編者按：即使沒有學過任何金融知識的老大爺也知道，我們不能把雞蛋放在一個籃子裏。但是，也有一些觀點認爲，要想翻身賺大錢，改變命運，就必須把所有的資源集中投資在某一個機會上。那麼，到底哪個觀點纔是正確的呢？

文|伍治堅，原載於伍治堅證據主義（ID：wzjevidence）

01

什麼是風險？

要講清楚分散投資的價值，我們需要先講清楚另一個非常重要的投資概念：風險。

在金融學裏，風險，被定義爲資產價格的波動率，或者是統計上的價格變化標準差。價格波動大，風險也大，反之亦然。

如此定義的優點，是便於那些金融專業人士進行各種統計計算和研究。但是缺點也很明顯，比如現實中資產價格未必服從正態分佈，同時沒人會覺得價格在波動中上漲是一件壞事。

那麼作爲一個非金融專業出身的普通讀者，我們應該如何理解投資風險呢？

大致來說，我們可以把投資風險，粗略的分爲兩大類：

1）損失本金的風險。

一個典型的例子，是股權投資。從理論上來說，購買一個公司的股權（一級或者二級市場），最大可能的損失，是血本無歸。對於絕大多數投資者來說，都無法承擔這樣的投資損失，因此需要想辦法減少相關的風險。

當房價開始下跌時，房地產也有損失本金的風險。具體的例子有1990年代的日本，1998年時的香港，2008年時的美國等。在中國的一線城市，最近三、四十年還沒有發生過這樣的情況，但不代表以後不會發生。

2）損失購買力的風險。

所有的固定收益投資，比如放在銀行理的存款，購買國庫券等等，都有這個風險。名義上，投資者持有的資產市值並沒有減少。但是由於通貨膨脹的影響，這些資金的實際購買力下降了，因此投資者也遭受了損失。

我的外公，就是一個活生生的例子。他沒有投資的習慣，也不喜歡通過銀行按揭買房。一輩子就自己住的一套房。每年在消費之外省下來的積蓄，都是簡單的放在銀行裏，要麼活期要麼定存。到我外公去世爲止，總結過去幾十年的積蓄，加起來也就小幾十萬人民幣，在大城市買個衛生間都不夠。

家裏有老年人的讀者朋友們，對這種情況一定不陌生。購買力損失的風險，更加隱蔽，“殺人於無形之間”，值得警惕。

02

如何應對兩種投資風險？

應對購買股票本金損失的風險，大致有兩種方法。

第一、不買股票。

把錢放在銀行裏，或者餘額寶裏，完全不購買任何股票，就能有效降低本金損失的風險。

第二、購買並長期持有股票指數基金。

理論上來講，一國的股市，在長期來看會反映該國經濟實力的增長。因此，只要投資者有足夠的耐心，堅持長期持有，那麼即使股市中途有下跌，到最後還是會漲回來。像美國、英國、德國等西方工業國的股市歷史，都體現出這種特點：你不能保證任何一家公司一定不倒閉（即使像雷曼兄弟，花旗銀行，AIG這樣的大公司集團，都可能倒閉），但是購買一攬子公司股票組成的指數基金的話，長時間來看一定上漲。

但是，這第二種方法也有其弊端，那就是，這裏的長期，沒有一個固定的說法，可能需要20年，30年，甚至更長。對於大多數投資者來說，他們沒有那麼長的耐心。30年，對於很多人來說是一個很長的期限，期間可能會有很多無法預料的情況發生。如果中途需要用錢，那麼他的投資期限，很可能只有15年，10年，甚至3~5年。在這麼短的投資期限裏，持有股票指數基金，是無法消除本金損失的風險的。

所以，如果想要在中短期的投資期限內，百分百保證沒有本金損失的風險，那麼投資者只有一種選擇：那就是不買股票，依靠固定收益（比如銀行定存，貨幣基金，購買投資級別高度安全的債券等）。

但是，就如上文所說，如果只做固定收益，那麼投資者又會面臨“購買力損失”的風險。如何解決這個問題呢？我們就需要購買那些在通脹情況下，也會增值的資產，比如股票，房地產，黃金等。

所以總結起來，投資者面臨的困境，就好比一個蹺蹺板。過分強調任何一邊，都可能導致蹺蹺板嚴重失衡，甚至翻倒。我們需要做的，是平衡兩邊的考慮，在衆多考慮中取一個折衷。

如上圖所示。假設投資者把所有資金都投入股票（上圖左側）。他有效消除了購買力損失風險，但卻需要承擔最大的本金損失風險。如果投資者走到另一個極端，把所有錢都放在銀行裏（上圖右側），那麼他有效消除了本金損失風險，但卻需要承擔購買力損失的風險。

上面舉的例子，是一種比較簡單的模型，即只有股票和債券兩種資產。在現實生活中，我們可以選擇的資產類型要豐富的多。除了股票和債券之外，還有房地產，大宗商品，貴金屬，對衝基金，私募股權等等。因此當我們面對如此衆多的資產選擇時，如何分散，如何選擇，就比較複雜了。

03

分散的價值：應對不可知的未來

理解了上文所說的邏輯，我們就能明白分散投資的意義：分散投資的本質，就在於分散風險。它謀求的是多種風險之間的一種妥協。因此無論發生何種情況，投資者不會傾家蕩產，血本無歸。

分散風險的代價，就是分散回報。由於投資分散，因此在投資者購買的資產中，總有那麼一些資產表現比較好，也總有表現不那麼好的資產。因此投資者最後獲得的，只不過是一個平均回報，不可能一夜暴富。

有些朋友可能會問：如果我能知道接下來哪種資產表現更好，那不是不需要分散投資了麼？比如我知道接下來股票會漲，那就全倉股票。過幾年，我知道股票會下跌，那就全部賣出。

理論上，如果你知道接下來會發生什麼變化，確實應該這麼做。但問題就在於“知道”這兩個字上。事實上，絕大部分投資者，是不知道接下來會發生什麼事的。或者說，他們以爲自己知道，其實壓根不知道。

舉例來說，2012年，絕大部分投資者普遍對股市看空，因此他們選擇賣出股票基金（淨流出1000億美元左右），買入債券基金（淨流入2500億美元左右）。

結果到了2013年，美國股市大漲35%，美國債市幾乎沒有變化。那些賣出股票，買入債券基金的投資者們，在一年之中就損失了35%。“聰明反被聰明誤”，說的就是這些人。

下面，讓我再用一個具體例子來幫助大家更好的理解其中的道理。

上圖顯示的是過去22年（1993~2015）中國股市（MSCI China）的歷史回報和風險，以及同期世界發達國家股市（MSCI World）的歷史回報和風險。

在過去20多年，中國的經濟發展速度世界第一，因此中國的經濟總量迅速上升，成爲世界上數一數二的經濟大國。如果把時鐘撥回到1993年，那時候就決定看多中國經濟，購買中國股票的話，應該算得上是一個比較有遠見的決定。要知道，即使是很多中國人，也對自己國家日新月異的變化感到驚詫。

即使對中國國情非常熟悉的資深投資者，也應該考慮多元分散，在中國市場和世界市場上各投資一部分資金。如果把中國市場（MSCI China）和世界市場（MSCI World）兩者結合起來，那麼投資者就能獲得更好的風險調整後收益。

每個人都應該考慮多元分散，背後有一個非常重要的原因，那就是你永遠無法知道接下來會發生什麼。換句話說，未來充滿着不可知。

舉個例子來說，假設在2016年11月7日，也就是美國總統大選結果公佈的前一天，有人偷偷告訴你說：特朗普將贏得美國大選，成爲下一屆美國總統。

這應該是一條含金量很高的”內幕消息“。因爲絕大多數人，甚至可能包括特朗普自己，都覺得希拉里會贏得大選。你獲得了一條和大部分人的期望都不一樣的準確的內幕消息，對於很多職業投資家來說簡直就是”大金礦“。

在這個時候，你會選擇怎麼投資？大部分人，會選擇賣空美國股票。

上圖顯示的是美國S&P 500股票指數在特朗普勝選後的價格變化歷史。在特朗普獲勝後，美國股市不光沒有下跌，反而持續走高。在特朗普當選美國總統一年後，美國股市上漲了20%多。

也就是說，即使你獲得了確切的，沒有其他人知道的“內幕消息”，你也未必能夠獲得投資回報，甚至還可能虧很多錢。這背後的主要原因，就在於未來的不可預測性。

多元分散，可以幫助我們有效分散風險，應對未來的不可知，是每一個投資者應該經常牢記的最重要投資原則之一。

希望對大家有所幫助。

版權信息

本文作者伍治堅，原載於伍治堅證據主義（ID：wzjevidence），原標題《爲什麼要分散投資？》，財經記者圈經授權發佈，特此感謝！最近主編開放了自己的微信私號，有興趣的朋友可以添加（ID：jinrong301），歡迎溝通交流。

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