來源:半導體風向標

本文來自方正證券研究所於2021年1月17日發佈的報告《京東方A:定增募資200億, 看好顯示主業持續發展前景》,欲了解具體內容,請閱讀報告原文。陶胤至S1220520010004/13918329416,陳杭S1220519110008/ForBetterChina。

公司擬定增募資不超200億元:公司公告發佈2021年非公開發行A股股票預案,擬募資凈額不超過200億元。募集資金主要用於「收購武漢京東方光電24.06%的股權」(65億元)、「對重慶京東方顯示增資並建設京東方重慶第6代AMOLED(柔性)生產線項目」(60億元)、「對雲南創視界光電增資並建設12英寸矽基OLED項目」(10億元)、「對成都京東方醫院增資並建設成都京東方醫院項目」(5億元)、「償還福州城投集團貸款」(30億元)以及補充流動資金(30億元)。

其中北京京國瑞國企改革發展基金(有限合夥)擬認購40億元。京國瑞基金系北京國有資本經營管理中心控制的主體,並與北京電子控股有限責任公司於2021年1月15日簽署了《一致行動協議》,京國瑞基金認購公司本次非公開發行股票的行為構成關聯交易。本次發行完成後,北京電控實際可支配表決權股份比例將得到提升,本次發行不會導致公司實際控制權發生變化。

定增募資強化顯示主業布局:根據我們的測算,公司自2005年投建第一條LCD產線至今,LCD與OLED相關產線總資本開支預算總計超4500億元,整體規模較大,且持續投資力度較強。2020年公司公告擬收購中電熊貓南京8.5代線80.831%股權,並向中電熊貓成都8.6代線增資75.5億元,相關資本投入合計超130億元。

截至2020年前三季度,公司流動資產合計1168.02億元,流動負債合計912.70億元,流動比例約128%,母公司整體資產負債率57.7%,其中非流動負債中長期借款1078.61億元。

我們認為,此次定增有利於降低公司整體資產負債率,並進一步提升流動比率,保證整體經營的良性運轉。隨著LCD產品價格整體的持續好轉,產線產能爬坡及經營改善,收購武漢B17產線股權,有利於增厚母公司業績。

OLED業務市場下游需求持續增長。隨著海外客戶的拓展,以及未來更多摺疊類終端產品的推出,OLED終端產品價值量持續增長。公司在相關技術及產能持續前瞻布局,受益於下游產業應用趨勢。

顯示面板主業格局持續向好,看好未來高盈利持續:2020年下半年受需求轉好影響,以及韓廠減產供給受限帶動,TV面板價格自6月轉漲以來,報價持續超預期。目前隨著上游驅動IC、大尺寸偏光片、玻璃基板等材料的供應偏緊,21Q1價格繼續維持上漲態勢。根據群智諮詢發佈的價格數據,我們預計2021年1月,55寸以下產品價格相比2020年5月低點平均漲幅達82%,32寸價格漲幅達106%。

LCD領域,從增量產能因素來看,惠科、彩虹股份等二線廠商雖都表現出一定的中期產能擴張規劃,但僅局限於原有產線的產能擴充,整體產能上限較低,並且目前產線進度一定程度上受疫情對供應鏈運轉影響,產能預計釋放節奏較慢。

從減量因素來看,三星、LG顯示等韓廠,產能持續收縮,目前短期又不同程度受上游材料供貨短缺影響,實際產能利用率仍不高。三星顯示業務重心早已轉向OLED技術,宣布LCD退產無限延遲,主要受下游三星電子整機要求,從另一方面更加反映出目前LCD產能的緊缺。

從更長維度來看,我們認為韓廠重開本土LCD產能的可能性也非常小。一方面產線減產已削減部分員工,重開產能需要一定爬坡周期,另一方面2201年下半年LCD產品價格可能存在季節性調整,重開產能后即將面板價格的不確定性,新增產能反而很可能帶來負面影響。我們認為韓廠本土低效LCD產能退出將是長周期確定性趨勢,未來LCD TV面板供應向大陸龍頭廠商集中化趨勢明確。

從市場需求與價格情況來看,TV類整機需求,按年度維度來看,2021年預計仍維持穩定。2020年中尺寸IT類(顯示器、筆電等)終端整體保持雙位數高增長。目前來看,中尺寸IT類產品需求依然旺盛,主要由於海外疫情對工作、學習長周期習慣的改變。進入20Q4后,面板廠與下游終端品牌進一步確認了中尺寸IT產品持續的旺盛需求。

但三星退產帶來的中尺寸產能缺口明顯,IT類產品價格出現價格加速上漲趨勢,龍頭品牌廠對核心面板產能爭奪激烈,預計IT面板供需緊張情況在2021年上半年仍將持續。受體育賽事備貨帶動,我們預計2021年上半年TV類面板整體仍將維持持續上漲趨勢。看好面板龍頭廠商的持續投資機遇。

投資評級與估值:按2021年合併中電熊貓南京、成都產線計算,我們預計2020-2022年公司備考營收分別為1483.70、1978.78、2197.82億元,備考歸母凈利潤分別為55.60、150.09、178.10億元,EPS分別為0.16、0.43、0.51元,維持公司「強烈推薦」評級。

風險提示:疫情持續,LCD下游市場及手機終端市場需求波動;公司產線產能釋放進度不及預期。手機終端市場需求波動;公司產線產能釋放進度不及預期。

圖表信息

   方正科技&電子團隊  

陳杭

方正證券研究所

科技&電子首席分析師

陳  杭/ForBetterChina:北京大學碩士,電子首席&科技首席。

吳文吉/13918329416:新加坡國立大學碩士,覆蓋功率半導體,消費電子。

陶胤至/18600879940:北京大學電子與通信工程碩士,專注於面板、LED、元器件、半導體板塊研究。

駱奕揚/17603002262:香港科技大學集成電路設計碩士,南京大學物理學學士。曾就職於興業證券海外TMT團隊,2019年加入方正證券。重點覆蓋中芯國際、華虹半導體等公司。

李  萌/15202191589:華東師範大學金融碩士,2020年加入方正證券,主攻半導體封裝測試、存儲晶元、EDA軟體、光刻機等領域。重點覆蓋長電科技、小米集團、兆易創新等公司。

薛逸民/13665201564:香港大學經濟學碩士,湖南大學金融學學士,2020年加入方正證券,主攻泛模擬晶元領域。重點覆蓋卓勝微、聖邦股份、思瑞浦、傳音等公司

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