文|AI財經社 餘一

編|鹿鳴

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2018年，站上新的歷史節點、創收1749億元的小米沒有迎來意料之中的驚喜。

相反，股價卻連續三天受挫，整整蒸發311億港元（約266億元）。這大概是雷軍賣力銷售887萬臺價值2999元的小米9才能換回來的。當然，前提是供貨充足。

1749億元的營收，也意味着，雷軍輸掉了五年前與董明珠立下的“10億”賭約。

“年輕人的第一支股票”上市8月，跌掉3成

財報公佈後，雷軍減持小米3.78億股股票的消息不脛而走。事出突然，小米方面急忙出來澄清，稱是相關股票網站、App的信息出現了錯誤。雷軍沒有減持股票，持股數量沒有變化，改變的只是他的B類股投票權數量，因爲不再代理部分小股東的投票權。

此前的1月9日，小米稱收到雷軍、Smart Mobile Holdings Limited及Smart Player Limited(統稱控股股東）的承諾函。稱自該公告日期起一年內，不得出售直接或間接持有的公司股份，僅控股股東可將所持不超過約6.4億股公司B類股份，捐贈給慈善機構。這部分股份爲小米IPO前，董事會獎勵給雷軍的股份報酬，彼時價值超過99億港元。

據《深網》報道，一位投行人士分析，公告中並未確認雷軍將把相關股權捐贈慈善機構，只是提到了一種可能性，並且確認了慈善目的的減持不受自願承諾鎖定期的限制。而有業內人士分析，雷軍將股票捐贈給慈善機構或爲避稅和提升股價。但從提振股價這個出發點來說，雷軍的目的並沒有達成。

目前，該筆捐贈尚無最新進展。不過，隨着小米股價持續走低，當時價值99億港元的股票，按當前的股價計算，價值約爲70億港元。

小米股價受挫，雷軍纔是最肉疼的。2018胡潤百富榜中，雷軍以1100億元身家一躍涌進中國富豪前十的陣營。上一年，雷軍的身家只有680億元，排名在22名。小米2018半年報中顯示，雷軍擁有42.95億股A類股份及22.83億股B類股份權益。

2018年7月9日，小米上市當天以低於發行價的16.6港元開盤，對於一隻新股而言，這並不是一個好的信號。果不其然，再之後8個月的時間裏，“年輕人的第一支股票”坐上了過山車，整體表現差強人意。

“年輕人的第一支被套牢的股票”，一語成讖。截至3月25日休市，小米報收10.9港元，這與其17港元的發行價相比，已經跌去36%，相應市值蒸發約1460億港元。

截至3月25日下午4時，福布斯實時富豪榜上，雷軍已經跌到100開外，以96億美元（約644億元）身家排在全球143名。現今雷軍的身家和小米上市前大致相當。

市場份額下滑

投資人的嗅覺向來是最靈敏的。小米股價受挫，與其市場份額下滑有很大的關係。

在2018年第四季度中，小米售出約2500萬部智能手機，相比2017年第四季度的2850萬部跌去約14%。對於出貨量減少，小米解釋稱，主要是由於報告期內產品策略調整。小米將2018年第四季度稱爲調整期，爲2019年發佈的Redmi品牌及新款小米智能手機做準備。今年1月，小米發佈了Redmi Note 7，2月，小米9系列也橫空出世。

與此同時，智能手機毛利率也由2017年第四季度的7.3%降至2018年第四季度的6.1%。“爲獲取長期價值奠定基礎，我們將選擇性地優先考慮更高增長而非毛利率，以獲得關鍵產品的市場份額。”小米方面解釋。

雷軍則在公開信中，自豪地宣佈：2018年小⽶硬件綜合稅後淨利率爲正，小於1%。他提到，這雄辯地證明了，用戶利益與企業所得可以毫不對立地和諧俱存。

比起這種驕傲，外界更擔心的是，若小米手機市場份額持續下滑，維持利潤或將變得困難。

在這種背景下，小米轉型中高端路線並不順利。自2月發佈至今，小米9的供應量一直飽受質疑。不少消費者發現，搶小米9堪比春運搶火車票，秒光。另一方面，從2018年第四季度手機銷量下滑來看，此前發佈的MIX3銷量並不喜人。

在外界質疑小米重拾“飢餓營銷”的把戲時，也有分析稱，或是小米的供應量出了問題。

3月19日，小米2018年財報公佈當天，雷軍發博，“我們正在努力生產，希望大家能理解：小米一直堅持把用戶當朋友，我們從未也永遠不會故意’飢餓營銷’。幾天前，雷軍還戲稱，如果小米9系列首月供貨不能超過百萬臺，立刻到工廠擰螺絲。

財報中，小米方面直言不諱地表示，預計3月底，小米9系列供應量將超過150萬部。這之後，雷軍也在多個場合重申了這一承諾。

不過，有報道稱，小米與供應商之間的矛盾早已是公開的祕密。據第一財經報道，通信業專家項立剛認爲，“小米的資金和市場判斷可能並不會有太大問題，但是如果要拿到足夠的屏，以及足夠的855芯片，可能作爲供貨商的高通並不能及時滿足小米”。

由此看來，供應鏈問題或將成爲擺在進階高端機的小米麪前的一道坎。

小米闖入投資界

事實上，今天的小米早已不是當初只賣手機的小米了。

3月12日，老虎證券向美國證券交易委員會(SEC) 更新了招股書。這家主要爲全球華人投資者提供服務的券商之所以引人注目，少不了明星股東的加持。這其中就包括小米。此次公開發行前，小米持有老虎證券14.1%的股份，高於美國最大的互聯網券商盈透證券的 7.7%。更新的招股書顯示，雙方均有意向在此次IPO中增持。

早在2015年9月，即老虎證券成立的第二年，小米科技就爲其注入了1億元的資金。可以想象的是，隨着老虎證券踏進資本市場，作爲投資者的小米，只需坐等漁人之利。

在投資的道路上，這不是小米第一次嚐到甜頭。過去的2018年，除去在港交所上市的小米，2御家匯、華米、雲米、愛奇藝、蔚來汽車、趣頭條等數家雷軍系公司，在國內外資本市場粉墨登場。

雷軍也被人視爲“勞模”一般的存在，企查查數據顯示，目前雷軍直接擔任法人代表的公司有12家，任職的企業有88家，控股的有47家。

2010年4月6日，雷軍等14人的初創團隊圍在一起，喝了碗小米粥。在這樣的簡單儀式之後，小米就正式起航了。

成立小米之前，雷軍是周鴻禕口中與求伯君、楊元慶齊名的中關村互聯網的第一撥人。

2007年，雷軍服役15年的金山軟件赴港上市，這也是他第一次在港交所敲鐘。遺憾的是，雷軍算不上主角。11年後，爲小米敲鐘的雷軍，卻再無成爲配角的可能。

“你相不相信，我離開5年之後還能做一個這麼大的公司?”人物雜誌2014年《雷軍豹變》一文曾提到，離開金山之前，雷軍曾與王川閒聊道。

準確的說，“這麼大的公司”，3年後就出現了。不過，在小米成立前，徹底告別金山後，雷軍專心做起了天使投資人。2005年，雷軍將卓越網以7500萬美元易手給亞馬遜。這筆交易給雷軍提供了作爲投資人的啓動資金。

這一年，本土投行在經歷沉寂期後，開始重新發力。

天使投資人雷軍先後參投了YY、UC、凡客、迅雷等20家企業。數年後，這些明星企業要麼成爲行業的佼佼者，要麼以超高的回報率，使得雷軍一躍成爲投資界的黑馬。

2012年，YY赴美上市，此時，雷軍7年前的100萬美元已增值超百倍，所持股票票面價值上億美元;2014年，阿里巴巴43億美金收購UC，8年前，雷軍300萬上下的投資，直接增值上千倍。

小米的局

小米初創團隊喝完小米粥的第二年，“順勢而爲”的順爲資本成立。

2018年小米上市前夕，當回憶往事，同爲順爲資本創始合夥人的許達來感概萬千，“2011 年，當雷總和我在聊起國內的VC 和創業環境時，我們一致認爲國內的VC 市場已經相對比較成 熟了，應該有很大的本土VC 崛起的機會。於是我們就一拍即合創辦了順爲資本。創辦順爲資本的初衷，是希望做成一支本土崛起的，更懂中國、更懂創業者的投資基金。”

工商數據顯示，順爲資本爲雷軍及其妻子張彤全資所有，其中雷軍持股比爲51%。IT桔子2018年數據顯示，成立七年，順爲資本共完成了300餘起投資。統計顯示，順爲資本主要關注硬件、企業服務、電子商務等，其中硬件是順爲資本最熱衷的投資方向，其投資標的主要涉及小米、華米、綠米、紫米、青米等小米生態鏈公司。

巧合的是，順爲資本成立後的第一筆投資，就是與晨興資本一起領投了小米的C輪融資。無論是小米還是順爲資本，毫不誇張地說，二者背後的靈魂人物都是雷軍。

這也表現在二者投資的互動上。IT桔子數據統計顯示，截至2018年11月15日，順爲與小米科技合投數量高達73起，大大高出並列第二的經緯中國和晨興資本的20起。

這樣的打法，是雷軍的老對手董明珠望塵莫及的。2013年，董雷“10億”賭約誕生。在此之後，二人各自多次在對方的核心業務—手機和空調領域掐架，不過，這樣的試探都如扔進大海的石頭，毫無波瀾。

儘管如此，賭約之後，卻給二者提了個醒，董明珠忙跨界，先後造手機、新能源汽車、芯片。另一方面，小米也加快了小米生態鏈的佈局。雷軍早前就放言，要投資100家小米生態鏈企業複製小米模式。

2018年，華米和雲米的相繼上市，無疑是小米生態鏈成功的佐證。這樣來看，還在跨界泥潭裏穿行的董明珠未必是賭約的最終贏家。

企查查數據顯示，小米科技公開投資事件達188起，其中不少企業獲得小米科技不止一次的投資。在小米的投資版圖中，已有包括獵豹移動、優酷土豆、積木盒子、PINTEC品鈦、愛奇藝、世紀互聯、大衆點評、華策影視、喜馬拉雅、悅動圈等數家企業成長爲業內領先。而這早已超出單純的小米生態鏈佈局。

俗話說，牽一髮而動全身。小米生態鏈固然有其優勢，但在小米銷售量下滑、股價承壓面前，雷軍的上千億身家和小米上百家生態鏈公司難免會受到波及。

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