本報記者 於德良

　　不斷升溫的科創板正在重燃國內創投業的激情，這從近期創投閉門會、沙龍聚會、峯會舉辦增多中可窺見一斑。

　　3月28日，在新經濟100人舉辦的2019年CEO峯會上，高榕資本創始合夥人張震、金沙江創業投資基金主管合夥人朱嘯虎、雙湖資本總裁張豔、源碼資本創始合夥人曹毅四位業內頂級大咖相聚，縱論資本寒冬、創投未來風口及趨勢、科創板帶來的機會等話題，談及今年的創投形勢，他們認爲“2019年不會比去年差”。

　　頂級資本眼裏沒有寒冬

　　在大部分創投圈及圈外人士看來，創投市場近年來處於“錢難找、項目難尋、人才流失”艱難之中，特別是2018年更是被成爲“資本寒冬”。然而，在以上四位頂級投資人眼裏並沒有寒冬的感覺。

　　高榕資本去年有7家被投企業IPO，5家通過併購退出，投資回報不錯。張震認爲，2018年的創投業有些冷，主要是國內資本市場流動性趨緊的問題，以及國內IPO市場相對退出比較難。

　　朱嘯虎則說“根本沒有感覺到寒冬”。去年中國和美國投資金額都超過1000億美元，美國約爲1200億美元，一半是早期，一半是後面的PE；國內剛剛超過千億美元，700億美元是後面PE，300億美元是VC。如果被投企業上市後PE/VC虧損，那麼50%的最後一輪，20%的倒數第二輪投資都是虧損的。但是，現在確實是創業非常好的時期，一旦有優良的創業項目出現，身後就會有很多投資追投，都是盲注（5000萬美元起）。

　　在曹毅看來，資本寒冬在各行業的感受是不一樣的，會有冷熱分佈不均勻的情況。比如，去年2C領域很多賽道開始塵埃落定，大家對收斂的速度預期會比較一致，或者說，會有一些抱團心理。你投我投大家都投，更快地加速了收斂。這種不安全性當然也是來自於，可能收斂之後有比較好的議價能力。2C領域局部的一些賽道會是比較冷，例如零售行業，如果你不搶在最前面去投資，可能會更快地被淘汰掉，從而進不去複賽。但比較熱的地方，比如去年的產業互聯網，因爲各種因素導致這個領域在去年大範圍地出現暖流、甚至是過熱的情況。“所以我感覺這個寒冬從大的層面來說並不是太明顯，只是冷熱分佈不太均勻。”

　　未來投資風口在哪裏？

　　創投業人士普遍認爲，消費互聯網時代已經接近尾聲，下一步將是產業互聯網站上風口。消費互聯網時代解決了連接和提升效率的問題，那麼產業互聯網要解決什麼問題？這個產業的投資方向到底在哪裏？

　　早在2015年7月份，國務院印發了《關於積極推進“互聯網+”行動的指導意見》，在互聯網和很多行業的緊密結合中，“互聯網+”迸發出活力。如今，互聯網的主戰場，逐步從此前的消費互聯網，發展爲產業互聯網。張震表示，“大家現在談的消費互聯網和產業互聯網更多是從2C和2B兩個維度去看。如果這兩個領域有什麼不同，我認爲2C的消費互聯網往往能獲得快速增長。而2B的產業互聯網因爲需要一單一單去拿，相對比較穩健。從估值來看，現在產業互聯網估值也不算低，有一些項目是10倍PS。”

　　朱嘯虎表示，企業服務確實已經處於爆發前夕，美國的VC過去十年從企業服務上賺的錢超過消費互聯網。消費互聯網有很多成功的公司，甚至是一些超級巨頭，但是企業服務公司的數量更多，大多數是幾十億美元的公司而且都不怎麼燒錢，因此，中國的“互聯網+”也會是一樣的趨勢。

　　張豔的看法略有不同，她認爲，大家都覺得2C互聯網到了一定階段，都在找新的機會，但是從投資收益來看做的特別好的目前還不多，還需要時間。但相信這是一個長期的趨勢，因爲這些大的企業、中型企業是需要這些服務的，只是目前沒有養成付費的習慣。未來隨着人工越來越貴，用機器或軟件來替代人工是一個大的趨勢，只不過要更耐心一點。

　　如今，大數據、智能化、AI技術等正深刻影響、改變着各個行業，教育和醫療就是其中最典型的例子。曹毅分析道，過去是怎麼更好地去滿足消費者的需求，幫他們更好連接供給；現在越來越多關注供給背後的優化空間是什麼，而技術則進一步滲透到更長的端到端的優化，從原材料採購到生產，再到零售渠道到消費者。端到端的優化一旦打通之後，整個產業效率就會進一步提升。端到端裏面，後半段靠近B的偏量變的收入項、成本項、費用項改造的優化空間還很大，現在的現狀是數字化都還沒有解決，所以沒有數據驅動、AI驅動的可能性。

　　VC行業挑戰越來越大

　　科創板正以出乎預期的速度在推進。自3月22日首批受理企業名單發佈至今，6個工作日共披露了28家獲受理企業的申報。從受理企業披露的招股說明書看，衆多企業身後閃現着創投的背影。

　　對此，張震表示，我們投的7家企業於去年全部在海外上市，今年期待隨着科創板的推出，應該會有很多的機會。2015年、2016年拆VIE回國上市，對海外投資人產生了一定的影響，經過一年多的時間影響基本消除了，因此，2018年纔有那麼多公司又去海外上市。只是去年二級市場表現一般，所以很多公司都是估值倒掛上市、“流血”上市，這個情況值得投資人警惕，如果最後一輪把估值談太高，有可能上市以後會出現倒掛的現象。

　　張豔認爲，之前大家比較悲觀，但是最近的IPO相當不錯，特別是如果公司本身的素質還可以，上市以後也都漲得不錯。目前還沒有看到有趨冷的跡象。當然，如果投的比較晚收益就不是特別好，早期VC的回報還是不錯的。科創板當然是萬衆矚目的事情，但個人相對謹慎的樂觀，國內需要這樣一個退出平臺，很多機構也在積極做準備，但中國資本市場以大散戶和小散戶爲主，不像境外一些資本市場中機構投資者相對比較理性。

　　朱嘯虎認爲，從投資角度面臨很大的考驗：一是，按照去年的投資金額和節奏，整個行業是虧損的，肯定會有調整和洗牌。現在約有3萬多家投資機構，但這個市場根本沒有這麼大的空間。二是，超大型基金在未來幾年會面臨更大的考驗，非常多的項目靠單位商業模型算不過來，靠鉅額的融資把不成立的商業模型變爲成立的商業模型，還需要拭目以待。

　　未來對VC行業的挑戰越來越大，已成業內共識。張震表示，“不僅僅是行業內競爭，而且對自身的挑戰會越來越大。未來5年-10年，如果不能持續投出可以成長爲百億美元的公司，可能就算不上頭部創投企業，這是一個很現實的問題。同時，也會有越來越多的優秀企業家進入到投資行業。我認爲，在中國隨着年輕的創業者成功以後，會有很多對這個領域感興趣的人進入，從而使這個行業的挑戰和競爭變得激烈，這對整個行業來講是好事。”