来源：地产真心话

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公司2019年实现营收709.1亿元，同比+25.8%；归母净利91.2亿元，同比+20.6%；ROE（摊薄）同比-0.2pct至22.3%。每10股派送现金红利4.8元，分红率22.9%。公司货值储备、杠杆空间充裕，产业链多元业务逐渐成型，销售、业绩有望保持稳健增长。预测2020-2022年EPS至2.53、3.04、3.63元，维持「买入」评级。

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盈利稳健，业绩保持稳定增长潜力

公司业绩稳健增长主要源于地产主业结算规模的增加，报告期结算收入同比+24.2%至620.4亿元，带动地产主业营收同比+26.9%；地产毛利率同比-1.8pct至29.5%，受益于物业、酒店等其他业务盈利能力的提升，综合毛利率依然稳定在30.1%；结算权益比提升致少数股东损益占比同比-3.7pct至4.9%。报告期末预收账款同比+2.3%至890.2亿，对同期营收覆盖率达125%。2020年计划竣工建面同比+40.3%至887.3万平，2020年业绩保持稳定增长潜力。

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2020年销售目标1210亿，3月复苏势头良好

2019年公司实现签约销售面积1098.1万平，同比+11.7%；实现签约销售金额1153.6亿元，同比+13.6%，超额完成2019年初1120亿元的销售目标（完成率103%），销售金额稳居全国30强（克而瑞）；全年实现销售回款860亿，完成年度计划93.5%，经营活动现金流净额连续3年为正。2020年计划签约销售金额1210亿、计划销售回款968亿，预计同比+4.9%、+12.6%。2020年一季度签约金额138.9亿，同比-16.8%，其中3月签约金额77.3亿，同比+4.8%，为上市房企中少数保持正增长的公司，复苏势头良好。

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新增货值超千亿，净负债率创2012年以来新低

报告期新增土储979.3万平，同比+28.8%；投资金额302亿，同比+73.2%；权益金额266亿，新增货值超千亿，报告期末土地储备3726.6万平。2020年计划新增土储1355.9万，同比+38.5%；计划新开工926.0万平，同比-1.9%。报告期末净负债率79.7%，同比-8.2pct，创2012年以来新低。报告期末融资余额659.6亿（银行贷款占比51%、债券占比11%）。2020年计划新增融资额520亿，预计同比+8.8%。杠杆优化释放投资空间，2020年一季度新增土储总价76.0亿，同比+222%。

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估值优势和配置价值明显，维持「买入」评级

鉴于疫情对竣工交付的影响，调整公司2020-2022年EPS至2.53、3.04、3.63元（2020、2021年前值2.57、3.08元）。我们认为公司2020年合理PE估值为4-4.5倍，目标价10.12-11.39元（前值10.28-12.34元）。最新股息率（过去12个月）和2020年预测股息率（假设分红率不变）分别5.8%、7.0%，估值优势和配置价值明显，维持「买入」评级。

风险提示：疫情不确定性；政策风险；行业下行风险；三四线销售风险。

风险提示

疫情发展不确定性：海外疫情蔓延、超级传播者出现的可能、病毒变异的可能等因素使得疫情发展存在不确定性。

行业政策风险：宏观流动性政策的变化，「一城一策」落地的节奏、范围、力度，房地产融资政策收紧的节奏、范围、力度，房地产税推进的节奏和力度存在不确定性。

行业下行风险：若调控政策未出现较大力度放松，行业经历2008年以来最长上行周期后，需求存在一定透支，叠加居民加杠杆空间和能力的收窄以及疫情的冲击，本轮下行期的持续时间和程度存在超出预期的可能（尤其是部分三四线城市），使得行业销售、新开工、投资增速低于我们的预测值。

销售业绩受三四线城市拖累：棚改货币化安置力度的预期降低对三四线成交的拖累可能逐渐显现，公司三四线城市占比偏高，销售和结算增速可能放缓。

以上内容摘自华泰证券研究报告《业绩增速稳健，优化杠杆蓄力成长》，发布时间为2020年4月8日。