“黑洞”飛出A股“黑天鵝”，視覺中國股價跌停機構跑路，怎麼破

　　“人類史上首張黑洞照片”在近日引發兩次刷屏熱潮，第一次是照片本身，而第二次則是一家叫視覺中國的上市公司引發了衆怒。

　　4月11日，視覺中國網站上出現了10日晚公佈的人類史上首張黑洞照片，並將此圖進行了“商業化”。此事迅速在網上引起軒然大波，共青團中央、人民日報等媒體都在各自的官方微博上對此事發表了評論，人民日報的官方微博甚至從昨日晚間到今日上午總共3次對此發佈了相關消息。

　　作爲國內最大的視覺素材版權交易平臺，也是之前受各家券商行業分析師青睞的傳媒成長股，視覺中國捲入這一輿論漩渦，對公司本身和股價都造成了直接的影響，4月12日，視覺中國直接以跌停板開盤直至收盤。

　　今日，火山君（微信公衆號：huoshan5188）就視覺中國可能涉及的版權糾紛以及經營模式存續空間等問題採訪了一些券商傳媒行業分析師。

　　黑洞照片激起輿論漩渦

　　4月11日，視覺中國網站上出現了10日晚公佈的人類史上首張黑洞照片，並將此圖進行了“商業化”。此後，共青團中央、人民日報等都在各自官方微博上對此事發表了評論，並迅速引發各界廣泛關注，一時引起羣情激奮，輿論爲之譁然。

　　值得一提的是，火山君（微信公衆號：huoshan5188）注意到，共青團中央的官微發佈“國旗、國徽的版權也是貴公司的？@視覺中國影像”這條微博的時間是在4月11日下午A股市場收盤後5分鐘。

　　而針對此事，人民日報的官方微博也從昨日晚間到今日上午數次發聲。

　　今日7點45分，人民日報官方微博發聲：“天津市網信辦連夜約談視覺中國。據‘網信天津’通報，經查，視覺中國在其發佈的多張圖片中刊發敏感有害信息標註，4月11日，天津市網信辦依法約談網站負責人，責令該網站全面徹底整改，從嚴處理相關責任人，全面清查歷史存量信息。視覺中國負責人表示，整改期間暫時關閉網站。”

　　今日上午10點以後，人民日報官方微博再度發聲：“國家版權局今日迴應#視覺中國版權風波#：近日，‘黑洞圖片’版權問題引發關注。各圖片公司要健全版權管理機制，規範版權運營，合法合理維權，不得濫用權利。國家版權局將把圖片版權保護納入即將開展的‘劍網2019’專項行動，進一步規範圖片市場版權秩序。”

　　對此，視覺中國網站負責人表示，作爲平臺方管理上存在嚴重問題，將全面徹底整改，在此期間暫時關閉網站，嚴格遵守相關法律法規，自覺接受社會及網民監督。

　　曾是券商研究團隊“寵兒”

　　火山君（微信公衆號：huoshan5188）翻看近年來的公開信息發現，視覺中國的A股投資價值曾被不少券商看好。

　　視覺中國的公司歸母淨利潤自2014年以來持續保持增長，就在“黑洞圖片事件”發生之前，多家券商的傳媒行業研究團隊還將視覺中國列入推薦股票名單。據火山君不完全統計，今年3月以來，至少有4家券商的傳媒團隊曾在發佈的投資觀點中推薦了視覺中國。

　　在今年3月底，頭部券商中金公司的傳媒互聯網研究團隊發佈了一篇關於視覺中國的深度研報《視覺中國：聚合海量版權視覺內容，暢享讀圖時代》。

　　在這篇報告中，中金公司首次覆蓋視覺中國給予推薦評級，目標價32.90元，對應2019年45倍PE。

　　中金公司看好視覺中國的理由主要有以下幾點：

　　一、承上啓下的視覺內容版權交易平臺。公司是國內稀缺且份額領先的版權內容公司，聚合了自有版權、Getty Images等供應商授權代理、簽約供稿人提供的多類型優質內容資源，服務於互聯網平臺/媒體/廣告營銷與服務/企業客戶等用戶。公司目前在線提供並每日更新超過2億張攝影圖片、設計素材及超過1,000萬條視頻素材和35萬首各種曲風的音樂素材，在圖片版權行業市佔率超過40%。公司對接數量衆多、分佈廣泛的供應商以及下游客戶，具有難以被替代的平臺價值。

　　二、內容版權行業受益於正版化、內容生態大衆化和社會化發展趨勢，增長空間大。由於盜版問題嚴重，我國版權圖片市場實際銷售額遠低於市場空間，我們預計正版化滲透率僅10%左右；而新媒體開啓讀圖時代，優質版權使用需求促進視覺內容的需求不斷加強。我們認爲，隨着政策推動版權保護不斷深入，視覺內容行業空間將逐步兌現，迎來高速發展期。

　　三、多類型用戶驅動業績穩步增長。視覺內容服務是公司核心業務，1H18收入佔比爲82.64%。未來，媒體、企業等B端客戶的數量增長，優質內容與服務及智能交付帶來的素材應用數量增長，及與第三方互聯網平臺的合作實現對長尾市場的覆蓋是營收增長的核心驅動力。公司利用自行研發的‘鷹眼’圖像版權追蹤系統輔助獲客，拓展與互聯網平臺合作觸及C端自媒體，承接用戶對優質版權圖片的使用需求。

　　中金公司傳媒團隊還在研報中強調：“公司視覺內容與服務營收2019~2020年將維持在35%的高速增長階段，而市場對此信心不足。”

　　無獨有偶，在上週末，長江證券傳媒團隊也在發佈的觀點中表示，“互聯網板塊：繼續推薦視覺中國、芒果超媒。我們預計兩家公司一季度核心業務仍呈現高速增長。”

　　或影響未來客戶數量增速

　　那麼，就是這樣一家曾經被買方和賣方都看好的上市公司，爲何今天成了輿論的焦點？

　　從上述中金公司的研報來看，視覺中國的“豐富的版權內容”“‘鷹眼'圖像版權追蹤系統”等都是該公司競爭力的組成部分。

　　不過經過“黑洞照片事件”在網絡上的“發酵”，這些競爭力開始受到業內質疑。昨日深夜，人民日報在其官微上對視覺中國發出幾個疑問，也是目前市場質疑的焦點：“當版權保護成共識，沒有人否認攝影作品有著作權。問題在於，著作權是否真成立？平臺有沒有淨化版權池？商業模式是否經得起推敲？”

　　圖片來源：攝圖網

　　火山君（微信公衆號：huoshan5188）注意到，針對視覺中國此次遭遇的“黑天鵝”，公開下結論的券商分析師並不多。有券商傳媒行業分析師在今日凌晨發佈的評論中稱，正因爲中國的版權情況逐漸改善，纔有了騰訊音樂、各大收費視頻網站的發展和資本化，纔有了視覺中國這樣的公司。“視覺中國的案例可以進教科書，讓每一個人來思考，什麼是版權，如何來確權，又如何支持原創併爲之商業化。”

　　某券商傳媒行業分析師今日向火山君表示，事情現在還難以定性，但是從商業倫理的角度來看，視覺中國可能是有問題的，未來公司新增客戶的增速也將受到影響。

　　她認爲，目前輿論對視覺中國的指責有兩個焦點，“這次事件社會影響比較大。首先可以肯定的是，視覺中國平臺對於供稿人上傳圖片版權合規性沒有做到位，這個涉及到進一步的整改和處罰。另外目前輿論爭議較大的是公司通過‘鷹眼’技術轉換長協用戶，進行維權式營銷的銷售模式，目前公司也在逐漸改變，預計經過這次事件後肯定不會像過去這麼激進了。”

　　該分析師還認爲，類似國旗、國徽這樣的圖片，應該屬於公共屬性矢量圖，不能被認定爲付費版權圖片，最多是屬於設計素材裏面，提供的打包服務，而不應該單獨收費，“出現這樣的問題說明視覺中國在版權標識的過程中存在審查不嚴的情況，而這也是爲什麼網信辦要求其關閉網站進行整改的緣由之一。”

　　另外火山君（微信公衆號：huoshan5188）還注意到，目前輿論爭議較多的“鷹眼”，在去年視覺中國的數次投資者關係活動記錄表以及2018年半年報和2017年年報中都有提及。在2017年報中，視覺中國表示，通過自行研發的“鷹眼（圖像版權網絡追蹤系統）”，能夠追蹤到公司擁有的圖片在網絡上的使用情況，更好地鎖定潛在的客戶並滿足其需求，實現精準營銷。年報中還向市場呈現了“鷹眼”的效果，“報告期內，公司通過‘鷹眼’發現的潛在客戶數量較去年同期有超過84%的增長；通過‘鷹眼’新增年度協議客戶數量較去年同期增長超過54%。”

　　據該傳媒分析師介紹，“鷹眼”其實就是視覺中國開發的一套智能圖片識別系統，可以抓取網絡上使用公司版權庫裏的圖片情況，並進行比對、識別是否屬於授權使用，還是非授權使用。

　　針對不少投資人所疑惑的“視覺中國曾慣用的這類維權式營銷的銷售模式，未來是否還行的通？”的問題，該分析師向火山君表示，“從法律層面上來說，這種模式應該不違法，但公司以後肯定不會這麼激進了，畢竟這次社會效應很強，而這可能會影響未來公司客戶數量的增速。”她坦言，由於圖片版權下游客戶相對分散，用戶付費意識不強，通過訴訟轉化客戶，確實是驅動視覺中國近兩年業績增長的主要因素。

　　同時，她認爲，雖然不能因爲這起事件就斷定視覺中國的銷售模式有問題，“但公司在執行過程中如果存在爲了提升轉化率而採取不當行爲，訴訟過程中對圖片定價不合理，企業在圖片使用時版權提醒不到位等問題，那麼就會產生所謂的商業倫理問題，以及合法性問題。”

　　值得注意的是，針對視覺中國引發的這場輿論風波，今日下午，人民日報在其官方微信上又發佈了一篇文章《吐槽視覺中國莫要瞎起鬨，這一點纔是問題根本》。文章中指出，“吐槽歸吐槽，但是不能搞情緒化，不能毀掉中國近幾年來好不容易提升的知識產權保護環境，還得迴歸法律的標準，釐清問題所在。”“尊重著作權，不意味要‘尊重’視覺中國的經營方式；吐槽視覺中國，也不能損害來之不易的保護知識產權的社會共識。”