來源：天風研究

一個有信仰的人，思維會更加清晰和敏銳，犯錯的機會因而減低。要冷靜和意志堅定，能夠做到不受市場環境所影響。謙虛好學是成功法寶：那些好像對什麼問題都知道的人，其實真正要回答的問題都不知道。投資中，狂妄和傲慢所帶來的是災難，也是失望，聰明的投資者應該知道，成功是不斷探索的過程。——約翰·鄧普頓

重點推薦


《宏觀|風險定價：信用溢價快速上升》
11月第3周各類資產表現：11月第3周，海外權益市場高位震蕩。Wind全A高開高走，周內上漲1.54%，成交額3.96萬億，成交量一個月以來首次回落。一級行業中，有色金屬，國防軍工，鋼鐵等行業表現靠前，醫藥，電子和消費者服務等行業表現靠後。中證國債指數下跌0.27%，中證企業債指數下跌0.31%。 11月第4周各大類資產性價比和交易機會評估：權益：情緒迅速回暖，估值整體偏貴。債券：信用溢價快速上升，中長期流動性預期再次收緊。商品：海外交易補庫存，工業品盈虧比降至低位。匯率：疫情和財政懸置導致美元持續走弱。海外：疫苗交易短期降溫，股債估值均中性偏貴。
     摘自《風險定價：信用溢價快速上升》


《電新|鋰電化大風口2: 新國標加速兩輪車鋰電化》
全球電動自行車90%的市場在中國，中國電動自行車發展現已進入「鉛改鋰存量替換」新階段。
如何看市場空間？受超標車型存量替換+共享電單車+快遞、外賣的需求驅動，中國電動兩輪車市場銷量有望贏來高增。我們預計中國電動兩輪車（包括新國標車和電動摩托車）銷量將在2023年達到峰值6384萬輛，復合增速16%。
我們假設TOB端鋰電滲透率為100%，2020年TOC端鋰電滲透率為25%，以後逐年增加5pct。預計2024年鋰電兩輪車銷量達2946萬輛，鋰電池需求34.6GWh，市場空間185億，復合增速38%。
如何看競爭格局？目前，中國兩輪車鋰電池TOP3企業分別為星恆電源（41%）、天能電池（10%）、博力威（8%）。我們未來對競爭格局提出以下看法：
看法1：當前競爭格局有望重塑，未來看點在星恆與消費&EV電池龍頭企業爭奪市場份額。以往鋰電池在兩輪車滲透率較低（10%左右），優質鋰電企業並未大規模進入，隨著行業放量，鋰電龍頭企業如ATL、CATL、億緯鋰能等紛紛進入兩輪車領域，未來競爭會愈加激烈。此外現階段技術路線存在差異，星恆（方形錳酸鋰）、天能（三元圓柱）、ATL（軟包LFP）、CATL（圓柱LFP）、億緯鋰能（圓柱LFP），我們預計後續LFP或稱為主流技術路線。
看法2：競爭重點第一階段在於綁定大客戶，第二階段在於渠道建設。第一階段（2020-2023年）鋰電池市場增量依賴新國標政策引導下對鉛酸車型存量市場的替換，這一階段競爭重點在於綁定兩輪車整車廠（雅迪、愛瑪、九號等）和共享運營商（哈啰、滴滴、美團）。第二階段（2024年及以後）市場增量開始依賴鋰電池自身存量市場替換，這一階段可能類似於現在成熟的鉛酸電池市場，競爭重點或在於渠道建設。
     摘自《鋰電化大風口2: 新國標加速兩輪車鋰電化》


《煤炭|蒙煤進口再度收縮，繼續看多煉焦煤板塊》
根據煤炭資源網，自11月23日起，甘其毛都口岸入境時間從17點關閉再次縮短為僅上午可以通關，司機不允許留宿且必須持蒙方相關部門核酸檢測報告。 在前期環保政策提高，蒙煤進口通關效率受阻的情況下，此次通關時間減半將再度縮減蒙煤進口量。我國從蒙古國主要進口煤種為煉焦煙煤，在進口煤政策收縮的情況下，短缺部分或只能從國內得到補充。印尼煤進口量大幅提升，但對國內煉焦煤供需結構影響較小，看好煉焦煤價強勢運行。 重點推薦山西國改受益標的，深化煉焦煤主業發展的西山煤電。
     摘自《蒙煤進口再度收縮，繼續看多煉焦煤板塊》


《環保公用|北控城市資源（03718）首次覆蓋：環衛固廢雙輪驅動，背靠「北控系」協同優勢凸顯》
公司介紹：背靠「北控系」，環衛+危廢雙輪驅動。環衛業務：市場化蛋糕不斷變大，國資背景+管理優勢助力業務高速、高質發展。危廢業務：行業有望保持高景氣，項目陸續達產增厚業績。 預計公司2020-2022年實現營業收入36.4、47.1、58.5億港元，同比增長34%、29%、24%；對應EPS分別為0.13、0.15及0.20港元/股。考慮到公司擁有強大的股東支持、優秀的大體量項目開拓能力以及互補協同效應較強的「固廢+危廢」商業模式。給予公司2021年20倍PE目標值，對應目標價3.1港元/股，首次覆蓋，給予「買入」評級。 風險提示：環衛市場化不及預期、行業競爭加劇、業務拓展不及預期。
     摘自《北控城市資源（03718）首次覆蓋：環衛固廢雙輪驅動，背靠「北控系」協同優勢凸顯》

研究分享


《電子|周觀點：半導體材料順周期訂單釋放板塊有望迎戴維斯雙擊機遇》
回歸到基本面的本源，從中長期維度上，擴張半導體行業成長的邊界因子依然存在，下游應用端以5G/新能源汽車/雲伺服器為主線。 半導體矽片具大宗商品屬性，2019產業周期觸底，2021-2022有望迎來上升周期。
建議關注：立昂微/滬矽產業。前驅體材料是ALD技術的關鍵，ALD技術對化學前驅物的要求與適用於CVD的那些材料不同。
建議關注：雅克科技。CMP拋光材料包括拋光液和拋光墊，其耗用量隨著晶圓產量和CMP工藝步驟增加而增加。
建議關注：鼎龍股份/安集科技。半導體光刻膠市場需求快速增長。隨著半導體線路圖形越來越小，光刻工藝對光刻膠的需求量也越來越大。
建議關注：晶瑞股份/南大光電。
     摘自《周觀點：半導體材料順周期訂單釋放板塊有望迎戴維斯雙擊機遇》



《機械|捷佳偉創（300724）：牽手潤陽，PERC+、異質結進入實質落地階段》
1、公司與愛康集團、泰興高新區在建設6GW高效異質結太陽能電池及高效組件項目等領域開展深度合作。2、公司與潤陽集團簽署30GW單晶PERC+和5GWHJT異質結項目戰略合作框架協議。3、公司首個海外研發中心暨S.Cテクノロジー株式會社正式成立。PERC+開始進入實質性落地階段。HIT整線供應即將實現。 預計公司2020-2021年凈利潤分別6.11億元、10.52億元，對應PE為56X、32X。維持「買入」評級，繼續推薦。
     摘自《捷佳偉創（300724）：牽手潤陽，PERC+、異質結進入實質落地階段》


《汽車|天潤工業（002283）：八氣囊空氣懸架產品下線，第二主業正式落地投產》
八氣囊空氣懸架產品順利下線，標誌著第二主業項目正式落地投產。天潤切入空懸市場，有天然優勢。底盤電氣化、智能化也是汽車行業的未來主要發展方向，空氣懸架系統的推出也將幫助公司卡位智能底盤賽道。增資天潤智控，空懸業務進入快車道。空懸市場空間大，預計未來有望再造一個天潤。 預計公司20-22年的歸母凈利潤分別為4.8億、5.6億和7.1億，對應PE分別為17倍、15倍和12倍。目標價維持10.50元，維持「買入」評級。
     摘自《天潤工業（002283）：八氣囊空氣懸架產品下線，第二主業正式落地投產》


《醫藥|周觀點：政策擾動有望落地，布局景氣賽道的估值切換行情》
醫藥短期受政策擾動，長期預計持續高景氣。Q4是板塊的業績真空期，同時也是醫藥政策密集落地期，板塊整體受到壓制，隨著年底臨近，包括醫保准入談判等在內的政策將落地，醫藥的階段不確定性有望消除，同時，從明年角度看，醫藥板塊將逐步步入估值切換階段，建議關注業績有望延續快速增長的賽道包括疫苗、CXO、醫療器械、處方體系醫療服務板塊等。 11月金股：智飛生物（300122.SZ）、大參林（603233.SH）、眾生葯業（002317.SZ）。穩健組合：麗珠集團，邁克生物，安圖生物，萬孚生物，邁瑞醫療，金域醫學，恆瑞醫藥，片仔癀，通化東寶，愛爾眼科，美年健康，泰格醫藥，葯明康德，雲南白藥，長春高新，凱萊英，科倫葯業，樂普醫療，沃森生物，健康元。

    摘自《周觀點：政策擾動有望落地，布局景氣賽道的估值切換行情》

 

證券研究報告《天風晨會集萃》

對外發佈時間：2020年11月24日

報告發佈機構 天風證券股份有限公司（已獲中國證監會許可的證券投資諮詢業務資格）

本報告分析師 李友琳 SAC 執業證書編號：S1110516090007