科創板作為黨中央對資本市場進行改革重要舉措，服務於科技創新企業，承載著我國經濟轉型的重任。但中小型高科技企業多為輕資產企業，財報中利潤並不能體現其核心資產的價值，P/E、P/B估值體系難以其價值進行合理預估，藉助香港及海外市場經驗或能給予諸位投資者啟發。

在「支持關鍵核心技術創新」的定位下，科創板放開了盈利要求，面向尚未進入成熟期但具有成長潛力的科技創新中小企業，重點支持五大行業：

新一代信息技術

高端裝備製造和新材料

新能源及節能環保

生物醫藥

技術服務

這五大行業的科技創新企業，大多具有輕資產特徵，核心資產為研發成果，專利或技術，帶來的利潤具有滯後性及不確定性，當期經營成果——利潤或資產不能體現專利或技術資產的價值。

現行常用P/E（市值/凈利潤）的估值方法對未盈利的科創企業不適用，而有盈利的科創企業估值會虛高。專利技術在研發過程中，研發支出一部分資本化，一部分費用化，報表中形成的專利技術的資產價值為歷史支出，或低於市場價值，P/B（市值/凈資產）的估值體系也難以合理地對成長型科技企業進行價值預估。

香港及海外市場經驗

原A股市場的核准制及盈利要求的上市制度限制，BAT（百度、阿里、騰訊）、京東、百濟神州等企業紛紛選擇香港或海外市場上市，包括美國上市的Amazon、Facebook、Tesla等高新成長型企業的估值方法對於科創板企業估值都具有一定借鑒意義：

1）P/S估值法：市值/銷售收入。適用於銷售收入快速增長，暫時還沒有利潤的公司。比如京東、Tesla等，他們都屬於短期凈利潤不確定性較高，但營收處於高增長階段的成長型公司；

2）P/FCF估值法：市值/自由現金流。適用折舊攤銷比較大的企業。比如Amazon，公司有持續高的資本投入，且攤銷折舊年份非常短，造成利潤「不佳」。但從現金流角度看，Amazon是持續增長且表現非常優良的公司。

3）Pipeline：在研管線。主要用於創新葯企業。對在研產品未來帶來營收利潤進行估算，通過折現計算現在的估值。百濟神州收入較少，但研發藥物狀況良好，雖然目前百濟還不能很快達到盈利，但這並不妨礙市場給予接近百億美金市值。

4）一級市場類比估值：對標同類標杆公司的融資。根據同類公司的融資情況及研發能力，來衡量公司的企業價值，一些初創期科技公司可以粗略地用「融資市值/研發能力」來給予估值。

5）平台流量估值：平台用戶價值計演算法。如騰訊、Facebook、Twitter等主要為平台型企業，估值體系中會使用「平台用戶價值+用戶流量增長+點擊率」等粗略公式。

文章來源 | 科創板學院

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