來源：文濤宏觀債券研究

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內容提要

本週（2020年11月23日-11月29日，下同）國債收益曲線整體有所下移。本週債市利率變化主要受資金面相對充裕、信用事件導致的緊張情緒有所緩和等因素影響，各期限均有回落。具體來說：本週1年期國債收益率下行3.99BP至2.9104%，2年期國債收益率下行5.06BP至3.0622%，3年期國債收益率下行3.64BP至3.0837%，5年期國債收益率下行3.88BP至3.1522%，7年期國債收益率下行1.96 BP至3.3189%，10年期國債收益率下行1BP至3.3000%，10-1年期限利差擴大2.99BP至38.96BP。政策性銀行債方面，10年期國開債下行2.98BP至3.7453%，10年期進出口債收益率下行5.49BP至3.7751%，10年期農發債下行4BP至3.7801%，政金債長端收益率整體呈現下行態勢。本週凈投放（含國庫現金）1300億元，其中7天逆回購凈投放1300億元，本週資金面相比上週較為寬鬆。貨幣市場利率漲跌互現，其中1D期R、DR、SHIBOR利率較上週大幅下行109.06BP、110.79BP、112.3BP，預計與央行公開市場操作連續小幅凈投放穩定市場、新債發行減少、年底月份財政支出力度加大等因素綜合導致資金面合理充裕有關；其餘期限各品種利率或因跨月因素擾動而面臨上行壓力。

展望後期：基本面方面，我國在統籌疫情防控和經濟社會發展工作方面已取得重大戰略成果。經濟增長好於預期，供需關係逐步改善，目前第一、二產業已經恢復正常水平，三產仍有回升空間，經濟動力較足。前三季度經濟增長由負轉正，第三季度經濟同比增長 4.9%，實現全年經濟正增長是大概率事件。中長期來看，我國經濟將呈現相對樂觀的態勢，長期向好、高質量發展的基本面不變，短期內利率上行壓力仍在。資金面方面，信用債違約餘波仍未消退，同業存單利率居高不下，公開市場操作連續小幅凈投放安撫市場情緒，維持流動性合理充裕。政策面來看，在11月26日發佈的第三季度貨幣政策執行報告中，考慮到宏觀經濟的結構性問題仍然嚴峻、經濟社會的債務敏感度較高、防止人民幣匯率升值壓力較大、以及控制宏觀槓桿率等因素的影響，央行從表述上進一步確認貨幣政策後期偏中性的定位整體以穩為主，不會過度收緊。綜合判斷，債券市場仍處於震蕩尋頂階段，預計10年期國債收益率的點位將在[3.0%，3.4%]的區間波動，目前債券正接近最佳配置區。

一、從債市情緒分析來看，綜合隱含稅率、全場倍數*發行規模以及債券借貸指標來看，當前交易情緒較上週有所轉好，現階段供給壓力較為溫和，供需關係已有明顯改善。

二、利率債發行與到期方面，本週累計發行了13隻利率債，總發行規模1215.3億元，到期954.4187億元，周內凈融資額260.8813億元。其中，國債及政策性金融債方面，本週發行了12隻國債及政策性金融債，總發行規模1111.1億元。本週國債及政策性金融債發行情況整體不如上週。

三、本週國債收益曲線整體有所下移。本週債市利率變化主要受資金面相對充裕、信用事件導致的緊張情緒有所緩和等因素影響，各期限均有回落。具體來說：本週1年期國債收益率下行3.99BP至2.9104%，2年期國債收益率下行5.06BP至3.0622%，3年期國債收益率下行3.64BP至3.0837%，5年期國債收益率下行3.88BP至3.1522%，7年期國債收益率下行1.96 BP至3.3189%，10年期國債收益率下行1BP至3.3000%，10-1年期限利差擴大2.99BP至38.96BP。政策性銀行債方面，10年期國開債下行2.98BP至3.7453%，10年期進出口債收益率下行5.49BP至3.7751%，10年期農發債下行4BP至3.7801%，政金債長端收益率整體呈現下行態勢。

四、宏觀數據方面，上遊行業油價、煤價均有所上升，有色金屬價格大多上漲；中遊行業價格整體保持平穩，鋼材行業價格漲跌不一，水泥價格較上週有所回升；下遊行業土地溢價率有所回落，地產成交面積整體保持平穩，車市需求表現環比改善，同比也有所上升；外貿方面，截至11月27日，波羅的海乾散貨指數收於1230，較上週回升82，表明全球貿易形勢有所好轉。

文章來源

證券研究報告名稱：《利率債周報：執行報告本週發佈，貨幣政策回歸中性》

對外發佈時間：2020年11月28日 

證券研究報告名稱：《利率債周報：執行報告本週發佈，貨幣政策回歸中性》

對外發佈時間：2020年11月28日 

報告發佈機構中信建投證券股份有限公司 

本報告分析師：

黃文濤，執業證書編號：S1440510120015

付昊，執業證書編號：S1440520050002

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