來源：華創債券論壇

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首席分析師：周冠南，SAC：S0360517090002

研究員：陳靜，SAC：S0360118080025

報告導讀

通脹高頻：豬價繼續明顯回落，主要受產能恢復，能繁母豬和生豬存欄同比均大幅走高影響，10月食品項表現偏弱值得關注。本周多數食品分項二級子項價格仍繼續下跌，10月食品項環比或轉負。

進出口高頻：進出口運價指數變現分化，出口運價指數持續回升值得關注。出口相關高頻繼續回升，預示著出口增速或依舊強勁。

工業高頻：本周相對偏弱，動力煤價格、鋼鐵、玻璃價格指數、PTA產業鏈負荷率回落值得關注，但銅價仍偏強。多個工業相關高頻較上周有所回落，工業部分數據較上周邊際轉弱。

投資高頻：水泥價格繼續上漲，本周地產數據偏強值得關注。水泥價格指數繼續回升，主要受重污染天氣來襲導致部分地區企業停產停工影響；本周地方債發行略有回落，地產拿地和銷售數據有所回升。

消費高頻：10月前三周汽車銷售同比明顯增加，對社零的帶動作用仍較強，國際價格小幅回落，但石油及其製品消費或仍偏弱值得關注。

投資策略：10月至今高頻數據分化，出口和投資本周偏強，進口和工業近期略有走弱，消費相關高頻表現分化，對債市難以形成明顯利好，關注存單利率變化。

風險提示：工業品價格快速上漲

正文

每周高頻跟蹤：工業數據多為下行，地產數據上行值得關注

（一）通脹相關：食品二級子項多有下跌，豬肉仍偏弱，雞蛋價格繼續回落

本周多數食品分項二級子項價格有所下跌，其中豬肉價格繼續走低，10月食品項環比可能轉負。具體而言：豬肉價格本周回落3.57%，跌幅有所走擴周度數據來看，農業部公佈的全國平均批發價較上周末小幅回落至41.32元/公斤左右，主要受能繁母豬和生豬存欄同比增速繼續快速增長，市場預期豬肉供給進一步上行導致豬肉價格繼續走低；本周牛羊肉價格有所分化，牛肉本周回升0.06%，羊肉價格微幅回落0.27%；蔬菜方面，價格繼續微幅回落2.23%，跌幅有所走擴；水果價格則繼續小幅上行，較上周回升0.7%，主要受秋冬季水果上市影響；雞蛋方面，價格回落0.66%，價格繼續回落；水產品本周價格回落2.25%。從整體高頻來看，本周農產品和菜籃子批發價格200指數環比轉為下行，分別下行1.05%和1.19%，全月轉為下行。

（二）進出口相關：出口航運指數相對較強，進口航運指數繼續下行

本周進出口運價指數分化。出口方面仍偏強，本周中國出口集裝箱指數和上海出口集裝箱指數均繼續上行。上海出口集裝箱指數（SCFI）本周回升1.39%，中國出口集裝箱運價指數（CCFI）本周上行0.05%，兩者均繼續回升，預示著出口增速或依舊強勁。短期來看，受基數較低且海外疫情反彈下防疫物資出口或仍偏強影響，出口可能維持強勢。

進口方面，本周波羅的海乾散貨指數和中國進口乾散貨運價指數表現有所轉弱。其中，波羅的海乾散貨指數較上周回落15.74%，中國進口乾散貨運價指數走勢較上周回落7.45%。近期進口價格指數整體下跌，或受鐵礦石價格下跌以及海外疫情反彈導致大宗商品需求有所轉弱影響。

（三）工業相關：動力煤、鋼價、玻璃價格指數、PTA產能負荷率維持弱勢，有色價格繼續回升

本周主要港口動力煤平均價小幅回落，主要受調控影響。本周主要港口動力煤平均價環比回落0.83%，前期動力煤價格回升速度較快，因此，多個產地打響了「煤炭保衛戰」。一方面，鄂爾多斯地區煤炭價格受多方因素影響持續上漲，為穩定市場，內蒙古自治區開始出台各種措施保供穩價；另一方面，陝西地區部分大礦也陸續接收到了國家層面增產增量的通知，要求抓緊恢復煤礦生產能力，提高煤炭供應產量。因此，部分產地煤價有所回落。

PTA產業鏈負荷率繼續回落。本周PTA產業鏈負荷率環比回落4.56%，近期紡織服裝訂單有所增加，但社會庫存高達380萬噸以上，導致PTA產能負荷率繼續下降。後續來看，秋冬服裝集中上市后，市場對於終端訂單好轉預期不斷發酵，紡織服裝企業補庫需求上升，產業鏈負荷率或將小幅上漲。

玻璃價格維持高位震蕩，中國玻璃綜合指數小幅回落。本周中國玻璃綜合指數回落0.03%，玻璃現貨市場總體走勢仍然偏強，主要受當前玻璃產能不足、雙面組件需求量驟增使得供需矛盾有所擴大影響。根據BNEF預測，2020年雙面組件的應用比例要超過35%，同等數量的雙面組件比單面組件對光伏玻璃原片的需求至少多30%，因此，玻璃價格短期或維持高位。

受鐵礦石價格下降影響，本周鋼價有所下行。本周Myspic綜合全國鋼鐵價格指數下行0.25%，較上周有所偏弱。主要品種中，螺紋鋼、熱卷、高線價格本周均有所回落，分別變動-0.09%、-0.24%、-0.08%，多有回落；從庫存來看，螺紋鋼、熱卷、線材庫存分別變動-6.07%、-2.65%、-8.11%，庫存繼續回落。近期鋼價有所下行，主要受鐵礦石價格回落影響，目前鐵礦石市場仍處供大於求格局，港口庫存連續9周增加，導致鐵礦石價格走低。後續來看，未來中下旬伴隨著旺季需求逐步接近尾聲，供應端或對市場形成壓力，鋼價或仍承壓。

本周國內外有色金屬價格表現分化。具體來看，本周部分國內有色品種價格漲跌不一，長江有色市場現貨價格銅、鋁、鉛、鋅價分別變動0.8%、-0.05%、-1.42%、1.17%，部分品種較上周略有回落；海外價格來看，LME銅、鋁、鉛、鋅較上周環比變化分別為2.13%、-0.11%、-0.77%、3.98%，多為上漲。銅價方面，倫丁礦業公司因未能達成工資協議，計劃暫停智利一家礦山的運營，這是該公司第二次舉行工會罷工，加劇市場對供應中斷風險的擔憂，與此同時，美元走弱，導致大宗商品價格上漲；國內方面，人民幣匯率本周進一步飆升，提振中國大宗商品消費者的購買力，疊加銅的傳統消費領域如電網、空調、汽車等領域年內消費偏強，國內銅價小幅上升。

（四）投資相關：水泥價格繼續上漲，地方債發行量有所回落，地產高頻略有回升

受重污染天氣來襲導致部分地區企業停產停工影響，全國水泥價格指數繼續上漲。本周來看，全國水泥價格指數環比回升1.65%，與上周的回升1.14%漲幅略有走擴。近期北方多城市發佈重污染天氣預警，2020年秋冬季大氣污染綜合治理攻堅戰開啟，山西太原、山東淄博、河北唐山、石家莊、邯鄲、定州等地也受到重污染天氣侵襲，陸續發佈減排措施，河南地區鄭州、南陽和平頂山等地均開始實施重度污染減排措施，水泥企業限產50%。根據中國水泥網，京津冀地區主導企業對不同規格水泥價格大幅上調30-60元/噸，高標通知上調以60元/噸為主，後續進入採暖季，各地錯峰限產安排出台，或將繼續導致水泥價格上漲。

地方債和基建信託發行均偏低，關注10月基建增速走勢。本周地方債共發行1024.33億，下周還有2078.43億地方債發行，10月地方債將發行完畢，整體發行量或較9月有所減少。後續來看，雖然基建單月增速可能再度回升，但從此前地方債對基建增速帶動情況來看，單月基建增速或難以明顯回升。基建信託方面，本周發行量為33.02億，整體處於偏低水平。

房地產方面，房地產銷售和和拿地均有所回升，短期房地產投資仍偏強。10月第三周30大中城市商品房成交面積有所回升，各線城市均有所上行，其中二線城市銷售回落幅度相對較大，一、三線城市則小幅回升，地產銷售依然強勁；拿地方面，本周100大中城市土地成交面積表現偏強，各線城市拿地均有所上行，觀察拿地數據航行能否持續。從地產信託發行數據來看，本周地產信託發行量為147.75億，整體則處於相對偏強位置，短期地產投資或仍較強。

（五）消費相關：10月前三周汽車零售維持高位，國際油價有所下行

10月第三周汽車零售端表現仍較為強勢，全月汽車銷量同比或維持高位。乘聯會最新數據顯示，10月第三周的日均零售5.3萬輛，同比增長18%，環比9月第三周上升8%，表現強勁；10月第二周的日均零售是6.4萬輛，同比增長43%，環比9月同期銷量增長50%，表現較強；批發方面，10月第三周主要廠商批發銷量達到日均5.4萬輛，同比去年10月增長9%；環比9月第三周增長4%，同樣較強。「金九銀十」的車市一般是9月相對較強，今年的中秋恰好在10月，對「金九」的貢獻更大，10月的產銷增長瓶頸應該較為明顯，但目前10月二至三周的銷量增速較高，顯示汽車零售較強。後續來看，一方面，前期汽車需求較好，庫存有所下降，10月開始進入年末廠商的備貨補庫階段，從而促進產銷的增長；另一方面，車企促銷和宣傳活動持續開展，北京車展帶來的新品投放熱潮和市場關注度提升，有望進一步加速市場需求釋放。

本周服裝面料價格指數有所上行，服裝類銷售增速或略有上行。秋裝上市，本周服裝價格面料指數價格小幅反彈，服裝消費對社零的拖累或有所減輕。

利比亞原油產能或將快速恢復，近期國際油價有所下跌。本周國際油價有所回落，WTI原油價格回落2.4%，至39.85美元/桶；布倫特原油價格下跌2%，至41.77美元/桶，主要受供給方面影響。一方面，利比亞內戰雙方在日內瓦簽署永久性停火協議，或標誌著該國原油產能即將迅速恢復，利比亞國家石油公司預計未來幾天內將開放錫德爾港的石油出口，將在四周內把石油產量增加至逾100萬桶/日；與此同時，能源服務公司貝克休斯表示，截至10月23日的一周，美國能源公司增加了五座活躍鑽機，使總數增至287個，為5月以來的最高水平，顯示未來美國供給料也會有所上行。後續來看，短期油價可能維持在40~50美元/桶區區間震蕩，國內石油及其製品消費或仍偏弱。

投資策略：從本周高頻數據來看，通脹高頻走低，出口運價指數繼續走強，部分工業相關高頻有所下行值得關注。具體來看，本周食品二級子項價格多有下跌，10月食品分項或轉負；工業方面，動力煤均價、鋼鐵、玻璃價格指數、PTA產業鏈負荷率有所回落，銅價則繼續回升，工業相關高頻相對較弱；消費方面，10月前三周汽車銷售同比增速維持高速，對社零帶動仍較強，國際油價有所下行，主要受供給端影響，國內石油及其製品消費或仍偏弱；投資方面，水泥價格繼續上漲，地方債發行有所回落，地產拿地和銷售數數據有所回升；出口航運指數仍較強，進口運價指數繼續回落值得關注。對於債市而言，10月至今高頻數據分化，出口和投資本周偏強，進口和工業近期略有走弱，消費相關高頻表現分化，對債市難以形成明顯利好，關注存單利率變化。

具體內容詳見華創證券研究所10月24日發佈的報告《工業數據多為下行，地產數據上行值得關注——每周高頻跟蹤》