作者： 格隆匯·喵皇

　　一、光伏新政策有望近期出臺

　　2018年是中國光伏產業轉型調整的一年，也是全球領先的生態發展解決方案供應商熊貓綠能具有挑戰性的一年。受“531新政”影響，2018年光伏行業增速放緩，國內新增光伏裝機容量大幅下滑。

　　根據國家能源局數據，2018年我國光伏新增裝機量超過43GW，同比下降18%；其中集中式約23GW，同比下降31%；分佈式約20GW，同比增長放緩至5%。

　　但光伏仍是國家重點支持的清潔能源，黨的十九大報告中也提出了要推動能源轉型，減少煤炭消費，堅定不移地推進清潔發展。

　　久旱逢甘霖，光伏新政將於近期出臺。據上海證券報消息，經過數輪徵求意見和行業座談之後，2019年光伏上網電價和光伏發電管理辦法等相關新政已基本成型，預計在本月內公佈實施。

　　4月10日，國家能源局公佈了《關於推進風電、光伏發電無補貼平價上網項目建設的工作方案（徵求意見稿）》，提出要優先建設平價上網項目，先行確定一批2019年度可開工建設的平價上網風電、光伏發電項目，並表示2019年要進一步加大力度推進需補貼風電、光伏發電項目競爭配置。

　　隨着2019年光伏政策逐步明朗，國內光伏市場有望重新啓動，這意味着下半年國內光伏企業有望迎來新一輪裝機高峯，光伏行業最困難的時候已經過去了。據新時代證券預測，2019年國內裝機約45GW，其中無補貼項目10-15GW，海外市場需求70-80GW。

　　二、營收及EBITDA高增長，發電量創新高

　　熊貓綠能是全球領先的生態發展解決方案供應商，主要從事太陽能發電站及其他可再生能源項目的發展、投資、營運及管理業務。

　　在艱難的大環境下，熊貓綠能2018年營收及EBITDA依然錄得高增長，全年實現營業收入21.08億元人民幣，同比增長38.50%。EBITDA達17.72億元人民幣，同比增長47.91%。權益持有人應占虧損4.51億元人民幣，2017年則爲純利1.53億元人民幣；每股基本虧損4.73分。

　　熊貓綠能的主要收入來自於電力銷售及相關補貼，由於2018年熊貓綠能實施有效成本控制及發電站產能提高產生協同效應，公司EBITDA利潤率由79%增加5%至84%。

　　2018年熊貓綠能以收購及自主開發的方式將項目的裝機容量擴充約14%。2018年熊貓綠能新增總裝機容量242.3兆瓦太陽能發電站。截至2018年12月31日，熊貓綠能擁有74座太陽能發電站，總裝機容量約2329.6兆瓦，其中約96%的太陽能發電站位於國內。

　　2018年熊貓綠能的上網發電量創了歷史新高，公司對運行及維護進行有效的監控，使多數發電站的發電量提升。2018年熊貓綠能發電站的總發電量由2017年的約211.53萬兆瓦時增至約319.263萬兆瓦時，增幅約51%，所有發電站均已併網並一直穩定發電。

　　發電業務屬於資本密集型業務。2018年熊貓綠能繼續展示了公司強大的融資能力，2018年透過中期票據、銀行借款及融資租賃等多種渠道籌得資金約人民幣90億元。

　　值得注意的是，熊貓綠能債務結構在不斷優化，資本實力增強。2019年初公司獲得了招商新能源、華融及亞太等股東的注資，還引入了新的戰略股東華青光伏，華青光伏有限公司爲國企背景，主要業務爲光伏、風電電站的投資和運營，華青光伏的業務有望與熊貓綠能形成協同效應。

　　此外，近期熊貓綠能也在通過資產轉讓降低槓桿，改善公司流動資金。今年3月20日，熊貓綠能宣佈出售一間擁有六個位於英國總裝機容量約爲82.5兆瓦的營運中的太陽能發電站的附屬公司，回籠資金3404.9萬英鎊。3月22日，熊貓綠能宣佈4335萬元售豐縣暉澤光伏能源17%股權。熊貓綠能公告稱，出售事項將令公司能夠釋放資金進行其業務及可提供更佳回報之任何潛在新投資機會，從而提升股東價值。另外，熊貓綠能還提到，通過出售項目公司可以優化資產架構，還可以實現附屬公司專注於核心業務。

　　三、結語

　　總體來說，2019年熊貓綠能面臨幾大利好：1）4月份光伏政策逐漸確定，即將出臺的電價和補貼政策給了市場一顆定心丸；2）熊貓綠能通過增資配股，債務結構改善，改善經營和現金流，新股東華青光伏的入駐有利於資源整合；3）公司財務狀況穩健，融資狀況良好，現金流穩定；4）2018年熊貓綠能的裝機量、發電量穩健上升，公司運營效率提升，從高增長轉向高質量發展。

　　正如熊貓綠能在2018全年業績公告中所說：“2019年將會是熊貓綠能重新出發的一年。”