商業模式決定公司定位、獲利模式決定股價想像力

安成獲利模式之研究

 

　　在美國，學名藥市場幾乎是「完全替代型市場」，不玩削價競爭，而是在技術與法規訴訟上建立進入障礙，鎖定的市場規模已知，成功機率比新藥高出許多，完整的產品組合，讓安成成為台灣少數得以與國際大廠相抗衡的學名藥公司。真是應驗這句話：「商業模式決定公司定位，獲利模式決定股價想像力」。

 　　2008 年，全球歷經了金融海嘯，在健保預算削減之下，各國紛紛鼓勵使用便宜的學名藥（Generic Drug）取代新藥（New Drug），帶動了全球學名藥市場的蓬勃發展，也提高了市場競爭。目前全球學名藥市場每年約1500 億美金，北美是最大的學名藥市場。

 　　由安成董事長陳志明所創立的Andrx 製藥公司就是以研發生產高技術門檻（high barriers）的控制釋放劑型學名藥為主，在2006 年被學名藥大廠華生製藥（Watson）收購後，2004 年陳志明回台創立台灣安成（4180）。

 

在美國，學名藥市場幾乎是「完全替代型市場」

 　　在美國，學名藥市場幾乎是「完全替代型市場」，指的是學名藥可用來完全替代現在品牌原廠藥物在市面上的銷售。例如全球市場熱銷的降血脂藥物「立普妥」（Lipitor），專利在2012 年底到期，此藥變成學名藥之前，每年市場規模超過100 億美金，這些原廠所打下的市場江山，將由安成這類的學名藥廠完全替代。

 　　在此情況下，如果是「第一家」（First-tofile）提出第四類(ANDA) 上市申請的學名藥廠，經過法律訴訟，由法院判定無侵犯原廠專利，美國FDA 就會給予180 天的「獨家銷售權」。藥品市場還有一個特色，一旦需求被原廠所創造出來，市場需求就呈現穩定狀態，不會憑空消失。只要控制供給量少，價格自然高，利潤也會高。

 　　此外，一般投資人如果被教育成，一旦新藥成功上市，便可享有每年超過一個甚至兩三個股本以上的獲利，忽略了藥品上市後，是否得以達到如預期般的銷售成績，且假設公司沒有完整的pipeline，沒有後續的產品得以接替，或是沒有真正達到成功上市，投資大眾失望之餘，股價就恐成為泡沫。

 　　目前安成已有11 項特殊學名藥提出ANDA 申請，即便目前不見得都能順利上市銷售，但這之間仍牽涉到與原廠複雜的策略及權衡。與新藥市場不同的是，安成鎖定的市場規模已知，成功機率比新藥高出許多，並有完整的產品組合，成為台灣少數得以與國際學名藥大廠相抗衡的高端學名藥公司。

 

像安成這樣的公司

全球不超過10 家

 　　實務上這些Paragraph 4 公司往往在原廠藥物才剛上市不到三個月時，便提出（ANDA）藥證申請，因為離訴訟結束取得藥證可以上市銷售，可能還有三年以上的時間，很遙遠且難以預測，屆時原廠藥物可創造出多大的市場潛力，一切都還是未知數！安成的策略就是以進入障礙越高，技術難度或門檻越高的藥物越好。目前與安成同樣挑戰Paragraph 4 並具有控制釋放技術的藥廠，全球不超過十家，深具競爭力！

 

把時間拉遠、把鏡頭拉長

比較看得到生技價值

 　　安成股價從上市掛牌以來，已經從340 元跌到220 元左右了。面對修正的安成股價，我的看法是「短期觀望、中期關注、長期看好」。把時間拉遠一點、把鏡頭拉長一點，等到股價打出一個底部，那麼，這篇文章所分析的所有產業願景就都可以是真的了！

 

 

全文轉載自第21期君安第一財經周刊
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