來源：東北宏觀by鳳來儀 

　　報告摘要

　　周四，美國財政部長姆努欽致信要求美聯儲終止部分疫情期間推出的緊急貸款工具，並將這些工具未用完的專用款在今年年底之前交給財政部，今後改作他用。對此，芝加哥聯儲主席埃文斯稱「美國財政部的舉動令人失望」。我們認為，考慮到至今為止美國財政部仍有大量的存款在美聯儲賬上未被使用，財政部收回相應撥款而轉向其它更需要扶持的領域並不意味著財政刺激的終止。

　　我們認為美國新一輪財政刺激仍將推出。但在姆努欽挪動財政方向的情況下，年內達成一致的概率進一步降低。拜登政府讚成更大規模的財政刺激方案，並且目前新一屆財長中呼聲較高的是美聯儲前主席耶倫，耶倫也支持加大財政刺激力度。所以新一屆政府上台之後美國可能推出相對較大規模的財政刺激計劃。在財政部停止了企業債、市政債券等方面的資產購買之後，美聯儲也面臨著更大壓力，將繼續寬鬆的貨幣政策以維持市場的穩定，甚至可能被迫加大QE的速度。

　　第三波疫情的大規模爆發和新一輪財政刺激遲遲無法推出，導致美國經濟出現第二次下行。美國11月紐約聯儲製造業指數錄得6.3，市場預期13.5，前值10.5。11月費城聯儲製造業指數錄得26.3，預期22，前值32.3。兩項指標均較上個月下滑較多。財政刺激力度的下坡直接導致需求端開始走弱。美國10月零售銷售環比增長0.3%，預期0.5%，前值1.6%。消費恢復速度的放緩反映出居民收入雖財政刺激的退出而下滑，同時消費者信心也在削弱。而生產指數則由於經濟開發程度的推進而走強，10月生產指數環比增長1.1%，市場預期1%，前值-0.4%。

　　歐元區10月CPI同比下降0.3%，符合預期，與前值持平。相比於美國而言，歐洲的各國財政及貨幣的刺激力度都相對較小，在疫情二次爆發之後需求端再次受到較大打擊，故而通縮壓力較大。日本經濟持續疲軟，PMI指數至今未回歸至50的榮枯線以上，同樣也面臨較大的通縮壓力。

　　在疫苗利好因素的提振下，全球股市本周延續上漲趨勢。主要債券收益率下行。疫苗利好因素提振了全球經濟復甦的預期，本周工業品普漲。

　　風險提示：美國財政刺激過快滑坡

　　報告正文

　　美國財政部收回部分刺激工具

　　周四，美國財政部長姆努欽致信要求美聯儲終止部分疫情期間推出的緊急貸款工具，並將這些工具未用完的專用款在今年年底之前交給財政部，今後改作他用，另外部分工具的有效期延長90天。但美聯儲回應稱，傾向將所有工具延期。在姆努欽與參議院共和黨領袖麥康奈爾的堅持下，美聯儲主席鮑威爾致信姆努欽，稱美聯儲將按要求，將那些尚未使用的資金退還美國財政部。在這一事件的影響下，周五美股三大指數走弱。

　　姆努欽在信中提出，將部分美聯儲的危機工具延長90天，包括CPFF，MMLF，PPP等；但同時要求美聯儲立即停止部分抗疫緊急工具，比如企業債購買、MLF、TALF，MSLP。總體來看，停掉的多是此前使用率不高的項目，但停止對很多債券的購買也將引發市場對流動性的憂慮。

　　對此，芝加哥聯儲主席埃文斯稱「美國財政部的舉動令人失望」，但姆努欽解釋稱美國財政部的決策是基於這些項目沒有得到大量利用，國會可以將這些資金重新分配給小企業並擴大失業補助。他同時還強調「我們並沒有試圖妨礙任何事情」。

　　考慮到至今為止美國財政部仍有大量的存款在美聯儲賬上未被使用，財政部收回相應撥款而轉向其它更需要扶持的領域並不意味著財政刺激的終止。美國兩黨在新一輪財政刺激法案上遲遲無法達成一致，對美國經濟打擊較大。因此姆努欽改變此前財政方案的投放方向可以視為救急的權宜之計。

　　我們認為美國新一輪財政刺激仍將推出。但在姆努欽挪動財政方向的情況下，年內達成一致的概率進一步降低。拜登政府讚成更大規模的財政刺激方案，並且目前新一屆財長中呼聲較高的是美聯儲前主席耶倫，耶倫也支持加大財政刺激力度。所以新一屆政府上台之後美國可能推出相對較大規模的財政刺激計劃。

　　在財政部停止了企業債、市政債券等方面的資產購買之後，美聯儲也面臨著更大壓力，將繼續寬鬆的貨幣政策以維持市場的穩定，甚至可能被迫加大QE的速度。

　　下周海外重要數據及事件預警

　　海外經濟二次下行趨勢明顯

　　3.1． 美國經濟隨財政的退出而下坡

　　第三波疫情的大規模爆發和新一輪財政刺激遲遲無法推出，導致美國經濟出現第二次下行。美國11月紐約聯儲製造業指數錄得6.3，市場預期13.5，前值10.5。11月費城聯儲製造業指數錄得26.3，預期22，前值32.3。兩項指標均較上個月下滑較多。

　　財政刺激力度的下坡直接導致需求端開始走弱。美國10月零售銷售環比增長0.3%，預期0.5%，前值1.6%。消費恢復速度的放緩反映出居民收入雖財政刺激的退出而下滑，同時消費者信心也在削弱。而生產指數則由於經濟開發程度的推進而走強，10月生產指數環比增長1.1%，市場預期1%，前值-0.4%。

　　3.1． 歐日通縮壓力仍大

　　歐元區10月CPI同比下降0.3%，符合預期，與前值持平。相比於美國而言，歐洲的各國財政及貨幣的刺激力度都相對較小，在疫情二次爆發之後需求端再次受到較大打擊，故而通縮壓力較大。日本10月CPI同比下降0.4%，符合預期，前值0%；核心CPI同比下降0.7%，預期-0.7%，前值-0.3%。日本經濟持續疲軟，PMI指數至今未回歸至50的榮枯線以上，同樣也面臨較大的通縮壓力。

　　全球市場表現

　　4.1． 全球股市大多上漲

　　在疫苗利好因素的提振下，全球股市本周延續上漲趨勢。義大利、新加坡、阿根廷股指領漲。美股三大指數由於「央媽」與「財爸」之爭而表現相對較弱。

　　4.1． 債券收益率下行

　　主要債券收益率下行。美國3月期國債收益率下行2bp，10年期國債收益率下行6bp。日本1年期國債收益率下行0.5bp，10年期國債收益率下行1bp。歐元區3月期公債收益率上行0.8bp，10年期公債收益率下行1bp。

　　4.1． 大宗商品普漲

　　疫苗利好因素提振了全球經濟復甦的預期，本周工業品普漲。鐵礦石上漲6.61%，鉛價上漲6.37%，油價上漲6.12%。貴金屬表現相對較差。

　　農產品大多上漲，可可價格上漲14.41%，咖啡價格上漲4.95%，玉米價格上漲4.33%。

　　風險提示：美國財政刺激過快滑坡。