導讀：在老百姓的日常生活中，插座是個毫不起眼卻不可或缺的生活必需品。

就是這樣一門不起眼的小生意，有人竟做出一個年營業收72億、估值300多億的大公司，如今更是走到IPO階段，成為資本市場關注的焦點，它就是公牛插座。

公牛插座崛起之路

公牛集團成立於1995年，創始人是阮立平，創辦地點位於中國「插座之鄉」浙江慈溪。

公牛集團以插座業務起家，如今衍生出延長線插座、牆壁開關、LED照明、數碼配件四大核心產業，是國內領先的高檔開關插座、轉換器的專業供應商。

目前，公牛集團擁有觀海衛、古窯、龍山、匡堰四大製造基地，員工數量超過1.3萬人，銷售網點超過100萬家。

除連續16年蟬聯轉換器市場全國銷量第一，公牛集團的產品還遠銷海外，遍及美、德、法、意、日、韓等30多個國家和地區的中高端市場。

公牛插座生產車間

成立23年之久，公牛集團以生產「用不壞的插座」享譽全國，也成功晉級插座行業「一哥」。數據統計顯示，國內市場上每10個按鈕開關插座中，就有9個是公牛插座。

2001年至今，公牛插座已經連續16年蟬聯轉化器市場全國銷量第一，市場佔有率達到50%以上；其牆壁開關年銷售額平均增長率達到70%以上，銷售規模多年來位居行業第一。

2018年9月28日，證監會受理了公牛集團的上市材料。公司擬發行不超過6000萬股，此次發行的股份占發行後公牛集團總股本不低於10%，擬募資48.86億元，由國金證券承保。

首發募資近50億元，公牛集團胃口不小。募集資金主要用於產能擴張，包括發展年產4.1億套牆壁開關插座生產基地建設項目、年產4億套轉換器自動化升級建設項目、年產1.8億套LED燈生產基地建設項目等重要方向。

小插座的造富神話

隨著公牛集團招股書詳細內容公開披露，潛藏在「插座帝國」背後的資本故事也逐漸浮出水面。

2015年至2018年一季度，公牛集團實現營業收入分別約為44.59億元、53.66億元、72.40億元、20.49億元，對應歸母凈利潤分別約為10.00億元、14.07億元、12.85億元、3.86億元，平均每月進賬1個億。

如此可見，公牛集團根本「不差錢」。實際上，自公牛集團創立以來，公司在發展過程中並未主動向機構投資人融資，直到知名投資機構高瓴資本自己找上門來。

2017年12月，高瓴資本以443.78元/出資額的價格分別買入阮立平、阮學平90.1341萬元出資額的股份，合計耗資8億元受讓公牛集團2.235%的股份。據此推算，公牛集團當時的估值已經達到358億元。

公牛集團是家族企業，股權保持高度集中。上市前，阮立平、阮學平兩兄弟通過直接持股和控股良機實業，合計持有公牛集團95.876%的股份；而阮立平、阮學平的三姐妹阮亞平、阮小平、阮幼平通過控股凝暉投資和穗元投資，合計持有公牛集團0.754%的股份。

阮氏5兄妹合計持有公牛集團96.63%的股份，尤其阮立平、阮學平兩兄弟持股比例最高，在公司擁有絕對話語權。

此外，公牛集團的股權分配也頗具看點。公司實控人阮立平、阮學平兩兄弟對集團持股完全相同，都是直接持股17.938%，還分別持有良機實業50%的股權。而三姐妹亞平、阮小平、阮幼平分別持有凝暉投資33.33%的股權。

在A股眾多家族企業中，像公牛集團這樣股權在兄弟之間、姐妹之間分配如此均衡的現象非常罕見。

2017年底，阮立平、阮學平甚至還簽訂了《一致行動人協議》，在公司重大事項中為一致行動人，為了防止兄弟相爭煞費苦心。

按照公牛集團IPO披露的數據推算，阮氏兩兄弟的身價高達422億元，即便退一步按照高瓴資本入股時的估值計算，阮氏兩兄弟的身價也達到343億元，而阮氏三姐妹的身價也將達到9000萬元，A股的造富神話再次上演。

公牛集團創始人阮立平

上市背後存隱憂

但是，表面風光無限的公牛集團，也並非毫無破綻。

首先就是公牛集團營收增長，利潤卻在下降。招股書顯示，2015年至2017年，公牛集團營收實現三連漲，分別為44.58億元、53.66億元、72.4億元，但凈利潤卻由2016年的14.07億元下降到2017年的12.85億，降幅達8.6%。

公牛集團凈利潤下降的主要原因是毛利下降。2015年至2018年一季度，公牛集團毛利潤分別為41.63%、45.21%、37.79%、34.98%。招股書給出的解釋是原材料成本上升，以及低毛利率的LED照明和數碼配件等新產品銷售佔比上升所致。

其次是公牛集團存貨正在逐年增加。2015年末、2016年末、2017年末、2018年一季度末，公牛集團存貨金額分別為3.9億元、4.6億元、9.6億元、8.5億元。

由此推算，公牛集團2017年存貨較2016年增加109%，而同期營收僅增加35%。引人注目的是，2018年一季度存貨相當於2015年和2016年的總和，但同期營收僅為2015年和2016年營收的21%。

對於存貨的大幅增加，公牛集團給出的解釋是，隨著業務規模的擴大和產品種類的增加，為保證對下遊客戶的及時供貨，故而需要維持一定的庫存量。

公牛集團存貨大幅增加的同時，公司存貨周轉率也呈現下滑趨勢。2016年至2018年一季度，存貨周轉率分別為6.92、6.33、5.89，存貨變現速度逐步放緩。

結語

在攻克插座領域的制高點後，公牛集團積極開拓新的利潤增長點。2014年，公牛集團進軍LED照明產品領域，在入場時間上稍顯落後，產品價位處於行業中等水平，故產品毛利率偏低。

公牛集團作為插座領域的佼佼者，其工匠精神在LDE產品上同樣得到完美呈現，也因此在短時間內俘獲大批忠實客戶，產品銷路逐漸鋪開，但是，作為LDE領域的新玩家，公牛集團想大顯身手尚需時日。

招股書顯示，公牛集團上市募資大部分將用於擴張產能，但在已有產能擴張效率未見明顯起色的前提下，未來大規模的擴建計劃，恐怕會讓已經壓力山大的庫存更加雪上加霜。

從一隻小小的插座，做到300多億市值的大公司，公牛集團是「小而美」的成功典範。但是，未來的公牛能否插上資本的翅膀再上一層樓呢？讓我們拭目以待。

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