剛剛評論有人提醒，我才想起來，2月17日實行新規之後，定價基準日強制定位發行首日，這樣明面上就不存在股價倒掛了。但是事實上上市公司和參與方之間肯定商量好了目標價位。當上市公司發布即將實施定增的公告後股價大幅下跌的效果和股價倒掛是一樣的。

同時我們可以順帶提提新規和這次中國聯通的定增。新規相較舊規主要有三個大變動。

一是上市公司申請非公開發行股票(定增)的，擬發行的股份數量不得超過本次發行前總股本的20%。

二是定價基準日強制定為發行期首日，舊規中上市公司可以在三個日期中任選一個作為定價基準日，這三個日期分別是：董事會決議公告日、股東大會決議公告日和發行期的首日。三是上市公司申請增發、配股、非公開發行股票的，本次發行董事會決議日距離前次募集資金到位日原則上不得少於18個月。前次募集資金包括首發、增發、配股、非公開發行股票。但對於發行可轉債、優先股和創業板小額快速融資的，不受此期限限制。

新規主要就多出了三點要求，但這三點要求中，中國聯通此次定向增發的方案就打破了兩點：

首先，中國聯通本次非公開發行約90.37億股，明顯超過了總股本20%的限制。

其次，中國聯通定價基準日選擇的是董事會第十次會議決議公告日（2017年8月17日），而不是新規中強制要求的發行期首日。

針對上述兩點爭議，證監會在8月20日晚間發佈公告稱：「經與國家發展改革委等部門依法依規履行相應法定程序後，對中國聯通混改涉及的非公開發行股票事項作為個案處理，適用2017年2月17日證監會再融資制度修訂前的規則。」

看到這種情況不得不說，國家意志面前一切規則就是扯淡。

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（什麼查水表的？我家沒水表）

定向增發是上市公司經常使用的一種再融資手段，既然是增發就有增發價格。由於參加定向增發的投資者往往和上市公司息息相關，因此股價低於增發價的時候即股價倒掛或破發的情況是上市公司很不樂見的，這種不樂見就成了我們的投資機會所在。具體情況還要視增發力度和參與增發的投資者與上市公司的關係密切程度而定。

關於定增的具體規則我就掠過不介紹了，請自行百度，我就來說說定增期間需要關注的幾種投資機會和風險。

1、股價倒掛

從上市公司公告董事會有關定向增發預案的決議之日，到定向增發實施之時會有一個間隔期，這個間隔期一般長達五六個月。在這個間隔期，上市公司的股價有的時候會因為大盤走熊等原因而大幅下跌。股價跌到了原先定好的定增價之下的情況被稱作股價倒掛。

a、投資機會

出現股價倒掛的情況的個股，應當引起我們的重視。這是因為，如果股價一直處於倒掛的情況，那麼即使定向增發獲得了證監會的批准，也無法實施了。當定增價高於股票價格的時候那些機構為什麼還要參與定向增發？如果想要買入股票，直接在二級市場買入就行了，價格還更便宜。

白雲山（600332）於2015年11月17日發布了《關於非公開發行 A 股股票預案三次修訂說明的公告》。最終的定增預案已經於12月9日獲得了中國證券監督管理委員會（以下簡稱「中國證監會」）發行審核委員會審核通過。要實施定向增發只需再取得證監會的發行批文即可。然而1月15公司股價報收23.26元，已在定增價23.56元之下。由於上市公司定向增發再取得證監會的發行批文後6個月內必須實施定向增發。2016年1月由於熔斷市場極度恐慌，大家都不知道股價會跌到什麼地步，白雲山的董事害怕股價繼續下跌甚至6個月期限到時股價依然倒掛，立即在1月16日發布公告《關於非公開發行 A 股股票發行及授權延期的公告》，申請延期授權。如圖白雲山(600332)日K圖1所示，2016年1月15日白雲山的收盤價已經在定增價的之下。

終於在2016年5月3日，白雲山取得了發行批文，發布公告《關於非公開發行股票申請獲得中國證監會核准的公告》。如圖7-3白雲山(600332)日K圖2所示，2016年5月3日白雲山股價還處於倒掛狀態，在此之後股價卻開始上漲。上市公司為了定增能順利實施，比普通散戶更不能忍受股價倒掛。

如果要說明股價倒掛是有投資機會的我只要說明5月3日之後股價上漲就行了。我介紹之前1月16日白雲山董事申請延期授權只是為了說明一點：「白雲山方面非常不希望這次定向增發告吹。「為什麼這一點很重要呢？因為投資股價倒掛個股的最大一個風險就是：上市公司取消定向增發。

b、投資風險

很多公司見股價長期倒掛就取消了定向增發，然後重新擬定定增預案提交證監會審核。這對他們和參與的機構來說沒什麼影響，但是對那些見股價倒掛買入的股民影響可就大了。接下來我舉例說明。.

萬達信息（600587）於2015年3月31日發布了《2015 年度非公開發行 A 股股票預案》：「本次非公開發行股票的發行價格不低於公司第五屆董事會 2015 年第四次臨時會議決議公告日（定價基準日）前20個交易日公司股票交易均價的 90%（定價基準日前 20 個交易日股票交易均價=定價基準日前 20 個交易日股票交易總額/ 定價基準日前 20 個交易日股票交易總量），即 51.49 元/股。經董事會討論決定，本次發行股票價格為 51.49 元/股。」結果在那之後，股價持續下跌，如圖萬達信息(600587)日K圖所示。

由於股價長期倒掛，萬達信息向中國證監會遞交了《關於中止審查上市公司非公開發行股票（創業板）的申請》，9月25日萬達信息發布公告《關於收到<中國證監會行政許可申請中止審查通知書>的公告》 ,中止了本次定向增發，如下圖所示。

這樣的案例不在少數，因此我們在發現股價倒掛現象後應當謹慎投資，一定要注意當股價低於定增價很多，短期內無法超過定增價的時候上市公司很有可能取消定向增發；還有一些公司進行定向增發只是為了圈錢，比如只是為了補充流動性資金，這些公司取消定向增發的可能性也較高。

2、股價破發

股價破發和股價倒掛類似，不過股價破髮指的是股價在定向增發實施後鎖定期結束前股價低於定增價的情況，由於定向增發已經實施，所以投資股價破發比投資股價倒掛風險要小很多。

按照規定，發行對象認購了定向增發的股票後，12個月之內不得拋售，其中控股股東，戰略投資者認購的股票36個月內不得拋售。在這12個月或者36個月的鎖定期，發行對象當然期望上市公司的股價能夠上漲得遠遠超過當初定增的價格。這樣等到鎖定期結束他們才能夠在二級市場拋售股票獲利。但是由於大盤走熊等原因，上市公司的股價有時會跌倒當初定向增發的發行價之下，這一現象被稱作破發。

對於出現了破發的股票，投資者也可以保持高度關注，因為參與定增的對象是非常不希望出現這種情況的，尤其是在鎖定期快結束的時候。如果破發現象一直持續，這就意味著當初參與定向增發的投資者會無利可圖甚至虧損。因此上市公司會想辦法刺激股價。比如高管增持、高送轉、通過計提轉回等手段操控業績等等。因此抄底股價破發的個股比抄底股價倒掛的個股風險要小很多，需要注意的就是大盤走勢，股災的時候可能上市公司一系列刺激股價的方法也毫無作用。總的來說，投資者在股價破發後購買股票是相對安全的，而且可能還會有很大的上漲空間。

3、鎖定期結束

《上市公司證券發行管理辦法》第三十八條規定上市公司非公開發行股票，應當符合下列規定：本次發行的股份自發行結束之日起，12個月內不得轉讓;控股股東、實際控制人及其控制的企業認購的股份，36個月內不得轉讓。

鎖定期結束之時，股價低於定增價，這是參與定增的對象和上市公司所不願看到的,即使當時的股價略高於定增價那些發行對象也是無利可圖的。首先因為鎖定期結束對二級市場是個利空，部分股民會拋售股票。其次由於參與定增的機構將持有的股票大量集中拋售，還沒拋售完股價就會迅速下跌。因此只有股價漲至明顯高出定增價的時候，這些參與對象才有盈利空間。

之前說了，在定增實施之後在鎖定期結束之前，股價低於定增價格屬於股價破發。值得投資價值，尤其是在臨近鎖定期結束的時候依舊破發最值得我們關注。但是如果在鎖定期結束之前股價已經遠高於定增價，這種股票在鎖定期結束後短期內一般都會下跌。鎖定期結束後股價下跌有兩點原因，一點是發行對象拋售股票；另一點是利空消息對股價的刺激。由於第二點原因，即使股價低於定增價，發行對象不拋售股票，鎖定期結束後股價短期內也可能下跌。但是在下跌之後，若是不存在大盤走熊、上市公司出現重大問題等原因，股價不久就會上漲。比如上峰水泥2016年5月9日限售解禁，前一交易日收盤價6.22元，而定增價是7.32元。限售解禁後股價短期下跌。而沒過多久，該股的股價就開始上漲，輕鬆越過定增價，如圖上峰水泥（000672）日K圖所示。

因此在當投資者發現知道鎖定期結束時某股股價還是低於定增價格時也不要急於投資，先通過我接下來要說的三點來判斷投資機會的大小。當確定值得投資後，還得等一等，避免承受由「限售解禁」這一很多利空引發股民拋售股票而產生的跌幅。

4、關注三點

抄底定向增發的股票無論是股價倒掛、股價破發還是鎖定期結束股價在定增價之下，都需要注意這三點。這三點既說明了一次定向增發在上市公司眼裡的重要程度也說明了投資機會的大小。

1、有沒有戰略投資者或者控股股東參與本次定向增發?

一般來說，有戰略投資者或者控股股東參與的定向增髮帶來的投資機會肯定大於只有普通機構參與的。

2、發行對象是以現金認購還是以資產整合成現金認購股票？

前者帶來的投資機會明顯優於後者。

3、定向增發的力度如何？

自然是定增力度越大，我們抄底股價倒掛或者破發的成功率越大。關於評定定向增發力度最直觀的指標就是定向增發股份佔總股本比例，這個比例越大越好。

我說的這三點，在上市公司定向增發預案中都可以找到。

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