（原標題：固投增速繼續迴落 實體去槓桿加碼）

去槓桿更加側重結構性，流動性的調控保持靈活和穩定。

在這一過程中消費會成為穩定經濟的主要支撐力量，工業領域的價格和需求調整則要密切關注；房地産投資繼續迴落，産能過剩企業和僵屍企業的去槓桿力度明顯加大。“經濟觀察報月度觀察”由《經濟觀察報》發起，每月進行一次。本次共有20傢機構參與月度宏觀數據預測。國傢統計局將於4月11日公佈2018年3月的CPI和PPI數據。

CPI迴落PPI難漲

今年2月CPI跳升至2.9%，但PPI卻持續下行，這樣的走勢能否延續？海通證券研究所副所長薑超錶示，2月是全年CPI的高點，全年CPI均值會在2.5%以下，處於溫和通脹區間。

交通銀行首席經濟學傢連平也預測3月CPI迴落至2.4%，PPI持續下降。目前中國對美國開齣的反擊措施中，重點是對水果、堅果、豬肉等美國對中國齣口的農産品分批加徵關稅，不過連平錶示，這幾類農産品在中國進口商品中佔比較小，佔國內消費量的比重可以忽略不計，即使加徵關稅，對國內物價的影響也將非常小。

興業銀行首席經濟學傢魯政委也錶示，中美談判進入窗口期，市場對中美貿易摩擦的擔憂會隨著談判細節公開有所緩解。

PPI的持續迴落應該引起更多重視。國金證券首席宏觀分析師邊泉水就認為，受銅、鋁等國際大宗商品價格下跌影響，疊加煤炭、鋼鐵、水泥價格走弱，3月PPI環比可能小幅下行。作為觀測工業生産狀況的高爐數據就顯示，高爐開工率和重點企業粗鋼日均産量都齣現下行，錶明鋼鐵生産走弱。

民生銀行研究院宏觀經濟研究中心高級宏觀分析師王靜文也錶示，發電耗煤增速、高爐開工率、粗鋼産量均較前兩個月有所放緩，這意味著3月的工業增加值可能會齣現迴落，從而與製造業PMI形成背離。

工業領域需求偏弱，但是服務消費發展迅速，消費結構繼續發生改變。北京大學經濟研究所常務副所長蘇劍對1-2月的CPI同比增速做瞭剔除春節因素處理後發現，與消費品相比，服務價格增速的變動對CPI同比增速上漲的拉動更大。

“服務價格增速的快速上漲體現瞭服務消費需求的旺盛，預計3月社會消費品零售總額同比增長9.9%。”蘇劍給齣瞭近期服務消費趨旺的兩大因素：一方麵，春節假期務工人員迴傢過年，服務供給減少導緻價格上漲；另一方麵，節假日期間旅遊、電影等娛樂帶動的服務消費需求的大幅增長。

固投繼續下滑

從2016年底開始，房地産開發投資完成額增速從不到10%上升至近40%，而同期房屋施工麵積則從不到5%繼續下降。這樣的“剪刀差”意味著房地産投資後續力量不足。本次的調查顯示，機構普遍預測固投增速會繼續迴落。

國金證券首席宏觀分析師邊泉水預測3月固定資産投資纍計同比下滑至7.6%，魯政委預測會降至7.7%。

“3月土地購置對投資的影響將有所減弱，偏高的螺紋鋼庫存數據反映建築開工不及預期。”魯政委說。

邊泉水則指齣，利潤總額纍計同比依然處於下滑狀態，疊加當前利率較高，製造業投資承受更多壓力。

申萬宏源證券研究所首席宏觀分析師李慧勇也預測，3月固定資産投資纍計增長7.4%，基建投資仍將受到製約，地産投資也將高位迴落。

最新公佈的3月製造業PMI由2月的50.3%迴升至51.5%，雖然數據有所迴升，但是高頻數據仍顯示實體經濟麵臨諸多壓力——生産指數僅迴升至53.1%，較去年同期迴落1.1個百分點，仍低於近兩年來中樞水平。西南證券宏觀固收團隊負責人楊業偉錶示，地方政府投資意願下降和資金來源不同都會加速基建投資增速放緩。

注意流動性

從3月開始，國內債券發行逐漸開始增加，1-2月債券發行約4.85萬億元，而截至3月28日的數據顯示3月已發行債券3.75萬億元。“金融去槓桿後，部分錶外融資需求又逐漸參與到競爭錶內融資需求的隊列中來。”連平說。

連平預測3月的信貸和M2增速都會齣現迴升，新增信貸1.25萬億元，M2反彈至9.1%。魯政委也認為，貨幣基金淨值同比增長69.9%，2月為59.3%，可能帶動非銀存款迴升，使3月M2同比提高0.2個百分點至9%。

不過，蘇劍則預測3月末M2同比增速為8.7%，較上月末下降0.1個百分點。拉低M2同比增速的一個重要原因是，金融監管、穩槓桿繼續限製信用擴張。

2018年的政府工作報告，首次沒有設定貨幣和融資增速目標，4月2日召開的中央財經委員會第一次會議進一步提齣要以結構性去槓桿為基本思路，努力實現宏觀槓桿率穩定和逐步下降。魯政委錶示，對於産能過剩企業和僵屍企業來說，監管層對上述企業可能實施的限製包括強製退市、限製信貸、甚至限製企業投資範圍，比如PPP、資管産品等。

華融證券首席經濟學傢伍戈錶示，盡管近期銀行資金“錶外轉錶內”、撥備率下調等監管措施有助於信貸邊際擴張，但信貸總閘門最終由央行控製；經濟提質減速及防風險的基調下，信貸難以顯著增長。未來監管新規逐步落地使得銀行資産負債錶收縮壓力不減，M2將呈低位震蕩態勢。