塊是非經常性損益。

根據《公開發行證券的公司信息披露規範問答第1號--非經常性損益》（2007修訂），其中把之前的14條非經常性損益擴大到21條，其中主要內容有：

（三）計入當期損益的政府補助，但與公司正常經營業務密切相關，符合國家政策規定、按照一定標準定額或定量持續享受的政府補助除外（部分政府補助也算經常性損益，類似京東方的面板補助）；

（五）企業取得子公司、聯營企業及合營企業的投資成本小於取得投資時應享有被投資單位可辨認淨資產公允價值產生的收益(應該指負商譽？)；

（八）因不可抗力因素，如遭受自然災害而計提的各項資產減值準備（僅僅是不可抗力的資產減值，常見的固定資產等資產減值算經常性損益，比如今年樂視網）；

（十二）同一控制下企業合併產生的子公司期初至合併日的當期淨損益（想想部分羣衆懷疑富士康淨利潤問題就是因爲它們來自合併利潤）；

（十四）除同公司正常經營業務相關的有效套期保值業務外，持有交易性金融資產、交易性金融負債產生的公允價值變動損益，以及處置交易性金融資產、交易性金融負債和可供出售金融資產取得的投資收益（就是說其他類型的投資收益算在經常性損益裏）；

（十七）採用公允價值模式進行後續計量的投資性房地產公允價值變動產生的損益；

大家有沒有發現，以上內容基本是上市公司調節利潤的主要行爲。具體內容可以參見初善君的萬字總結。

在這種情況下，使用歸母淨利潤、歸母扣非淨利潤均會有所失真，因爲裏面或多或少包含了你所不知道的一次性損益。那麼有沒有更好的指標來衡量企業利用經營資產從事經營活動產生的利潤呢？

核心利潤之我見

首先，我們再次看一下利潤表的一般結構：從營業收入到歸母淨利潤中間，有些科目並非每個企業都會有，但是從1到6確是所有企業都會存在的。

因此引出核心利潤的計算公式：

核心利潤=營業收入-營業成本-稅金及附加-銷售費用-管理費用-財務費用

核心利潤來源與企業經營產生的毛利，扣除稅金、企業銷售、管理以及槓桿利用相關的三費後的部分，如上篇讀財報所說，毛利高低代表了企業產品的競爭力等，而費用高低則代表了企業費用控制的能力。總體來說，核心利潤越高，盈利能力越強，盈利質量越高。

這裏暫時不用考慮資產減值損失、公允價值變動損益和投資收益等等這些可能跟生產經營有關係的科目，比如與經營活動相關的壞賬準備、存貨減值以及可以穩定貢獻業績的聯營或者合營企業的投資收益等等也不考慮，雖然他們跟經營活動相關。

長安汽車們的投資收益

瞭解我們國家汽車公司歷史的朋友們都知道，當年一窮二白的我們爲了引入汽車技術，都是與國外汽車集團成立合營企業的方式（各佔50%股份），比如長安福特、一汽大衆等等。在這種情形下，因爲只有50%的股份，因此利潤表中核算時合營企業的利潤記在投資收益科目，並不體現核心利潤裏。

如果我們使用核心利潤來看長安汽車、長城汽車等，或許就會明白很多人提到的中國汽車的未來在自主品牌了。

下圖是長安汽車2010年至今的實現的利潤總額及核心利潤情況，我們發現，雖然長安汽車利潤規模不斷增加，2015年和2016年更是超過100億，八年間利潤總額合計爲413億元，妥妥的績優大藍籌。但是大部分年份長安汽車的核心利潤都是負的，八年間核心利潤合計爲-28億，也就是說長安汽車每年600億的營業收入不僅賺不到錢，還虧錢。