作者爲阿爾法工場研究員

　　（本報告中的信息均來源於公開資料，不構成任何投資建議）

　　3月12日，神州租車(HK:00699)發佈2018年度業績：全年實現租賃收入53.4億元，同比增長6％，其中核心業務汽車租賃收入同比增長18％達到44.8億元；調整後淨利潤6.8億元，同比增加11％。

　　作爲國內汽車租賃行業的頭號玩家，這份成績單在很多人看來似乎理所應當；但只有長期追蹤這一行業的投資者才知道，這一財務數據意味着怎樣的含金量：全球租車行業兩大巨頭安飛士(NASDAQ:CAR)和赫茲租車(NYSE:HTZ)，2018財年淨利潤分別同比下降54%、169%。

　　尤其在國內市場混戰加劇背景下，在用以衡量租車業務競爭力的主要指標EBITDA(稅息折舊及攤銷前利潤)比率上，神州租車已達到了超越全球行業平均水平的61％。

　　透視這一中國租車行業的領先樣本，我們認爲，其核心競爭力的再度進化主要得益於以下三重策略：

　　侵略性定價的市場競爭策略；

　　應對新事物挑戰的借力打力式跟隨策略；

　　技術維度智能化迭代的成本、效率管控策略。

　　01 侵略性定價“一石二鳥”

　　這個世界上的護城河有很多種：吸引人眼球的，莫過於網絡效應、牌照、專利帶來的護城河；而最最不起眼的，可能是價格帶來的護城河。

　　什麼叫價格的護城河，同樣的產品或服務，一家公司能把價格做到最低。

　　沃爾瑪(NYSE:WMT)是價格護城河的典型，老山姆憑天天平價打遍全國無敵手，家族繼承人和職業經理人繼承這個理念，將這家企業變成全球最強線下零售巨頭。

　　小米(HK:01810)也是價格護城河的典型，以手機、IOT（物聯網）和生活消費品的低價爲流量入口，構建鐵人三項模式，短短几年就擴張到全球各地，成爲千億公司。

　　神州租車目前採取的侵略性定價，其實也是往這個路子上走。經濟型轎車裏面，雪佛蘭科魯茲價格爲109元/天；SUV裏面，大衆途觀價格爲319元/天；7座商務車裏面，別克GL8價格爲355元/天。這個定價在友商裏面是有優勢的。

　　根據需求法則，侵略性的定價會使得整個租車市場的規模增大。歐睿數據顯示，2015年至2020年間中國汽車租賃收入預期將按18%的複合年率增長。神州租車還大有可爲。

　　同時，侵略性的定價將加劇市場競爭的激烈程度，這就使得更多對手將退出市場。敵退我進，神州租車平均每日汽車租賃車隊同比增長34.8％超過9萬輛，車隊總規模達到13.5萬，進一步擴大了行業領先地位。

　　這是招一石二鳥之計，既擴大了市場，又擡高了競爭門檻加速行業整合（資金能力不強的企業更沒法玩了），這筆賬是算得過來的。

　　從數據上看，2018財年的神州租車，雖然平均日租金(ADRR)減少5%至218元，單車日均收入(RevPAC)降至134元。但汽車租賃的收入從37.92億元，增長18.3%至44.85億元，依然保持強勢的成長。

　　02 借力打力強化龍頭地位

　　除了侵略性定價，神州租車還通過分時租賃來強化自身龍頭地位。

　　分時租賃另外一個叫法是“共享汽車”，其實就是以小時計價提供隨取即用的汽車租賃服務。

　　2015年，各方勢力（主機廠、互聯網資本、充電設施產業等）推動之下，全國範圍內有近百家分時租賃企業成立（車紛享、易多汽車共享、微公交、一度用車、Evcard等等），堪稱汽車分時租賃元年。

　　外界都認爲這個行業很紅火，未來前景無可限量，但其實並非如此。

　　首先分時租賃並不是新賽道，20世紀80年代已經在瑞典出現，但其聲量一直不高。在國內，伴隨着“共享經濟”的概念走紅它才博得關注。但本質上，客單價低，運營及鋪貨成本高，充電及取還車的不便捷等短板制約着分時租賃的發展。

　　那爲什麼，神州租車還要開展分時租賃的業務呢？

　　首先分時租賃不會給神州租車帶來很大的成本，之前按天把車輛租給用戶，如今在移動互聯網以及智能取還車技術的支撐下，用戶通過APP可以按照分鐘或者小時來計費。用戶體驗提升，還可減少工作日車輛閒置時間，一舉兩得。

　　其次，分時租賃業務的開展，還爲神州租車的汽車租賃業務拉來了一批新用戶。你知道，科技界有一條“創新擴展曲線”，不管一款新產品未來是否有前途，都可能拉來16%的目標消費者（3%的創新消費者、13%的早期消費者）。

　　據神州租車年報披露，2018年12月31日，約30%的分時租賃用戶已轉化爲汽車租賃用戶，神州租車客戶總數同比增長28%。

　　在神州租車的體系裏，分時租賃起着錦上添花的作用。就像《速6》裏蓋爾加朵和韓兩人的摩托，護航騎士確實發揮了作用，但最終解決問題的還是老司機駕駛的汽車。

　　03 順勢而爲的智能化迭代

　　侵略性定價和錦上添花的分時租賃，保證了神州租車規模擴大和用戶增長，強化了它的龍頭地位。但神州租車並沒有滿足於此，開啓了智能化運營，這是信息時代的順勢而爲，更是持續盈利的保障。

　　3月12日，CNBC的記者採訪了軟銀首席執行官，投資了整個科技產業的孫正義，其中有一段話我認爲頗爲值得思考：

　　“當人類自己發明了一種東西，在許多方面可能比我們自己更聰明。這意味着，無論我們一直在使用什麼工具建設社會，一個巨大的範式轉變正在發生，一切都應該重新定義。我們使用工具的方式，我們生活的方式，生產的方式，所有這些都會轉變，每個行業都將被重新定義。”

　　這二十年來生活被科技改變的趨勢，我們每個人都有一定的感悟。大趨勢之下，竭盡全力的智能化是企業持續發展的基石。

　　神州租車在智能化方面的佈局，也是不遺餘力。首先是“無人化”成效顯著：

　　1)下單方面，神州租車APP預定量已經升至87%，第四季度達到91％。

　　2)取還車方面，神州租車加速推進智能取還車，用戶下單後可自行完成取車、還車，整個過程無需工作人員操作，實現全程“無人化”的租車服務。

　　截至2018年12月，自助取車單量已佔訂單總量的62%。2019年，神州租車的目標是無人運營覆蓋率達到90%。

　　神州租車的智能化還包括“智能助理系統”。根據需求、位置、工作量及各種因素自動安排員工職責。在智能助理 (Smart Assistant) 系統的支援下，服務網點將更爲分散，因此會更接近客戶。

　　當上述兩項業務運轉成熟時，就是去門店化的開始（從上面的數據來看應該快了），這將爲神州租車節省大量的門店開支和人力成本。

　　其實節省成本這一塊，已經反應到神州租車的盈利能力上。其超過安飛士和赫茲租車的盈利能力就是去門店化的一個縮影：

　　安飛士（AIVS）2018年收入91.24億美元同比上漲3.12％，淨利潤爲1.65億美元同比下降54.29％。

　　赫茲（Hertz）2018年收入95.04億美元同比上漲7.96％，虧損2.25億美元同比下降168.81％。

　　04 小結

　　不僅是侵略性定價、分時租賃以及智能化，這兩年神州租車還累計投入96億元（國內最大的單一汽車採購商），採購新車維護客戶體驗。

　　神州租車動作頻頻，但經營上卻非常的穩健，截止2018年底其賬上現金結餘34.4億元。

　　以上舉措在增強神州租車核心競爭力的同時，亦進一步提高行業准入門檻。展望2019年，前景良好的神州租車值得投資者密切跟蹤。