來源：致我們深愛的債券市場

開源固收：楊為敩/孟子君 

正文

1、大宗商品價格的上行周期仍在繼續

1）美國的庫存周期已經出現了啟動的跡象，需求的改善及風險偏好的上升已經推動庫存周期走出了環比意義上的底部。

2）庫存周期對大宗商品價格的傳導也是順暢的，甚至大宗商品的價格還要表現得更加靈敏一些。

3）在時間節奏上，大宗商品價格可能會上升至2021年三季度，CRB指數可能面臨至少10%的加速空間。

4）相對來說，我們更加看好海外定價的商品：原油、銅、鋁，自此來看，上游工業金屬的漲價可能使得銅、鋁及其他工業品的正股出現一輪戴維斯雙擊行情。

5）目前大宗商品上漲趨勢及有色行業的戴維斯雙擊行情已經出現，預計還將持續，建議積極關注，超配明泰、中金轉債。

2、明泰轉債：成本管控能力強，產品結構持續優化

1）主營鋁板帶箔和鋁型材的加工，產品採用「鋁錠價格+加工費」定價模式，核心賺取加工費；其中，鋁型材主要應用於軌道交通。在宏觀經濟下行的大背景下，預計房地產等傳統鋁消費行業的需求將較為平穩，軌道交通（高鐵/地鐵）等新興領域是未來行業增長的主要拉動力。

2）公司產能持續增長：2019年公司鋁板帶箔產銷量86萬噸，同比+13%；鋁合金軌道車體銷售197節。預計未來鋁板帶箔產銷量每年增長約10萬噸。

3）降本控費能力強，毛/凈利率從2015年的6.9%/3.1%提升至2019年的11.8%/7.0%，預計盈利能力將會持續提升，主要系：產能擴張增強規模優勢；加強成本管控，優化內部流程，持續加大研發；高附加值產品佔比提升，積極拓展軌道交通、新能源等領域。

4）經營性現金流顯著改善；當前正股估值處於歷史底部區間。

3、中金轉債：國資控股的鉛鋅礦企

1）從事鉛鋅等金屬的採選、冶鍊及貿易，以精礦和冶鍊產品為主要利潤源。

2）收入彈性主要來自金屬價格彈性，金屬價格的市場預期是股價核心驅動因素。

3）未來發展重心是多米尼加邁蒙礦，建設周期3年，設計生產規模200萬噸/年，預計達產後精礦含鋅銅等金屬合計約6萬噸/年。

風險提示

海外疫情持續蔓延；全球流動性超預期收緊；下游需求不及預期。

文章來源

本內容源於2020.11.23已發佈報告《大宗商品的上漲趨勢仍會持續，重述看多有色轉債的邏輯》——事件點評

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