4月11日，國家統計局公佈了3月居民消費價格指數（CPI）同比增長2.3%。CPI漲幅時隔3個月後重回“2時代”。3月工業生產者出廠價格指數（PPI）同比增長0.4%。基本符合市場預期。

　　豬肉價格同比連降25個月首轉漲

　　Wind資訊數據顯示，20家研究機構對3月份CPI同比漲幅的平均預測值爲2.3%。對比統計局公佈數據，符合市場預期。

　　從環比看，CPI由上月上漲1.0%轉爲下降0.4%。其中，食品價格由上月上漲3.2%轉爲下降0.9%，影響CPI下降約0.19個百分點；非食品價格由上月上漲0.4%轉爲下降0.2%，影響CPI下降約0.18個百分點。其中，豬肉價格、成品油兩次調價、服裝換季等是本次CPI的拉動因素。

　　國家統計局城市司處長董雅秀表示，非洲豬瘟疫情發生勢頭趨緩，各地豬肉價格漲跌互現，全國平均上漲1.2%，影響CPI上漲約0.03個百分點。

　　從同比看，2.3%，漲幅比上月擴大PPI由上月下降0.1%，同比看，PPI上漲0.4%，漲幅比上月擴大0.3個百分點，呈改善局面。其中，主要行業出廠價格中，石油和天然氣開採業漲幅最大，同比漲9.7%，環比漲5.6%。

　　機構：溫和通脹不會引貨幣政策收緊

　　國泰君安全球首席經濟學家花長春表示，本月CPI和PPI數據基本符合預期，需要關注的是CPI同比季節性回升主因是食品價格，非食品價格、核心通脹表現弱於季節性。同時，PPI回升符合預期，主要反映3月開工情況比較好，油價上漲也有貢獻。

　　之前市場擔心CPI上升，貨幣政策會不會收緊。

　　民生證券宏觀分析師解運亮認爲, 蔬菜和豬肉雙擊，3月CPI溫和上漲。3月份豬肉價格進入新一輪上升期，成爲CPI重要擾動項，這一點市場已經捕捉到。後續CPI水位略有擡升，但“破三”可能性不大了。按照CPI同比計算規律，3月蔬菜和豬肉雙擊的影響不是一次性的，而是系統性地提高了後續月份的CPI水位。他預計年內CPI月度高點或出現在6-7月，爲2.8-2.9%。

　　事實上，從央行的立場而言，2015年第二季度中國貨幣政策執行報告專門做過闡述，“貨幣政策並不針對個別商品價格變化進行調整，而主要是觀察物價的總體水平”。

　　解運亮表示，即便後續豬價對CPI造成較大影響，單一物價擾動也並不會引起貨幣政策的收緊。CPI“破三”可能性下降，就更加不用擔心了。

　　花長春也認爲，目前，通脹還是豬肉價格推動，核心通脹表現不強，PPI中下游需求相關項的價格也僅表現出了企穩跡象，因此經濟並未出現過熱，儘管我們說最糟糕的時刻已過。另一方面，豬肉價格上漲是否能夠改變整個通脹預期尚未確定。在沒有明顯高通脹的預期下，CPI的一定程度上行有利於穩定宏觀槓桿率。

　　就市場而言，花長春認爲，7月份之前，政策寬鬆無障礙，7月份之後面臨一定的不確定性。他不認爲貨幣政策會因爲豬價而緊縮，但下半年降息、降準的概率在下降。

　　華泰宏觀判斷，央行大概率會提高通脹容忍度，首保穩增長目標。首先，從歷史上看，通脹大幅上行往往對應豬價和油價上行週期疊加、經濟進入過熱階段，因而央行可能選擇加息控制通脹。而今年油價中樞同比下跌，經濟下行壓力仍存，政策基調爲穩增長，我們認爲央行大概率在二季度全面下調公開市場政策利率，目的爲降低市場融資成本，改善小微企業經營環境。

　　中金宏觀也認爲，央行不會僅僅因爲食品價格短期波動而改變政策取向。然而，持續廣泛的通脹壓力將對貨幣政策放鬆構成一定的制約。鑑於此，中金宏觀建議密切關注金融條件的變化，以預判經濟增長和整體通脹壓力。除了豬肉價格及其對CPI的影響之外，更需關注食品外的消費品、工業品及金融資產等領域是否出現通脹普遍上升的跡象、以綜合判斷價格總水平的走勢。

　　（江聃）