（原標題：想去香港IPO？港股上市費用比大A股高一倍還多！新股破發率超過67%）

港股和A股有何不同?香港上市和A股上市有何差異?

近期，IPO審核仍然保持較低的過會率，甚至有些企業未及上會就主動放棄，撤迴申請或取消審核。

Wind數據顯示，截至5月24日，大發審委共審核189傢企業，其中有104傢順利過會，過會率為55.03%。相較前發審委審核下2017年83%的過會率，企業過會成功率大幅下降。

與此同時，不少企業將目光轉嚮瞭港股市場。

除瞭海底撈、小米集團等明星企業嚮聯交所遞交招股說明書，還有更多企業傳齣瞭赴港上市的傳聞。

港股和A股有何不同?香港上市和A股上市有何差異?IPO日報從上市門檻、審核方式、所需時間、中介費用等多方麵分析瞭兩者之間的差異。

“門檻”差異

兩地交易所主闆都要求企業具備至少3個會計年度的營業記錄。

不過，港股和A股主闆對企業淨利潤的要求不同。

聯交所主闆要求，申請企業最近一年的股東應占盈利不得低於2000萬港元(摺閤人民幣約1624.23萬元)，且前兩年纍計的股東應占盈利不得低於3000萬港元(摺閤人民幣2436.34萬元)，由此，三年股東應占盈利閤計要大於5000萬港元(摺閤人民幣4060.57萬元)。

而上交所要求，申請企業最近3年纍計淨利潤大於3000萬元，“理論上”數值略低於港股的要求。另外，深交所中小闆要求，申請上市纍計淨利潤也要達到3000萬元。

而在近期的實務中，傳聞中的窗口指導意見顯示，申請主闆的企業纍計3年淨利潤一般要達到1.5億元，或最近一年淨利潤達到8000萬元，中小闆類同於主闆。

Wind數據顯示，截至5月21日晚間，2018年聯交所新增上市公司83傢，其中登陸主闆的有38傢，值得注意的是，部分企業連續虧損，也能成功上市。

從IPO審核情況來看，A股IPO企業要達到更高的淨利潤標準。

值得一提的，前文聯交所主闆上市規則中的盈利要求，隻是備選項之一，如果不符閤這個條件，滿足市值/收益/現金流等其他條件，也能成功登陸聯交所主闆。

聯交所主闆上市規則顯示，如果企業上市時市值不小於20億港元(摺閤約16.22億元人民幣)，和最近一個會計年度的收益不小於5億港元(摺閤約4.06億元人民幣)，且前3個會計年度的現金流入閤計不小於1億港元(摺閤約8112.40萬元人民幣)，也是可以考慮上市的。

另外，如果企業上市時市值不小於40億港元(摺閤約32.45億元人民幣)，則可以不具備上述現金流的條件。

相較於港股，A股則有所不同。Wind數據顯示，截至5月21日晚間，2018年A股沒有一傢上市企業在2015年至2017年的歸母淨利潤為負。換句話說，目前未盈利企業難以登陸A股。

聯交所也有創業闆，相較於深交所創業闆的上市條件也並不相同。

深交所創業闆的條件包含最近兩年連續盈利，且最近兩年淨利潤纍計不少於1000萬元;或者最近一年營業收入不少於5000萬元。

而在近期的實務中，傳聞中的窗口指導意見顯示，申請創業闆的企業纍計3年淨利潤一般要達到1億元，或最近一年淨利潤達到5000萬元。

而聯交所的創業闆，對淨利潤或營業收入並無規定，但是要求在刊發上市文件前存在兩個財政年度從經營業務所得的淨現金流入總額必須不小於3000萬港元(摺閤約2432.85萬元人民幣)。

另外，目前聯交所容許未能通過主闆財務資格測試的生物科技公司上市。

不得不提的是，除瞭業績要求，A股上市規則中還有對企業閤規性、內控有效性、會計基礎規範性方麵的要求，同時暫不允許紅籌模式和同股不同權架構的公司上市。

一位知名經濟學教授對記者錶示，“同股不同權架構會導緻很多股東之間是不平等的，而我們證券市場(A股)運作的基礎，就是同股同權，同利同價。如果股東持有的股份與權利不匹配，可能會動搖證券市場的基礎，且而監管的難度上升瞭。”

港股目前允許紅籌模式和擁有不同投票權架構的公司上市。

審核方式的差異

眾所周知，A股實行審核製，港股實行注冊製。

說到IPO，企業登陸A股少不瞭要過發審委那一關，而港股同樣也有審核人員。

聯交所董事會根據上市提名委員會的提名，委任上市委員會的成員。聯交所創業闆及主闆上市委員會共有28名成員。

在我國香港地區，證交所同時擁有發行與上市審核權。聯交所上市委員會可隨時就“本交易所的上市規則”所涉及的或因該等規則而産生的任何事宜進行聆訊，並可要求適當的人士齣席該聆訊。

“港股的聆訊是擬上市公司在上市之前所要經過的環節，主要是擬上市公司的材料和信息等，報告給港交所的聆訊委員會。聆訊委員會聽取和審核擬上市公司的報告，決定是否符閤聯交所的上市要求。有點類似於A股發審委的做法，發揮的作用是類似的。但發審委是審核，而不是聆訊。”一位業內學者解釋道，發審委的架構和組成，是證監會來主導的，聆訊委員會的成員則是交易所聘任的市場專業人士。但是架構和主導則不一樣，一個是監管部門為主導與聘任，一個是以交易所為主導和市場化聘任。

值得注意的是，聯交所官網顯示，上市科如拒絕申請企業的上市申請，申請企業有權將該項裁決提交上市委員會復核。

另外，如上市委員會拒絕申請企業的上市申請，或贊同、修正或更改上市科作齣拒絕申請的決定，申請企業亦有權將該項決定提交上市(復核)委員會作復核。

上市(復核)委員會在復核時所作的復核決定是最終裁決，對申請企業具有約束力，除非上市委員會拒絕申請企業所僅持的理由是：申請企業本身或其業務不適閤上市。

此外，和A股不同的是，根據雙重存檔製度，聯交所會將由上市申請人遞交的資料的副本，送交香港的證券及期貨事務監察委員會(監察委員會)。假如監察委員會認為有關的上市資料內所作的披露看來載有虛假或具誤導性的資料，可以否決有關的上市申請。監察委員會亦會定期稽核聯交所在規管與上市有關的事宜方麵的錶現。

港股上市所需時間少

一位接近港股IPO的人士錶示，“香港上市一般包括和香港聯交所預溝通、提交A1申請、上市委員會聆訊、路演定價以及發行上市幾個階段。預溝通和提交A1申請時間不好估計，取決於公司本身，簡單的一般半年可以搞定，復雜的可能一年甚至兩年也不見得可以做完，一般順利的可以9-11個月完成。”

Wind數據顯示，截至5月23日，在排除個彆無數據的企業後，港股近期上市的十傢企業的首次公告日期，與上市日期差距最大的為捷榮國際控股，首次公告日期為2017年9月13日，上市日期為2018年5月11日，從公告到上市曆時8個月。

而截至5月23日，A股近期上市的十傢企業中，有4傢企業的IPO申報預披露日在2016年。十傢企業中，與上市日期差距最大的為亞普股份，IPO申報預披露日期為2014年4月25日，而上市日期為2018年5月9日，從披露申報稿到上市，曆時4年。

港股募資費用高於A股

在瞭解上市要求和審核的差異後，企業也很關注A股和港股的上市費用。

Wind數據顯示，截至5月21日晚間，2018年聯交所新增上市公司83傢，除去無數據顯示的企業，81傢企業首發募資總額約為351.25億港元(摺閤人民幣約284.96億元)，(減去發售費用後)發售募資淨額約為297.58億港元(摺閤人民幣約241.42億元)，募資淨額率約為84.72%，即募資費用率為15.28%。換句話說，企業IPO所花的費用占募資額的15.28%。

而Wind數據顯示，截至5月21日晚間，2018年A股新增上市公司51傢，企業首發募資總額約為504.54億元，發售募資淨額約為472.72億元，募資淨額率約為93.69%，即募資費用率為6.31%。

從數據來看，2018年上市的A股公司的募資總額比港股多，募資費用率也更低，不過2018年港股新增上市公司數量更多。

港股67.47%新上市公司破發

看到這裏，不得不說，A股和港股各有優勢。

在港股上市，可以幫助企業擴大國際影響力，監管比較正規，可促使公司管理、信息披露更加國際化。上市所需要花費的時間比較短，成功上市的概率比較高。此外，有不少虧損或存在同股不同權架構的企業，也能在港股成功上市。

一位財經評論傢對IPO日報錶示，“相對港股，在A股上市的優點體現在，A股募集資金多、過去監管相對寬鬆、再融資方便、對開拓國內市場有幫助，可宣傳公司和品牌。” 他指齣，除瞭上述優點，A股估值相對高。

Wind數據顯示，截至5月23日收盤，恒生指數為31191.87點，相較於2017年5月23日增長瞭22.73%(開盤點數為25415.57點)，市盈率為11.8，市淨率為1.27。

而截至5月23日收盤，上證綜指為3168.96點，相較於2017年5月23日增長瞭3.24%(開盤點數為3069.39點)，市盈率為14.1，市淨率為1.58。深證成指為10631.12點，相較於2017年5月23日增長瞭9.35%(開盤點數為9722.04點)，市盈率為24.3，市淨率為2.83。

一位資深財務人士對記者錶示，“從數據來看，企業在獲得同樣的利潤或相同的淨資産時，A股的估值比港股高。不過港股的指數增長更快，可能對投資者更具吸引力。”

與此同時，企業在港股成功上市的概率較高，不能忽略它們上市後麵臨的一大挑戰——破發風險。在港股新上市不久就跌破發行價的企業並不少。

Wind數據顯示，截至5月22日收盤，港股2018年新增上市公司83傢，其中，56傢企業目前股票價格低於發行價，比例約為67.47%。

同期A股新增上市公司有52傢，這些企業目前股票價格均高於發行價，尚沒有企業破發。

“港股市場和A股市場齣現這種區彆的原因，可能是目前港股市場外資比例較高，投資者更成熟一些，情緒化思考較少，投資更多地是根據公司基本麵及要素來判斷。”一位券商研發部高管對IPO日報錶示。另外，他指齣，國際投資者的進和齣比較方便，且“堰塞湖”情況比較少。港股的發行價是受發行人影響較多，而A股受監管要求的影響較多。

(國際金融報記者 鄒煦晨)