藍鯨教育 彭孝秋

　　近日，民生教育(01569.HK)宣佈與中金資本運營有限公司成立總規模約100億元的併購基金，分四期募集,雙方將在高等教育領域展開多層次合作。

　　據悉，中金資本是中金公司(03908.HK)全資私募投資管理子公司，整體管理資產規模超過2000億元人民幣,中金資本或其下設基金管理機構已成爲國家級新興產業母基金的管理人和多家地方政府產業基金管理人。

　　早在今年8月，民生教育也獲得了工行重慶分行的100億元意向性融資，用於支持其發展與教育相關業務等多樣化的需求。

　　短短半年時間，民生教育就獲得了2個百億元支持。那麼，其佈局將會是怎樣的？這種發展路徑又是否值得複製？核心競爭力又究竟在什麼地方？藍鯨教育通過近五年財報分析和民生教育總裁的交流，爲您帶來深度解析。

　　旗下學校15所，

　　學生人數接近10萬人

　　“從民辦大學發展歷程來看，第一次高峯出現在2002年，主要是民辦教育促進法的推動；第二次是去年上市潮的推動，資本有退出通道了，從而帶動整個板塊的火熱。所以總結下來，對於抗週期和現金流很好的教育行業來說，政策和資本的力量也巨大。這也就是爲什麼今年的多項政策如此重挫港股教育。”一位管理60多億的基金人士首先回顧了高教資產證券化的經過。

　　民生教育最早於2006年從重慶的三所學校起家，當年便獲得了霸菱亞洲2683.8萬美元融資，第二年便獲得高盛4180萬美元投資，都於2015年退出。值得一提的是，霸菱亞洲和高盛都是國際頂級投行，尤其霸菱亞洲去年更是以3億美元收購了華爾街英語。

　　2017年3月上市以後，華僑城和世界銀行旗下國際金融公司以基石投資者身份分別投資了5.04億元、7億元。

　　藍鯨教育整理分析了民生教育所有學校佈局情況後發現幾個特點：第一，國內國外擴張同步進行，不再是單純的以重慶和內蒙爲主，尤其去年加大了山東和雲南這些大省的佈局；第二，開始向生源地投資佈局，對於高教而言，三個指標最爲重要：生源、輟學率、就業率。很明顯，民生教育佈局高中和中職的目的就在於把控好的生源；第三，較少進行全資收購，以控股型爲主。

　　對於接下來的佈局，民生教育總裁左熠晨對藍鯨教育表示，我們將繼續關注高等教育板塊，堅持面向市場、服務發展、促進就業，重點投資民辦高等教育，推進產教融合和校企合作，以及培養更多高技能人才。

　　據不完全統計，其15所學校學生總數應該接近10萬人。就港股教育而言，市值老大中教控股目前學生總人數爲20萬人，兩者相差一倍。

　　“對於投資人而言，一定要堅信自己的判斷，時間自然會有最好的回報。政策是有周期的，哪怕落地後的法規條文短期內影響企業，但是行業得到規範發展後，過幾年肯定又將會更加利好。資金的本質不變，哪裏能獲利更多就流向哪裏。教育投資是值得等待的。”上述人士補充道。

　　增收增利，

　　暫時沒有對外付息債務

　　“我們在民辦高等教育領域裏深耕了二十年，發展一直很紮實穩健，也是首家在香港聯合交易所主板上市的中國民辦高等教育集團。財務狀況方面，暫時沒有對外付息債務，現金流較爲充沛，而且在銀行貸款、併購基金等多渠道多層次的融資是有準備的，能夠爭取到具有市場競爭力的融資成本。所以，我相信，民生教育在行業的專注度，穩健的財務狀況和清晰的發展佈局，未來潛力還是很大的。” 左熠晨迴應爲何能拿到這麼多彈藥。

　　從其最近五年業績可以看出，營收基本穩定在4-5億元，淨利潤穩定在2-3億元。增速雖說沒有大跨步增長，但是營收和淨利潤增長都很穩定持續。

　　從現金流來看，民生教育每年經營活動產生的現金流量淨額（淨流入）保持在3億元左右。但是，手裏的現金和現金等價物保持在16億元以上，是經營活動產生的現金流量淨額整整5倍之多。

　　花旗分析師補充道，還要從三個指標評估高教企業的價值：毛利率、淨利率、ROE（年化淨資產收益率）。民生教育毛利率爲59.62%，淨利率爲69.88%，ROE 應該在14%左右。這些指標是高於整個教育板塊平均值的。

　　今年以來，教育行業遇到的政策比較密集，影響也很大，同時資本環境也不樂觀。那爲何民生教育卻反其道在擴大規模呢？在左熠晨看來，市場環境不好是一方面，但另一方面，對有實力、有經驗的產業投資人來說，也是加快投資、產業佈局的窗口期。我們有豐富的學校運營和管理經驗，所以我們不是短期的財務投資人，而是專注教育的運營者。

　　此外，從行業需求的角度出發，根據國家政策要求，民辦高等教育是重資產的屬性，單體學校運營的融資需求很大，民辦高等教育需要資本的支持。

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