來源：中信證券研究

文丨弓永峯 林劼 聯繫人：滕冠興

公司作為風機行業龍頭，把握國內風電搶裝及行業成長性強化機遇，迎市場份額和業績加速增長；預計2020-2022年歸母凈利潤分別為14.5/26.3/25.0億元，現價對應PE為28/15/16倍，給予目標價32.31元及「買入」評級。

▍國內風機份額前三，增長提速訂單充足。

公司是風機行業龍頭，2019年初完成從紐交所回A上市後成長提速，2019年國內風機市佔率13.5%，穩居國內前三，躋身全球前六。受益於風電行業搶裝，公司2020Q1-3風機銷量達3.8GW（+121% YoY），歸母凈利潤達9.3億元（+82% YoY）；且截至2020Q3風機在手訂單14.15GW（+13% YoY），為業績增長和份額提升奠定基礎。

▍「十四五」風電增長中樞上行，海上風電成長性強化。

我國2030碳達峯和2060碳中和目標奠定了「十四五」能源發展基調。在政策支持力度加大、產業鏈配套能力強化的趨勢下，隨著風電成本穩步下降，國內風電行業有望進入增長新階段，我們預計「十四五」期間風電年均裝機將達45GW，較「十三五」增近60%。其中，海上風電年均裝機有望達6.5-7GW，未來5年CAGR或超20%，且整機廠CR5超99%，成長性和競爭格局或持續優於陸上風電。同時，加強供應鏈管理能力和風機大型化，將成為海上風電降本的主要路徑，我們預計2025年底前海上風電有望實現平價上網。

▍風機技術及盈利能力領先，揚帆海上乘風破浪。

公司3.0MW以上機型採用領先的超緊湊型半直驅技術路線，兼具雙饋和直驅技術性能優點，更適應並引領風機大型化趨勢，2020Q1-3銷售結構中3MW以上機型佔比93%，5MW以上機型佔比17%。公司地處海上風電前沿陣地廣東，區位優勢凸顯，2019年國內海上風電新增裝機份額升至19%（+13pcts YoY），2020 3Q中標份額進一步提至20%。公司風機毛利率維持19%-25%的行業較高水平，主要得益於大兆瓦海上風機溢價以及部分零部件自產配套優勢。截至2020Q3海上風電在手訂單6.1GW，5.5MW和6.XMW主力機型佔比92%，隨著2021年進入海上風電訂單執行高峯期，公司業績有望實現大幅增長。

▍風險因素：

風電裝機增長不及預期；海上風電成本下降不及預期；公司中標份額下降；新機型研發進度不及預期等。

▍投資建議：

公司是風機行業龍頭，把握國內風電搶裝及行業成長性強化機遇，有望迎來市場份額和業績的加速增長。預計2020-2022年歸母凈利潤分別為14.5/26.3/25.0億元，對應EPS預測為0.77/1.40/1.33元，現價對應PE為28/15/16倍，給予目標價32.31元（對應2021年23倍PE），給予「買入」評級。