近年來，迅猛的技術革新、巨大的市場潛力以及有力的政策支持在內地和全球範圍內催生出數量可觀的“獨角獸”企業。有業內人士預期，這批“獨角獸”的上市潮將在2019年到來。除了科技企業上市的熱門地點——美國之外，香港交易所舊年改革了上市制度，放寬同股不同權，加之上交所科創板日前正式開始接受申請，IPO的大門正向越來越多的企業打開。

目前創業企業在上市，尋求融資還是收購兼並方面，還能否像之前幾年那樣，獲得較高的估值水平？仲量聯行評估諮詢團隊資深董事陳卓潁表示：“當前市場日趨理性，投資者對初創公司由價格回歸價值的呼聲越來越高，企業價值評估的意義就在於通過專業的工作，幫助投資機構準確判斷公司的價值，做出正確的決策。”

引入非傳統財務指標，體現真實價值

與一般企業相比，對創業公司進行評估是一項難度更高的任務。這不但是由於創業公司大多缺乏歷史業務記錄，並存在經營收入少、虧損幾率大、存活率及流動性低等情況，更因為科技類初創企業的商業模式和發展軌跡與一般企業不同，使用傳統的估值方式，未必能夠充分體現這些企業的實際價值。

因此，針對初創企業，評估師會考慮根據公司所處的不同階段，使用包括營業收入和增長率、補貼佔比、客單價、目標利潤率、用戶數量和增長率、忠誠度等不同指標，並參考同領域、同規模、條件類似的歷史可比交易價格，進而搭建估值模型。陳卓潁介紹：“在阿里影業收購淘票票的案例中，我們使用了GMV(Gross Merchandise Volume網站成交金額)作為一項重要指標來評估目標公司收入和盈利狀況，並最終作為聯交所通函所載明的事項向外界披露。盡管這在通函中並不常見，但我們的論證還是獲得了監管單位和各利益相關方的認可。”

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盈利能力並非是初創企業估值的關鍵

盡管創業公司融資額屢創新高，但仍有不少公司在用戶數量仍然龐大的情況下，滑向估值急跌、融資困難的境地。對此，陳卓潁表示：“造成這種情況的原因，一方面是因為前些年IPO和融資市場火熱，大量資金已被吸納，流動性的下降必然導致交易價格回落；另一方面，一些企業雖然規模很大，但始終找不到可持續的盈利模式，只靠融資存活的企業，顯然無法支撐更高的估值。”

不少企業採取了優化結構、控製成本的方法應對“資本寒冬”。然而，相對成熟的科技公司或許能夠通過種種措施提高利潤，但對於絕大部分初創企業來說，投資機構其實更看重業務增長，而非盈利。

針對尚未實現盈利或存在虧損的優質企業，仲量聯行評估諮詢團隊除參考歷史可比交易價格外，還會以可比上市公司的數據作為基礎，根據公司規模、流動性、國家、公司特定風險等情況做調整，進而推算出合理的企業價值。

“可持續的資金來源、優質的管理團隊、掌握核心競爭優勢等因素不但是企業估值的重要『加分項』，” 陳卓潁總結到，“更能讓企業的發展行穩致遠。”在2019年，仲量聯行相信擁有較大發展潛力的初創企業將繼續在資本市場獲得合理的估值，從而順利完成融資或上市，實現跨越式發展。