來源：宇光看食飲

核心觀點

2020Q4基金重倉食品飲料比例回升，四季度板塊漲跌幅跑贏大盤

2020Q4食品飲料基金重倉持股比例10.1%，環比回升1.5pct，連續三個季度出現回升。分子行業來看，白酒配置比例由2020Q3的6.7%回升至2020Q4的8.5%水平，再創近年新高。多數白酒公司被基金增持，表明越來越多的基金在配置白酒。非白酒食品飲料中，除啤酒外，其餘行業配置比例均略有回落。2020Q4整體非白酒食品飲料的基金重倉比例回落0.28pct至1.62%水平。伴隨基金持倉食品飲料比例回升，2020Q4食品飲料板塊整體上漲25.8%，市場排名第4，跑贏滬深300指數約14.4pct。2021年春節廠家備貨正常進行，受到部分地區疫情影響，預計節后庫存消化節奏可能受到擾動，但仍好於2020年同期。考慮到疫情的不確定性，以及食品飲料估值高位，我們預計2021Q1基金持倉食品飲料比例可能略回落。

排名前十分析：基金加配食品飲料，白酒普遍獲得資金青睞

（1）從食品飲料公司持股基金數來看，2020Q4排名前十的公司中，除順鑫農業持有基金數量持平外，其他公司的基金持有數量均有回升。排名變化在於：一是青島啤酒、今世緣跌出前十，安琪酵母、古井貢酒補位；二是雙匯發展、絕味食品排名下降，瀘州老窖、山西汾酒排名提升。（2）從基金持股市值佔比來看：2020Q4排名前十的公司中，伊利股份、海天味業、雙匯發展的持股市值比例有所回落，其餘股票市值均有回升。排名變化在於，絕味食品跌出前十，雙匯發展進來補位。整體來看2020年四季度有更多的基金配置食品飲料，其中白酒加配更加明顯。

基金十大重倉股中食品佔有6席，消費公司仍佔據主流

觀測2020Q4市場整體的基金前十大重倉股，食品飲料佔有三席：貴州茅台、五糧液、瀘州老窖。十大重倉股中消費公司佔有六席（除食品飲料公司外，還有醫藥行業的邁瑞醫藥，社會服務業的中國中免，以及家電行業的美的集團）。整體看消費仍佔主流地位。

投資建議：把握景氣度高的細分龍頭，精選個股機會

我們選取2021年食品飲料交易策略兩條主線：一是堅守行業龍頭長期持有，如五糧液、貴州茅台、山西汾酒、海天味業、伊利股份等；二是尋找行業低估值同期長期成長邏輯持續的股票，可能短期獲得超額收益，如中炬高新、煌上煌、嘉必優等。此外，考慮到部分企業處於基本面底部，未來具有改善預期，可重點關注恆順醋業、涪陵榨菜、洋河股份等。

風險提示：宏觀經濟下行、消費需求放緩、原料價格上漲、食品安全風險。

1、2020Q4基金重倉食品飲料比例持續提升

2020Q4食品飲料配置比例回升，板塊漲幅跑贏大盤。從基金重倉持股情況來看，2020Q4食品飲料配置比例（持股市值占基金股票投資市值比例）由2020Q3的8.6%提升至10.1%水平，連續三個季度出現提升，且創近幾年持倉比例新高。2020年初疫情對消費產生負面影響，年中需求回暖消費復甦，三季度中秋旺銷，基於對後續基本面的看好，基金配置比例環比提升也屬正常現象。從市場表現來看，2020Q4食品飲料上漲25.8%，市場排名第4，跑贏滬深300指數約14.4pct。2021年春節廠家備貨正常進行，但受到部分地區疫情影響，預計節后庫存消化節奏可能受到擾動，但仍好於2020年同期。考慮到疫情的不確定性，以及食品飲料估值高位，我們預計2021Q1基金持倉食品飲料比例可能略有回落。

白酒：基金持倉比例持續提升。從子行業分解來看，基金持倉白酒比例由2020Q3的6.7%提升至2020Q4的8.5%水平。從持有基金數量來看，除金徽酒基金持有數量下降，順鑫農業、捨得酒業基金持有數量持平外，其餘白酒公司的持有基金數均有增加。從基金持倉變動來看出呈現趨勢性增加的情況：白酒公司中捨得酒業、迎駕貢酒、口子窖被基金減持，其餘白酒公司均被基金增持。我們看到四季度基金持倉變動呈現出趨勢上行的特點，五糧液、洋河股份、瀘州老窖、山西汾酒等被基金大幅增持。

非白酒：除啤酒外，其餘行業配置比例均有回落。2020Q4整體非白酒食品飲料的基金重倉比例回落0.28pct至1.62%水平，其中：

啤酒配置比例回升0.01pct至0.14%水平，主要是燕京啤酒與重慶啤酒增持較多，燕京啤酒是陸股通新增，重慶啤酒增持原因應是源於嘉士伯資產注入方案落地形成催化。

乳製品配置比例回落0.02pct至0.71%，主要是光明乳業與新乳業被基金減持。龍頭伊利股份雖被基金增持較多，但持股市值占基金股票投資市值比例下降，原因應是伊利股份三季度業績低於預期，導致股價產生波動。

調味品配置比例回落0.08pct至0.21%，主要是海天味業、恆順醋業、千禾味業、中炬高新四季度被基金減持較多，原因一是高估值的正常回調，二是三季度業績增速環比回落。

肉製品配置比例略回落0.02pct至0.12%，主要是煌上煌被基金減持。

 2、基金加配食品飲料，白酒普遍獲得資金青睞 

從持股基金數量來看，2020Q4排名前十的公司分別為貴州茅台、五糧液、伊利股份、瀘州老窖、山西汾酒、洋河股份、海天味業、今世緣、古井貢酒、順鑫農業。與2020Q3相比，除順鑫農業持有基金數量持平外，其他企業的基金持有數量均有回升。從排名觀察：一是雙匯發展、安琪酵母、絕味食品跌出前十，洋河股份、今世緣、順鑫農業進來補位。二是前十企業中白酒公司增至8家。整體來看2020年四季度有更多的基金配置食品飲料，其中基金加配白酒趨勢明顯。

從基金持股市值佔比來看：2020Q4排名前十的分別為貴州茅台、五糧液、瀘州老窖、伊利股份、山西汾酒、洋河股份、古井貢酒、順鑫農業、海天味業、雙匯發展。對比2020Q3，四季度伊利股份、海天味業、雙匯發展的持股市值比例有所回落。從排名來看，絕味食品跌出前十，雙匯發展進來補位；順鑫農業排名提升，海天味業排名下滑。

基金十大重倉股中食品佔有三席，消費公司佔據主流。觀測2020Q4市場整體的基金前十大重倉股，食品飲料佔有三席：貴州茅台、五糧液、瀘州老窖。十大重倉股中消費公司佔有六席（除食品飲料公司外，還有醫藥行業的邁瑞醫藥，社會服務業的中國中免，以及家電行業的美的集團）。

3、投資建議：白酒趨勢向好，大眾品精選個股

疫情影響局部市場，產業仍處復甦趨勢中。近期局部地區疫情反覆，多地出台建議倡導民眾不返鄉，引發市場對於春節白酒旺銷的擔憂。我們認為影響相對較小，一是在疫情整體可控的背景下，民眾春節消費需求仍然迫切；二是商務市場影響較小，民間消費中，婚喪等集體宴請可能略有影響，家庭消費需求仍然持續。在低基數背景下，2021年需求仍可期待。乳製品企業基礎白奶近期提價，醬油市場也有渠道價格梳理動作。食品目前整體趨勢向好，暫未觀測到疫情的負面影響。

2020年完美收官，2021年樂觀展望。2020年食品飲料漲幅領跑市場，食品飲料指數上漲85.3%，跑贏滬深300，在一級子行業中排名第三，僅次於休閑服務與電氣設備。往2021年展望，大背景環境是經濟活動仍在緩慢復甦，多數子行業應處於回暖改善過程，基本面持續向上。我們選取2021年食品飲料交易策略兩條主線：一是堅守行業龍頭長期持有，如五糧液、貴州茅台、山西汾酒、海天味業、伊利股份等；二是尋找行業低估值同期長期成長邏輯持續的股票，可能短期獲得超額收益，如中炬高新、煌上煌、嘉必優等。此外，考慮到部分企業處於基本面底部，未來具有改善預期，可重點關注恆順醋業、涪陵榨菜、洋河股份等。

4、風險提示

宏觀經濟下行、消費需求放緩、原料價格上漲、食品安全風險。

研報發佈機構：開源證券研究所

研報首次發佈時間：2021.1.24

開源食品飲料團隊：

張宇光：15814062021

證書編號：S0790520030003

方  勇：18320770836

證書編號：S0790520100003

逄曉娟：15253166077

證書編號：S0790120040011

葉松霖：13008829196

證書編號：S0790120030038

陳鐘山：18602156078

證書編號：S0790120070045

特別聲明

《證券期貨投資者適當性管理辦法》、《證券經營機構投資者適當性管理實施指引（試行）》已於2017年7月1日起正式實施。根據上述規定，開源證券評定此研報的風險等級為R4（中高風險），因此通過公共平台推送的研報其適用的投資者類別僅限定為專業投資者及風險承受能力為C4、C5的普通投資者。若您並非專業投資者及風險承受能力為C4、C5的普通投資者，請取消閱讀，請勿收藏、接收或使用本研報中的任何信息。

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分析師承諾

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股票投資評級說明

分析、估值方法的局限性說明

本報告所包含的分析基於各種假設，不同假設可能導致分析結果出現重大不同。本報告採用的各種估值方法及模型均有其局限性，估值結果不保證所涉及證券能夠在該價格交易。

法律聲明

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