中國基金報記者 靜波 天逸

昨晚，一隻分級B的淨值大漲後，在基金圈內刷屏，意味着市場期盼已久的11倍超級淨值槓桿馬上要來了！

然而，在獲得高槓杆之前，這隻分級B還要償還此前近1年所欠的利息，還有高溢價對基金影響如何？11倍淨值槓桿，對應多大的投資價值？基金君爲您一一解讀。

潛水近1年

終於重回0.1元！

歷時近一年，申萬菱信深成指B在大盤迴歸3200點之時，淨值將回歸0.1元。

昨日上證指數上漲1.24%，站上3216點，深圳成指上漲0.78%，收10340點，兩市共成交9333億元，多隻基金淨值回升。

0.0995元申萬菱信深成指B級基金單位淨值重回0.1元，漲幅爲0.5%；這一天深成指A級的單位淨值上漲到了1.0206元，漲幅爲0.74%。

與目前市面上普遍存在的分級不同的是，深成指分級在產品設計中並未加入下折機制。

根據申萬菱信深證成指分級基金的公告，在B級基金份額淨值大幅下跌至0.1元閥值的過程中，B級基金槓桿逐漸增大。當B級基金淨值跌至0.1元附近時，最高淨值槓桿率可能達到11倍左右，其二級市場交易價格可能發生較大波動，參與二級市場交易的投資人面臨一定風險。

若出現公告中的極端情況——申萬菱信深成指B跌破0.1元，則申萬菱信深成指A和申萬菱信深成指B將暫時同漲同跌、按照同比例各自承擔當日虧損。同時，在申萬菱信深成指B淨值恢復到0.1元以上之前，B級基金槓桿特性暫時消失。

根據此前的合同，申萬菱信深成指B級基金需要先償還過去近1年時間所欠的A級基金相關利息，償還完利息後，B級基金的槓桿將恢復到11倍左右。

深成指B曾多次跌到0.1元以下，最長的時間段從2013年12月持續到2014年11月。2018年5 月 29 日，B級基金份額淨值再次跌破0.1元，至 0.0942 元，此後一路下跌，再未迴歸0.1元以上。

截至2019年1月3日，申萬菱信深成指A和B兩隻分級基金淨值分別從2018年5月28日的1.0182元和0.1元跌至0.7192元和0.0706元，跌幅均接近30%。期間，申萬菱新數次發佈B級基金可能觸發極端情形風險的提示公告。

何時能有11倍槓桿？

別忘了要先彌補A的固定收益

那麼問題就來了！深成指B目前單位淨值爲0.1000元，何時能有11倍高槓杆？

根據基金合同中規定的，即便申萬菱信深成指B級基金淨值迴歸0.1元以上，超過0.1元的部分將優先用於彌補A級基金自極端情況發生日（含）以來累計應得的基準收益。

優先彌補A類份額的利息，按照1年4.5%計算，這就意味着A類份額需要從目前的1.02元上漲到1.06元的時候，深成指B單位淨值將一直保持在0.1000元，再繼續上漲，深成指B才能恢復高槓杆。

這就意味着，深成指再漲4%左右，這部分的收益全部歸給A類份額，深成指B獲得高槓杆之前，還有一段時間的等待。

市場再漲4%之後，0.1元的深成指B可以多享受1.06元的A類份額對應市場上漲的收益率，那個時候基金淨值槓桿率就變成了最高11.6倍了。

高溢價影響實際槓桿率

別忘了2020年年底分級風險點

今年以來，隨着股市回暖，申萬菱信深成指兩隻分級基金淨值一路回升。淨值回升使得分級基金再次受到風險偏好者熱捧。部分二級市場B級基金出現超高溢價。自2月22日起，申萬菱信深成指B溢價率持續走高，3月6日溢價率高達212.17%，隨後溢價率有所下降，到4月3日，溢價率仍有182%。

儘管深成指B的淨值槓桿可以達到11倍，但由於高溢價的影響，實際價格槓桿率大打折扣，只相當於4倍左右。

舉例來說，母基金淨值上漲1%，深成指B從0.1元起步，上漲11.6%，可以上漲到0.1116元，但實際交易價格是0.28元，對應淨值上漲的0.0116元，相當於價格的4.1%，對應實際價格槓桿是4.1倍。

值得注意的是，分級基金還有2020年年底轉型或清盤的問題。

2018年重磅推出的資管新規要求2020年年底存量的分級基金需要轉型或清盤。

市場人士擔心, 如若2020年年底前，深成指不能繼續大漲，則深成指B很可能和A類份額一起被轉型或清盤，這個時間節點是B類高槓杆份額不得不考慮的問題。

對A類份額來說，如若2020年年底深成指B級基金在清盤前未漲回0.1元，則分級A基金的投資人，除承擔與B級基金同跌的風險之外，還需要承擔還來自未來票息收益延期支付的時間損失——如果A級基金上漲，深成指B淨值不能重歸0.1元以上，票息收益還將延期支付。