IBO深度研究：ICO沒賺錢機會了，IBO也不能投資
IBO深度研究：ICO沒賺錢機會了，IBO也不能投資
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對開發者來說，IBO 是先到先得搶購資源；對投機者來說，IBO 是擊鼓傳花的遊戲。
ICO 已經半身入土了。經統計，2018 年過去的這 8 個月里，ICO 募資額一直處於下降的趨勢，從 1 月份的 15 億美元到 8 月份的不足 4 億美元，ICO 的投資熱已經完全消退，且逐漸淘汰。無論是市場遊資尋找新的投資標的還是普通投資者尋找新的投機機會，2018 年最後一個季度，區塊鏈市場可能再難賺到錢。
不過，區塊鏈世界永遠不缺新概念，從 POW 到 POS 到 DPOS 再到 PBFT，從 EOS 主網到內存交易到 UBI 再到 IBO，從礦機挖礦到交易即挖礦到干點啥事都能挖礦。就在昨天晚上，EOS 生態中的 Token Pocket 發布了 TPT 和 PUB 兩種代幣，均使用 Bancor 協議進行交易。值得注意的是，在幣乎文章中，Token Pocket 的兩個代幣被描述為 IBO。
今年 6 月底，萬人期待的 EOS 主網上線之後並未引發多少波瀾，反倒是其內部資源生態的一種名為 RAM 內存的東西引起了大家的注意，也讓不少投機分子看到，原來區塊鏈世界除了代幣可以炒作之外，還可以炒系統資源。
在 EOS 生態中，幾乎所有的操作都需要使用一種名為 EOS RAM（內存）的系統資源，它是 EOS 主網節點分布在全球各地的伺服器里的實體內存中的數字表現，用戶可以在 EOS 系統中將自己持有的 EOS 兌換成 EOS RAM 等來進行主網使用。比如向其他人交易轉賬，發幣，執行智能合約等，都需要用到 EOS RAM、NETWORK、CPU 等資源。
不過 EOS RAM 採取的並非固定價格，而是採取了一種名為 Bancor 演算法的系統交易機制，用戶的交易對手並非市場上的其他人，而是 EOS 系統。EOS 系統按照 Bancor 演算法的共識來進行購買價格的計算。因為 EOS RAM 是系統資源，其可用資源總量是很長時間內穩定不變的。
新的投資機會必將會帶來投機和炒作，前陣子火熱的 EOS 兌換 FIBOS 正是利用 Bancor 演算法來進行資金兌換，並因此產生了一定的「炒作空間」引發數千人參與。IBO 真的可以投資嗎？它是否會取代 ICO? 本文帶你解答這些疑惑。
此 Bancor 非彼 Bancor
在不少討論 Bancor 的文章中，都可以看到一個名叫凱恩斯的人的身影。不可否認，Bancor 一詞的提出與二戰之後的英國經濟學家凱恩斯有著密不可分的關係，但是現在我們提到的 Bancor 其實與凱恩斯時期的跨國的國際貨幣概念已經產生了翻天覆地的變化。
第二次世界大戰之後，英國、法國等同盟國雖然取得了戰爭的勝利，但是國家經濟大傷，國家的黃金儲備幾乎耗光，而與此同時遠在大西洋對岸的美國卻借著這個機會成為超級大國。
為了挽回戰爭之後的經濟頹勢，維護英國在國際經濟世界中的地位，同時應對資本跨國流動、資本逐利的特點，英國的經濟學家凱恩斯想出了一種超越國家貨幣的新型貨幣：bancor/班科。
這種貨幣由國際清算同盟發行，按照參與國的進口處貿易平均值計算配額，英聯邦（使用英鎊貨幣）在這個組織中有 35% 的發言權，其目的就是與美國的黃金儲備以及美元進行抗衡。在這套系統中，參與國可以使用黃金來購買 Bancor，但是不能使用 Bancor 來兌回黃金，因為 Bancor 並不是跨國使用的貨幣，它的真正用途是國際貿易的結算。因為英聯邦的配額很多，使得英國可以比其他國家更快地獲得出口量和對外投資額，也有助於國內就業崗位增加，恢復經濟。
當某個國家的 Bancor 儲量過多，另一個國家的 Bancor 儲量不足時，雙方將發起對稱激勵措施來恢復平衡貿易。當一國的貿易順差過大時，在這個系統中是要被處罰的，不僅要付息，而且要沒收 Bancor 餘額。此舉可以消滅貿易順差或者貿易逆差，使同盟國之間的國際貿易更合理。
凱恩斯在布雷頓森林會議上將這個方案提交上去，但並未獲得通過。因為布雷頓森林會議中的大多數國家選擇了由美國提出的「懷特計劃」，這是一個採取釘住匯率制度的外匯體系，它嘗試將各國貨幣與黃金進行掛鉤，名義主導組織為世界銀行和國際貨幣基金組織，實際上是將美元與黃金掛鉤。
凱恩斯也沒有想到，他提出的 Bancor 與黃金兌換方式在區塊鏈上得到了應用，但是其應用方式和本意已經發生了偏離。
在最早使用 Bancor 演算法的 Bancor Network 團隊中，其白皮書的第一頁就寫著「Bancor 協議的名字是為了紀念凱恩斯提出的系統化國際貨幣轉換體系，提到了一種名為 Bancor 的超國家儲備貨幣。（布雷頓森林會議，1944 年）」
正如我們上面提到的那個演算法，Bancor 協議的 Bancor 已經不再是布雷頓森林會議里凱恩斯的凱恩斯計劃里的 Bancor 貨幣。
除了了解經濟歷史之外，兩者並無太大關係。在了解完歷史之後，我們再來看看其應用和未來。
IBO 是擊鼓傳花的資金盤嗎？
IBO，Initial Bancor Offering，它利用 Bancor 演算法來確定交易價格，投資者使用手中的代幣來兌換新的 Token。因為通證經濟的作用和炒作空間的存在，IBO 能為一部分人帶來不菲的收益，而且這個過程不需要市值管理和做市團隊的參與，全程自動化產生流動性，甚至無需進入交易所交易，IBO 又被不少人看作是下一代發幣模式，甚至有機會取代 ICO。
IBO 的核心是 Bancor，既然這個 Bancor 不是幾十年前的那個 Bancor，那它是什麼呢？
首先我們來看一下 Bancor 演算法的核心，即下圖的這個公式。Price 為當前的兌換價格（新幣現在的兌換價格是多少）；Balance 為原幣餘額（你想兌換多少錢的新幣）；Supply 為新幣現在的可兌總量（現在還剩多少新幣可以的兌換）；CW 為連接器權重，也稱作 CRR（項目方設置的一個神奇數值）。值得注意的是，Bancor 演算法中 CW 一般是寫死不變或者為了照顧增發或銷毀系統微調、變動極小。（更多關於 Bancor 協議的詳細解釋，請查看昨天發布的《BES 內部深度 - Bancor 演算法及 IBO 的未來》，由 BES Lab 分析撰寫）
Bancor 演算法（Supply 為已兌換的數量）
CW 值是 Bancor 演算法的核心，它將決定新 Token 和舊 Token 之間的兌換比例，CW 可以分為 4 種情況。
①當 CW=100% 的時候，兌換價格保持不變，無論新幣供給增加或者減少，其兌換價格始終如一，可以參考黃金價格保持不變的案例；
②當 CW=50% 的時候，兌換的價格會等比例上漲或者下降，這是一種典型的市場供需關係，當需求量增加的時候，價格上漲，當需求量下降的時候，價格下降；③當 CW 在 0-50% 之間的時候，價格曲線會在一段時間的平滑後突然陡增，即買的人越多，價格越高。EOS RAM、FIBOS、Bancor Network 都採用這個曲線。據了解，FIBOS 的 CW 為 11%；④當 CW 在 50%-100% 之間的時候，其價格曲線會在最開始的時候就上漲，尤其增長緩慢。
按照 Bancor 演算法，當 CW 數值不變的時候，Supply 的變動將成為影響購買價格的決定性因素。
以EOS RAM為例，如果不斷有人買入 EOS RAM，EOS RAM 的價格會持續上升，越往後越貴，這也是為什麼在 EOS RAM 交易開放的前幾天大家都在搶著入場的原因，因為來得越晚，價格越貴，預期收益會下降，虧損風險提高。
為什麼要說來得晚的人預期收益少，虧損風險提高？
在 FIBOS 開放 EOS=FO 的兌換過程中，也使用了同樣的 Bancor 機制。在開放兌換之初的兌換比例為 1EOS 兌換 1000FO，兩天後，價格便漲到了 1EOS 兌換 500FO。當 CW 值很低的時候，越往後兌換的人，兌換成本價越高，預期收益也越低。
假設某個 IBO 項目正在進行 EOS 兌換（不考慮手續費），①用戶在價格為 1 的時候兌換，②用戶在價格為 4 個的時候兌換，③用戶在價格為 6 的時候兌換。那麼當①和②同時在價格為 6 的時候兌換回 EOS 的時候，①的收益是 500%，②的收益是 50%，③也很幸運地可以在 8 的時候兌換回 EOS，那麼③的收益為 33%。
因為這條曲線的陡峭程度由 CW 和 Supply 共同決定，所以 CW 不變的情況下，買的人越多，價格越高，越早買的人收益率越高，越晚買的人收益率越低。
如上圖顯示，當同時有人兌出 1000 個新 Token 後，在不同價格兌入的人其虧損水平是不一樣的。①②③分別為低價、中間價和高價兌入後總供給量又增加 1000（即價格下降）後虧損的情況，③的虧損區間明顯高於①和②，而且可以看到越早買入的人其虧損的量也越低。
Bancor 的兌換模式存在一個陷阱：如果③在高價買入之後沒人繼續兌入，那麼價格就不會上漲，如果在此時有人兌出 EOS，那麼新 Token 的價格會下降。
這個陷阱有點像擊鼓傳花的游戲，所有人都需要確保自己不是最後一個接盤的人，否則必然虧損。
因為 Bancor 演算法的交易對手不是人，而是這個系統公式，所以可以肯定的是，你可以在任何時刻兌入和兌出，無論是套利還是止損，都可以快速完成，立刻實現交易。很顯然，Bancor 演算法不適合投資，但是非常適合投機。但是它的投機風險非常高。
區塊律動 BlockBeats 會在下面繼續為你解釋為什麼項目方不建議你去進行 IBO 投資（除非你是開發者）。
IBO 可以投資嗎？
為什麼這麼多團隊選擇 IBO，原因很簡單，因為 IBO 好處還挺多的。
1、不需要做市商就可以實現持續不斷的流動性。
因為完成交易兌換的主體不再是市場上的其他對手，而變成了一個可以自動完成交易的系統，所以任何人任何時刻都可以進行買入和賣出，系統將隨時與你進行交易，而且這個交易公開透明，系統自己是無法操縱價格的。
想像一下，一個小的區塊鏈團隊 IBO 之後，他們的項目不大，用戶數量也不大，如果上交易所進行交易，可能很長時間都沒人進行下單或者吃單，而藉助 Bancor 演算法，就算這個項目只有 2 個用戶，也可以實現自由買賣。
2、可以獲取原幣的生態系統加成。
新的項目一般都很難獲取項目，以以太坊網路為例，雖然項目方使用 ERC-20 或者其他智能合約協議發幣，但最後並不會獲取多少真實用戶，用戶使用 ETH 獲得的項目方 Token 也無法直接與 ETH 進行兌換。
而通過 IBO 的系統交易，可以隨時兌換 Token，此介面為開放的所以所有人都可以來兌換 Token，用來進行套期保值、避險等都可以。
3、獲取一定原幣種的價值。
因為越早買入的人他的長期持有意願更強烈，可以理解為是一種變相的鎖倉行為。當原幣鎖倉在新幣賬戶上的時候，該項目將獲取原幣的價值。
以 FIBOS 為例，項目方鎖倉了 50 多萬 EOS 將新幣價格提到 IBO 時的 1:1000，可以理解為 FIBOS 獲取了 EOS 的一部分價值，又或者反向理解為 FIBOS 為 EOS 生態增加價值。
4、手續費設置合理可以防止炒作。
不可否認，當一個產品存在炒作、投機空間的時候，即便項目方多次喊話不要炒作，肯定還會有不少人往裡面跳的。但是這種炒作除了通過市場調節之外，另外一個有效的調節手段是設置手續費。手續費的高低將決定這個 IBO 項目的命運。EOS RAM 兌換的手續費為 0.5%，FIBOS 免費兌換，TPT 手續費隨時間下降（2 年內從 31% 降低到 1%），PUB 手續費為 45%。
設置手續費意味著什麼，短線操作獲益難度加大。以 TPT 為例，只有持有時間足夠久才能獲得低交易手續費，需要持有長達 2 年的時間才能獲得 1% 的手續費。
這對於投機者來說打擊是巨大的，因為他們無法再去炒作了，除非他們可以確信自己能在足夠早的時候買入，然後在合適的時間賣出，否則現買現賣需要承擔高昂的手續費。
看起來好處還是蠻多的，那麼問題來了有好處就有壞處，IBO 有什麼風險嗎？
先來讓我們看看現在幾個知名的 IBO 或者 Bancor 交易項目目前是什麼狀態，在經歷 Bancor 曲線的價格快速上漲之後，FO 和 TPT 都進入了「賢者時間」，不禁價格不再上漲，而且交易量也開始下降。FO 目前在 1：500-550 之間波動，TPT 則跌落 0.001 並且向 0.0009 靠攏。
1、流淚吧，沒有技術的人。
FIBOS 發布之初，雖然項目方提供了詳細的兌換流程，但是很顯然這個流程是針對開發者設計的，全程需要在終端上操作代碼。程序員可以在 1 小時內完成兌換，有一定編程基礎的人可以在 2-3 小時內完成兌換，沒有基礎的人按照教程可能需要更多的時間才能學會。
技術上的差距導致了價格上的差距，第一批相信 FIBOS 這個側鏈的開發者可以以 1:1000 的兌換價格兌入，第二批有編程基礎的人可以以 1:600-700 的兌換價格兌入，隨後才是其他學會了這門手藝的人，兌換價格可能已經達到 1:400。
相比於專業人士，普通用戶需要承擔沒有技術而導致的預期收益受損。不過這個問題正在逐步解決，不少 EOS 項目團隊自己開發面向普通用戶使用的兌換界面，技術問題將不再是後來的 IBO 項目的投資門檻。不過最近的 TPT、PUB 項目都為普通投資者提供了可使用的界面，比 FIBOS 更容易。
2、價格和利好消息可預測。
在 Bancor 公式中，當前 Supply 是公開的，CW 是公開不變的，Price 是可以計算出來的，即便有的項目方沒有公開 CW，這個數值也可以經過多次計算來進行推導。當所有的一切都可以計算的時候，Bancor 公式將變成一條可以預測價格的曲線。
以 FIBOS 和 EOS RAM 為例，知道 CW 值之後就可以計算出下一批買入的人價格，再按照市場和項目推進來進行推算，可以得知未來一段時間內的價格走勢。在 FIBOS 上，我們可以看到這種價格預測的身影，在 FIBOS 的兌換比例為 1:600 的時候，多個數字貨幣錢包就開始研發相關的功能幫助更多用戶來兌換。
當一個新的錢包宣布支持 IBO 兌換的時候，意味著會有更多人來進行兌換，進一步推高價格。這在一定程度上是可以預測的。
3、投資預期收益不可預測。
雖然按照公式可以去預測價格走勢，但是只要有投機的可能性就會有投機者來投機。不同的投機分子有不同的預期收益，有人會長期持有等待更高價位的時候兌出，也有人會在達到預期後便出手套利。這就導致兌換價格並非一直處於上漲或者下跌的情形，尤其是在兌換中後期，多方博弈非常明顯。
就投機者而言，如果沒有後續者繼續買入，而且是大量後續者買入，他們的投機成果將縮小。另外，像 TPT 這種兩年後手續費降低到 1% 的 IBO 項目，2 年後 EOS 的價格是否會發生巨大變化，也將成為影響因素。
4、交易所交易與 Bancor 交易的矛盾
因為 Bancor 的交易對手是系統，所以其價格是可以確定的。但是當 Bancor 兌出的幣可以在交易所（二級市場）進行交易的時候，那就是另外一套玩法了。
首先是交易所和 Bancor 系統之間的價差，會引發投資者進行搬磚。當交易所價格低於 Bancor 兌換價格的時候，投資者會自然而然地將幣提到錢包內賣給系統；當交易所價格高於 Bancor 兌換價格的時候，投資者會兌換更多新幣後充值到交易所進行交易。
這個過程可以由人來完成，也可以由機器來自動完成，但最終的結果就是交易所價格和 Bancor 系統價格之間價差被搬磚者抹平，而被抹平後，交易所交易 Bancor 演算法兌換的幣就失去了意義。
有人會問有了 Bancor 為什麼還要交易所？Token 之所以被人當作是一種投資工具，就是因為在交易所里的不確定性因素以及利好利空因素的影響，使得交易所內交易撲朔迷離。而 Bancor 系統的出現，使得交易價格和交易趨勢變得過於清晰、可預測。最終，用戶不再需要交易所去交易 IBO 的新幣，交易所人為製造的流動性，將不復存在。
有人提出可以在價格達到某個階段之後拋棄 Bancor 系統，按照傳統流程上交易所交易。這裡想像空間也很大，可以更多地參考之前的文章《BES內部深度 - Bancor演算法及IBO的未來》。
但是，這裡還需要提到一個特殊的情況，那就是在高手續費 IBO 時，用戶自發進行場外交易。以 TPT 為例，目前手續費為 31%，但是在 IBO 發行之後不到一天的時間內就出現了場外 OTC 交易所。通過出讓一部分收益以低於市場價的價格出售給場外需要 TPT 的用戶，避免 30% 手續費的過高成本。
我們諮詢了 FIBOS 的顧問賞為不足（賞賞），關於 FO 是否會登陸交易所進行交易這件事情，賞賞表示，交易所可以不經過 FIBOS 團隊的允許就將 FO 上架交易，但是 FIBOS 對於上幣交易的態度很明確：不主動上幣。「至於長期來看持有 FO 是否一定會賺？真的要看 FIBOS 的生態發展的好不好，這個沒有人能打保票。」
對於炒作 IBO 的，他回應「響馬之所以說不建議大家炒作，是因為響馬認為早進去的人如果真的都為了賺錢然後拋掉，那 FIBOS 本身就沒有價值了。本質在於，炒幣進來的用戶只會把產品炒壞，產品將直接死掉，沒有第二個結果。」
5、螳螂捕蟬，大貓在黃雀之後。
在 FIBOS 開始兌換的第二天，區塊律動 BlockBeats 就看到了有賬戶正在以數千 EOS 的量進行兌換，最高的賬戶已經兌換了 5 萬 EOS 的 FO。這是投資機構或者莊家入場的明確信號。
此類投資者的目的很明確，通過投資 IBO 新幣來獲益，並且有非常明確的投資預期。根據可以預測的價格曲線以及未來可能出現的利好消息，他們會設計未來新幣兌換舊幣的時間點來保證投資不會受損。
例如在 1:500 的時候兌入，在 450 的時候兌出 EOS，如此倒手，就可以 10% 的收益。當然前提是後期還會有人繼續購買，而不是因為價格下降後其他人也跟著拋售。
當你以為自己是很早入場的人時，實際上還有比你更早入場的人，他們的籌碼很多而且便宜，而你的籌碼又少又貴。而在這些人之前，還有人比他們更早買入。從目前的 FIBOS 的 EOS 資金池賬號來看，持有大量資金的交易者已經離場，賬戶餘額已經下降了十餘萬 EOS。
6、手續費設置不當，炒作湧入或缺乏流動性。
就目前來看，EOS RAM 交易手續費為 0.5%，FIBOS 則沒有手續費。對於隨時漲跌都可能超過 1% 的兩個系統資源兌換市場來說，投資者不在乎這麼一點手續費，在巨額的利潤面前，投資者願意支付這麼點手續費，這就造成了 EOS RAM 的熱潮以及不大戶炒作 FO 的情景。
以 TPT 現在 31% 的手續費來計算，TPT 的投資者需要保證當前賬面盈利（不含手續費）43% 賣出才不會虧損。而 PUB 45% 的手續費也意味著賬面盈利（不含手續費）需要達到 82%，否則賣出即虧損。現在只有極少部分早期兌換的投資者可以獲益，更多的人則需要等待手續費更便宜或者等到 2 年後 1% 手續費時賣出。如果沒有人繼續買入，投機者很難在短期內賣掉，或者被短期套牢。
高手續費會在早期市場穩定後帶來流動性的問題，因為當價格穩定之後，套利投機將消失，這個時候只有買入，極少賣出。其實，如果一個項目的通證真的可以真實使用起來，利用 Bancor 協議維持通證價格的穩定，其實是一件好事。
IBO 真的可以用來發幣嗎？
區塊律動 BlockBeats 與 BES Lab 討論之後認為，IBO 並非一種常用的 ICO 發幣模型，並非所有的區塊鏈項目都需要使用 Bancor 協議來發幣，這種模型有其局限性。我們認為，Bancor 演算法只適用於稀缺資源的發售，其實 EOS RAM 就是很好的例子。
EOS RAM 作為 EOS 生態的一種稀缺資源，其存量越低，價格理應越貴。FIBOS 也是一樣，FO 作為 FIBOS 側鏈的資源，理應也是越賣越貴的。另外 EOS RAM 作為 EOS 生態的資源，正在逐漸與 EOS Token 脫鉤，即 IBO 交易資源，市場交易 Token。但是在 FIBOS 上，我們看到的是 IBO 交易 Token 和資源，未來有可能會出現交易所上幣導致價格混亂和繼續炒作的情況。
但如果一個新兌換的 Token 並非資源型的 Token，而是普通的項目代幣，那麼 Bancor 演算法的應用可以理解為一種無限階梯售價的 ICO 模型，只是原來 10%、20%、30% 的比例變成了無限平滑的曲線罷了。
即 IBO 的對象應該是可以被不斷使用、具備真實使用功能的區塊鏈項目。
除了這個用途之外，Bancor 協議的兌換原理可以應用在去中心化 ETF 基金上，即實現一攬子 Token 投資。當我們把 CW 設置為 100% 的時候，每個用戶的購買價格是一樣的，用戶通過 Bancor 協議來兌換 ETF 中的一攬子 Token 資產，對於投資者來說，可以通過這種方式實現透明可追蹤的組合投資，用戶使用舊幣兌換一個新幣，新幣代表一份數字通證資產組合。當然，也可以利用這種方法設計出一種穩定幣。
除了發幣，IBO 的玩法還有很多很多。
所以綜上所述，無論是項目方，還是媒體，還是區塊律動 BlockBeats，我們都強烈不建議你參與 IBO，除非你是該新鏈的開發者，對於 IBO 新幣有使用需求。
如果項目方說了很多次不建議你去炒作，那麼他們是真的不建議你去炒，真心的。
