來源：天風研究

穩健醫療：一種纖維、醫療和消費雙輪驅動、多個應用領域的業務發展格局

公司是一家以「棉」為核心，通過「winner穩健醫療」及「Purcotton全棉時代」兩大品牌實現醫療及消費板塊協同發展的自主創新企業。2019年公司實現營收45.8億元，同比增長19.2%；實現歸母凈利潤5.5億元，同比增長28.6%。目前公司業務主要分為三大板塊：

健康生活消費品業務：通過自主研發的全棉水刺無紡布為主要材料，公司首創棉柔巾品類，以「全棉時代」品牌進入消費品領域，並逐步拓展至其他產品品類。目前健康生活消費品業務已經成為公司重要的業績驅動力。2019年公司該業務實現營收17.18億元，佔比達到56.68%。

我們認為公司的成長路徑與雲南白藥的成長路徑相似，雲南白藥利用其百年老字號品牌的優勢作為背書，雲南白藥牙膏在上市之初就具備品牌勢能。在當時激烈的市場競爭下，雲南白藥牙膏定位較為空白的高端市場，同時利用自身止血聖葯的品牌認知，主打改善牙齦出血、口腔潰瘍、牙齦腫痛的產品，關注口腔健康，與市場中基於牙齒護理的同質化產品形成明顯的差異化競爭優勢，幫助雲南白藥牙膏在上市后得到快速發展，2019年雲南白藥牙膏市佔率達到20.1%，超過黑人牙膏成為牙膏行業市佔率第一的品牌。在雲南白藥的成功經驗下，公司逐步豐富日化產品品類，並拓展細分領域的產品。目前公司健康產品事業部已經成為公司重要的業績增長來源，2019年實現營收46.79億元，佔比從2010年的10%拓展至16%。

我們認為穩健醫療未來有望複製雲南白藥的成長路徑

1）品牌和產品：定位中高端市場，醫療背景+強大的自主研發實力+以棉為核心原材料，給全棉時代提供了良好的背書，形成差異化的競爭優勢。同時「全棉時代」品牌已經擁有較為全面的產品布局，基本可以滿足消費者一站式的購物需要。未來公司將繼續深挖細分市場需求，豐富產品品類，滿足更多消費場景，另外「津梁生活」也將持續打造健康美麗生活平台，進入美、香、護、食、健、居、動、飲8大產品專區，全面覆蓋各類生活場景，將助力公司業績的持續增長。

2）渠道：公司線上渠道保持快速增長;線下以直營連鎖店為主，共有247家門店，店效465萬/年，仍存在較大提升空間。未來公司將持續拓展一二線城市的密度，並逐步進入三線城市市場，持續進行渠道布局。同時通過加強門店管理和精細化運營提升門店店效，提升店效水平，保證消費品業務的持續快速增長。

醫用敷料業務：穩健醫療是我國最早實現從棉花採購到紡紗、織布的醫用紗布全產業鏈企業，多年穩居我國醫用敷料出口第二的地位。2019年醫用敷料業務實現營收11.89億元，佔比26.35%。

1）境外市場：主要以OEM代工生產銷售為主，直銷為主區域覆蓋歐洲、日本和美國；同時公司也通過「winner穩健醫療」品牌拓展中東和亞洲等新興經濟市場。

2）境內市場：通過「winner穩健醫療」品牌進行銷售，目前產品已進入兩千多家醫院和四萬余家藥店。

公司在醫用敷料領域具備強大研發技術優勢，未來高端敷料將成為公司發展重點，隨著業內對於高端敷料需求的逐步提升，公司產品結構將持續升級，有助於公司盈利能力的進一步提升。

全棉水刺無紡布業務：作為工業中間品，主要銷售給包括恆安國際、金佰利等國內外知名衛生、美妝用品生產廠商。2019全棉水刺無紡布收入為2.92億元，同比增長21%，佔總營收的比重為6.48%。

首次覆蓋，給予買入評級

2020年前三季度公司銷售防疫物資大大增厚公司業績，預計2020-2022年公司實現歸母凈利潤23.21/12.81/14.40億元，同比增長分別為324.95%、-44.84%、12.45%。2020-2021年EPS分別為5.44/3.00/3.38元/股。根據行業平均估值，給予公司2020年30倍PE，對應目標市值697億元，目標價163.2元。

風險提示：下游市場需求出現波動、客戶開拓不及預期風險、競爭加劇風險、原材料價格波動風險

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閱讀報告原文

證券研究報告《穩健醫療（300888）：醫用敷料+生活消費品雙輪驅動，掘金全棉時代》

對外發佈時間：2020年09月26日

報告發佈機構：天風證券股份有限公司

本報告分析師：劉章明 SAC編號 S1110516060001

                        范張翔 SAC編號 S1110518080004

                        孫海洋 SAC編號 S1110518070004