來源：中糧期貨研究中心

　　10月12日上市以來，短纖期貨盤面表現強勢，較掛牌價漲幅一度超過20%。但本週二以來短纖盤面漲勢放緩，昨日大幅下行觸及跌停，其巨大的波動率引起市場關注。筆者認為，短纖期貨本輪調整為預期利多出盡之後市場投機情緒回落所致，基本面雖不能支撐起前期漲幅但總體仍然偏強，後市短纖價格走勢仍偏向樂觀為主。

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　　盤面：資金驅動 情緒減退

　　自上市以來，短纖期貨一直是市場追逐的熱點品種。PF2105合約持倉量最高達到316768手，相當於158萬噸。考慮到我國短纖總產能為786萬噸/年，其中交割品1.4D直紡滌短產能僅有300萬噸/年，期貨合約的參與度顯著偏高。不過，自10月19日達到高點後，短纖期貨合約的持倉量開始連續回落，至10月22日出現大幅減倉，盤面跌停。成交量方面也可以看出，在上市首日漲停後，PF2105合約的成交量迅速攀升，10月18-20日達到峯值；而10月21日合約成交大幅減弱，隨之而來的就是22日放量大跌。可以看出，本輪短纖期貨的上漲具有較為明顯的資金驅動特徵，前期過快的上漲來自短期的投機情緒推動，隨著情緒減退盤面勢必面臨調整。

　　圖1 PF2105量價情況

　　數據來源：鄭州商品交易所

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　　基本面：價格高位 產銷回落

　　基本面來看，短纖本輪上漲的核心邏輯是需求端利好的拉動。國內紡服消費需求的回復預期，「雙十一」備貨的需求，拉尼娜週期下的保暖需求以及印度疫情導致訂單來華的炒作，短期內合力帶來下游的旺盛態勢。不過隨著短纖價格的大幅上漲，下游接貨意願下降，短纖現貨產銷明顯縮量。

　　圖2 短纖產銷率

　　數據來源：Wind中糧期貨研究院

　　價格方面，九月中下旬以來短纖現貨現金流持續走高，自盈虧線附近大幅提升至800元/噸以上，已經接近2017-18年的高位。而在投機情緒和資金推動下，短纖期貨盤面大幅推升，05合約基差最低達到-546元/噸，顯著超出無風險套利區間。這樣的利潤與盤面升水情況無疑給了市場買入現貨或原料、做空盤面的動力，盤面回調也是勢在必行。

　　圖3 短纖現金流季節性走勢（元/噸）

　　圖4 短纖期現貨價格（元/噸）

　　數據來源：WindCCF 中糧期貨研究院

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　　基本面仍良好 回調難以轉勢 

　　儘管前期利多一定程度在價格中Price in，短期內新的上漲動力不足，但是仍然可以看到，短纖的基本面表現仍然良好。從短纖供需情況來看，四季度下游需求回升旺盛，但是供給端卻無法對此進行足夠的匹配。2020年短纖新產能投放力度有限，且其中交割品直紡滌短的數量寥寥。這就導致近期需求增加的背景下，短纖及下游織機負荷大幅提升，達到接近開滿的程度。即使價格上漲，供應端繼續增量的空間已經不大了。因此，四季度如果需求端維持回暖態勢，短纖供需大概率長期存在短缺狀況。

　　圖5 短纖及下游織機負荷

　　數據來源：CCF中糧期貨研究院

　　綜上，短纖期貨本輪調整為預期利多出盡之後市場投機情緒回落所致，基本面雖不能支撐起前期漲幅但總體仍然偏強，後市短纖價格走勢仍偏向樂觀為主。

　　作者簡介

　　陳陣

　　中糧期貨研究院 化工高級研究員