本報記者 葉濤

　　一邊是汽車行業正式進入量變期，終端銷量邊際改善明顯；一邊是汽車板塊估值整體還處在低位，仍有較大修復空間。業內人士認爲，2019年汽車銷量同比反轉會提前兌現，估值業績雙升的汽車板塊有望迎來主升浪。

　　行業有望回暖

　　伴隨着整車去庫存、終端折扣收窄，汽車行業已渡過最黑暗時刻。主要特徵是行業從2018年5月的低迷需求中走出來，零售、庫存、終端折扣邊際好轉。

　　庫存方面，以三個月移動平均來看，2月經銷商庫存環比1月已減少20萬輛左右；從1月庫存當量數據來看，1月1.4個月已回到歷史中位水平，2月雖重回中高位2.1個月，但主要是絕對數過低造成，3月庫存環比預計有明顯下降。當前經銷商壓力已經有明顯減緩，預警指數逐月下降。

　　終端折扣方面，招商證券統計了30個城市經銷商平均價格，2018年11月至2019年2月終端折扣數據分別爲11.78%、12.29%、12.58%、12.52%，以南北大衆爲代表的主流合資企穩收窄趨勢明顯，預期未來優惠程度進一步縮小。

　　與此同時，主流車企銷量也紛紛轉正。相關數據顯示，吉利汽車3月銷量爲12.5萬輛，同比增長3%；長城汽車銷量爲8.1萬輛，同比增長9.2%；同比下滑-0.34%；比亞迪銷量4.7萬輛，同比增加8.3%。

　　財富證券認爲，主流主機廠一改前兩個月銷量普遍下滑狀態，大部分在3月份實現轉正和維穩，這主要源於頭部公司受益於渠道廣、品類全和價格覆蓋寬將最先受益，3月份數據一定程度驗證了行業在二季度反轉的邏輯。

　　根據乘聯會數據，3月第四周的廠家批發量達到68783輛，同比增長2%。對此，中信建投分析師表示，三月總體來看，零售端銷量前低後高，呈現逐漸向好的態勢，最後一週零售銷量已經與去年同期持平，未來隨着增值稅減稅政策實施生效，以及商務部宣佈採取措施提振汽車消費，汽車行業有望迎來回暖。

　　估值修復空間大

　　今年一季度以來，汽車板塊上漲幅度較小，估值整體還處在低位，仍有較大的修復空間。這令不少投資者對汽車板塊仍抱有較高市場預期。

　　國信證券分析師也強調，當前汽車汽配板塊估值基本見底。尤其汽配板塊，當前汽配估值已達8年來底部，且整車估值溢價倍數遠低於歐美；同時銷量下滑對行業估值的壓制已經弱化：2018年10月起汽車銷量持續加速下滑，但是汽車汽配行業估值已經止跌回升。考慮今年下半年行業的低基數和明年上半年的庫存消化，預計2019年下半年車市銷量有望觸底回升，二季度增強配置。

　　通過梳理還可以發現，當前汽車汽配行業估值對汽車銷量增速的敏感度已經降低。國內汽車銷量2018年7月以來開始下滑並呈現加速下滑趨勢，2019年1月汽車銷量增速達到-16%的最低值，而國內汽車汽配板塊估值自2018年年初即開始下滑，5月-8月是汽車汽配行業估值下行最快階段，10月起估值基本穩住，11月汽車汽配行業估值略有回升，不再伴隨銷量增速下滑而下行，2019年2月汽車銷量增速略有回升（乘用車尚未改善），汽車汽配板塊估值大幅提升。

　　由此，國信證券預計，經歷連續8個月的銷量增速下滑後，汽車汽配板塊估值已經完全體現銷量極端負面的影響，估值亟待修復。