[中泰電子鄭震湘]視源股份深度覆蓋:管理優秀,產品卓越,成長賽道
管理機制靈活,產品位居細分第一。公司成立於2005年12月,2017 年1 月上市,從最初的液晶電視主板控制卡做到全球第一,到拓展到教育智能交互平板希沃和會議智能交互平板MAXHUB且均在各自領域做到國內第一,這和公司民主開放、員工激勵以及重視內部孵化和研發有關,另外公司連續幾年的高ROE、人均高營收以及充沛的經營性現金流等均領先A股絕大部分企業。我們認為一個好的管理和機制是實現企業長期成長和產品拓展的重要基礎。
公司液晶電視控制卡基本個位數增長,真正的成長看點在於中短期在教育智能交互平板中高速發展、中長期會議信息化平板進入元年以及長期在孵的汽車電子、智慧醫療、智能家居等創新業務。以下簡要分析如下:
1、 液晶控制卡業務低速發展:公司是全球液晶顯示主控板卡龍頭,2017年營收54.59億,市佔率29%,覆蓋TCL、海信、海爾、康佳等客戶,這塊增長看點主要是下游智能電視份額提升對公司高附加值的控制卡拉動,如2018年世界盃、巴西和阿根廷政府強制推行互動電視服務等驅動明顯。這塊業務中報看超預期。公司也在進軍白電市場尋找後續的持續增長點。
2、 教育智能交互平板中高速發展。公司2009年推出希沃平板,正好受益於《教育信息化十年發展規劃(2011-2020年)》等,公司不斷進行研發和功能迭代,打造集投影、黑板、電視、電腦等多功能的產品,顛覆教學環境並2011-2017年連續市佔率第一。公司的優勢在於管理、產品體驗、供應鏈、品牌優勢,我們預測這塊市場750億元規模,仍具備3年滲透成長期。
3、 會議智能交互平板高速發展。2017年市場進入元年,本質是教育智能交互的延伸,公司打造的Maxhub一經推出成為行業黑馬,目前25%份額遙遙領先,我們預測市場2000億元規模不亞於教育領域,公司的研發、品牌、價格等優勢有望為未來5年會議藍海市場拔得頭魁並取得高速發展。
4、 創新業務等待爆發。公司具備1到N的商業拓展能力,目前孵化的汽車電子、醫療電子等中高速發展,有望給未來2-5年帶來另一塊業績增長點。
盈利預測:我們預測2018-2019年歸母凈利潤分別9.34/13.08億元,分別同比增長35.13%/40.10%,對應EPS 1.43/2.01,考慮公司未來教育和會議信息化市場空間,給予2019年35PE,首次覆蓋,給予「買入」評級。
風險提示:教育&會議業務推進不及預期;會議業務市場規模偏差;市場競爭。