作者：三尺寒（肖磊看市特約作者）

說到黃金，我們通常用避險、保值功能來強調持有它的重要性。然而，從過去4年裏的黃金價格表現來看，我們認爲，當前的黃金只剩避險功能了。

自2015年末美聯儲開始首次加息之後，全球資產價格就開始迎來一輪緩慢的強勢上漲。其中原油的價格從35美元下方一度上漲至75美元之上，漲幅翻倍。銅的價格從2000美元漲至3200美元，漲幅超過50%。鐵礦石、煤炭、鋼材等之前超跌的大宗商品，均漲幅超過100%，即使是生產穩定、供給充裕的各類農產品、經濟作物等也都出現一輪明顯的價格上。

當然，還有全球各國的房產價格，也保持了連續三四年的價格回升，而中國更是持續創出歷史新高，以至於中國政府不得動用嚴厲的行政手段來打擊投機炒房，平抑房價。

黃金的價格則是同期表現最弱，但卻是最穩定的。國際現貨金價從1046美元的低點，最高反彈至1374美元，漲幅僅爲31%。隨後金價就陷入漫長的震盪整理期，雖然也有多次上衝，但卻始終沒有突破1374美元的反彈高點。

爲何美儲加息，反而引發全球資產價格大幅回升？原因並不複雜，當美國確認全球經濟已經實現全面復甦，並主動退出超低利率政策時，全世界的投資需求和商業儲備就開始了，由需求短期集中釋放所造成的供不應求，自然要依靠資產價格上漲來調節。

我們認爲，在這個過程中，黃金價格的反彈只是跟隨性的上衝，是資產價格大幅上漲所引發的通脹擔憂，激勵了投資者配置一定的黃金資產以求保值，這是黃金保值功能的一次展現。

但在幾年的資產價格震盪上漲過程中，除美國、中國以及部分本幣貶值嚴重的新型經濟體國家之外，歐洲、日韓等經濟相對穩定的國家，卻始終沒有出現明顯的通脹走高跡象。而即使原油價格翻倍，即使實施大範圍降稅等措施，中美兩國的通脹走高也沒有維持太久，CPI水平整體依然保持在2%以下。

這一市場跡象讓黃金的保值功能不再具有吸引力，投資者寧可持有低息債券和分紅股票，也不願意長期投資這隻“不下蛋的鵝”。

如今，美聯儲突然停止加息操作，甚至放出有可能再度降息的預期，中國也在積極的減稅降費，並有進一步降息降準的貨幣管理空間，歐洲、日本更是保持着負利率政策不變，可見全球性的低利率時代還將維持很長時間。可實際的全球通脹水平卻並沒有明顯上升值，由此看，黃金的保值功能已經失去其作用，惟有避險功能纔是支撐黃金價格的主要理由。

由於美俄政治爭端持續，俄羅斯拋售大量美債購入黃金，其他多個與美國有政治矛盾和貿易衝突的國家，也紛紛增加黃金在外儲中的佔比。但這些都只是爲黃金價格提供短期支撐，卻難以製造黃金上漲趨勢。

由此我們判斷，如果沒有更爲激烈的國際政治對抗和地緣政治衝突，黃金價格則還將保持平穩的震盪走低趨勢。即使全球進入了越低利率時代，只要沒有戰爭因素的刺激，黃金就不會成爲投資者們的必然選擇。

說到黃金，我們通常用避險、保值功能來強調持有它的重要性。然而，從過去4年裏的黃金價格表現來看，我們認爲，當前的黃金只剩避險功能了。

自2015年末美聯儲開始首次加息之後，全球資產價格就開始迎來一輪緩慢的強勢上漲。其中原油的價格從35美元下方一度上漲至75美元之上，漲幅翻倍。銅的價格從2000美元漲至3200美元，漲幅超過50%。鐵礦石、煤炭、鋼材等之前超跌的大宗商品，均漲幅超過100%，即使是生產穩定、供給充裕的各類農產品、經濟作物等也都出現一輪明顯的價格上。

當然，還有全球各國的房產價格，也保持了連續三四年的價格回升，而中國更是持續創出歷史新高，以至於中國政府不得動用嚴厲的行政手段來打擊投機炒房，平抑房價。

黃金的價格則是同期表現最弱，但卻是最穩定的。國際現貨金價從1046美元的低點，最高反彈至1374美元，漲幅僅爲31%。隨後金價就陷入漫長的震盪整理期，雖然也有多次上衝，但卻始終沒有突破1374美元的反彈高點。

爲何美儲加息，反而引發全球資產價格大幅回升？原因並不複雜，當美國確認全球經濟已經實現全面復甦，並主動退出超低利率政策時，全世界的投資需求和商業儲備就開始了，由需求短期集中釋放所造成的供不應求，自然要依靠資產價格上漲來調節。

我們認爲，在這個過程中，黃金價格的反彈只是跟隨性的上衝，是資產價格大幅上漲所引發的通脹擔憂，激勵了投資者配置一定的黃金資產以求保值，這是黃金保值功能的一次展現。

但在幾年的資產價格震盪上漲過程中，除美國、中國以及部分本幣貶值嚴重的新型經濟體國家之外，歐洲、日韓等經濟相對穩定的國家，卻始終沒有出現明顯的通脹走高跡象。而即使原油價格翻倍，即使實施大範圍降稅等措施，中美兩國的通脹走高也沒有維持太久，CPI水平整體依然保持在2%以下。

這一市場跡象讓黃金的保值功能不再具有吸引力，投資者寧可持有低息債券和分紅股票，也不願意長期投資這隻“不下蛋的鵝”。

如今，美聯儲突然停止加息操作，甚至放出有可能再度降息的預期，中國也在積極的減稅降費，並有進一步降息降準的貨幣管理空間，歐洲、日本更是保持着負利率政策不變，可見全球性的低利率時代還將維持很長時間。可實際的全球通脹水平卻並沒有明顯上升值，由此看，黃金的保值功能已經失去其作用，惟有避險功能纔是支撐黃金價格的主要理由。

由於美俄政治爭端持續，俄羅斯拋售大量美債購入黃金，其他多個與美國有政治矛盾和貿易衝突的國家，也紛紛增加黃金在外儲中的佔比。但這些都只是爲黃金價格提供短期支撐，卻難以製造黃金上漲趨勢。

由此我們判斷，如果沒有更爲激烈的國際政治對抗和地緣政治衝突，黃金價格則還將保持平穩的震盪走低趨勢。即使全球進入了越低利率時代，只要沒有戰爭因素的刺激，黃金就不會成爲投資者們的必然選擇。

文/三尺寒

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