来源:李勇宏观债券研究

报告摘要

事件

3月数据预测:3月的经济数据预测主要包含三大部分:总量经济数据、货币市场以及物价指数三个方面。从整体来看,3月投资预计处于相对低位、但较前值有所回升,进口增速预计将持续回落、出口预计将维持负值波动状态,消费行业有所回升但仍未回暖。价格方面,随著物流畅通、原油价格回落及国内疫情得到控制,综合翘尾等因素考虑预计3月CPI水平收于5%。PPI方面,3月PPI同比预计将有所回落,此与原油价格回落对非食品项有一定影响有关。货币市场:预计3月社融总额较2月将有大幅提高,M2增速受3月降准之后预计央行将缩表、同时考虑到基数效应预计3月将收于8.6%。

观点

总量指标:包含固定资产投资(房地产、基建以及制造业)、消费以及工业增加值等分项。针对不同分项我们预判结果有所不同,具体来说:房地产投资将有所恢复,房地产销售情况有所好转,尤其是三线城市有明显好转,但考虑到土地财政相对较差,因此预计地产投资将有所恢复,但仍处于相对低位。基建增速将有所回升,1-3月专项债发行大部分上向基建转移,资金支持力度较大,但1-2月受限于复产力度不足,基建回落较为明显,随著3月以来复产力度提升,预计基建将有所回升,但整体仍处于负值水平,预计2季度方能转正。制造业投资受复工复产影响,预计将有所回升,同时工业增加值、消费、投资等数据均有回升趋势,但PPI和外需压力仍大,因此预计工业企业盈利将维持一段时间的负值,虽然累计同比有所回升,但水平不会太高。消费:我们预计将低于市场预期,随著疫情得到控制,消费行业有所回升,但原油价格持续低位会在一定程度上影响石油类消费,汽车行业整体仍维持下行回落的趋势,地产表现也相对一般,因此后周期行业下行压力较大,预计3月社零增速收于-15%。

价格指标:CPI方面:预测水平略高于市场值,低于前值。2月水平处于高位主要系物流不便导致食品项大幅回升,随著物流畅通导致鲜菜、鲜果价格回落,食品项预计将有所回落,非食品项中受原油价格回落影响,交通分项下行压力仍大。旅游分项预计有一定回暖,但力度仍有限。综合翘尾等因素考虑预计3月水平收于5%。PPI方面:原油价格回落对非食品项有一定影响,目前大部分公布高频数据显示,生产分项大部分均有下行趋势。根据目前前两周的数据计算PPI环比约为-0.45%,考虑到之后存在回落的可能,预计3月PPI环比收于-0.5%,计算得出PPI同比约为-1.2%。

货币方面:预判三大指标,信贷、社融以及M2:其中信贷预计收于2.28万亿,社融增量收于3.54万亿,M2增速收于8.6%。信贷方面:2019年一季度新增信贷58058亿元,新增信贷同比19.48%。由于疫情影响、预计货币政策对一季度的支持力度较大,所以假设一季度新增贷款同比不低于去年,设为20%,由此可算出2020年一季度新增信贷为69670亿元,进而得出3月水平22800亿元。社融方面:考虑到信贷较大,以及政府债券的助力,预计3月社融将收于3.54万亿。M2:3月降准之后,预计央行将缩表,因此M1、M2资金供给增速将不会大幅回升,同时考虑到基数效应,预计整体水平都要低于2月增速。

风险提示:生产消费投资等各指标回暖有限,海外疫情扩散,经济下行压力大。

正文

1.  3月经济数据预测

2.  国内宏观经济跟踪及预测

2.1. 总量经济

总量经济指标包含:固定资产投资(房地产、基建以及制造业)、消费以及工业增加值等分项。针对不同分项我们预判结果有所不同。

2.1.1.  固定资产投资

固定资产投资主要由三大投资构成:房地产投资、制造业投资、基建投资三大投资。对三大投资的定性分析如下:3月房地产投资房地产销售情况有所好转,但仍处于相对低位。预计3月基建将有所回升,但整体仍处于负值水平,预计2季度方能转正。制造业投资预计将有所回升,主要系受复工复产影响。

3月房地产投资:房地产销售情况有所好转,尤其是三线城市有明显好转,但考虑到土地财政相对较差以及「房住不炒」的主基调,因此预计地产投资将有所回升,但仍处于相对低位。因此预计增速为-8.0%。

3月制造业投资:受复工复产影响,预计制造业将有所回升。但考虑到企业盈利依然较低、PPI同比仍为负值、外需受疫情扩散的影响多重原因,预计制造业投资保持在-15%的低位增速。

3月基建投资:1-3月专项债发行大部分向基建转移,资金支持力度较大。但1-2月受限于复产力度不足,基建回落较为明显。随著3月以来复产力度提升,预计基建将有所回升,但整体仍处于负值水平,水平为-12%,预计2季度方能转正。但是财政支持力度有可能对基建产生超预期助力。

2.1.2 消费方面

从数据角度来看,限额以上消费增速与社零消费增速变动趋势相同。因此可以考察限额以上消费的变动来对社零消费增速进行预判。从分项上来看,限额以上的消费主要与三大市场表现相关:其中汽车分项与乘联会销售情况维持相同变化趋势;原油分项和布伦特原油期货价格、93号汽油同向变动。除此之外家电、家具、建材等三大行业为房地产后周期行业,通过地产销售情况可以做出预判。而这5项的总和占到限额消费的60%以上,决定了整月消费的变动方向。

具体到3月社零来看,我们预测略低于市场预期,因为尽管随著疫情得到控制,消费行业有所回升,但原油价格持续低位会在一定程度上影响石油类消费;除此之外,汽车行业表现依旧低迷,虽然增速较2月大幅回升(2月增速均在-85%以上,3月回升至-39.31%),但整体仍维持负值波动的状态,地产表现也相对一般,因此后周期行业下行压力仍大,故预计整体增速仍处于负值水平,预计3月增速收于-15%。从数据来分析,汽车销量在3月尽管有所回复,但整体仍旧不理想,近三周销量增速-40%、-44%、-51%,销量小幅度提升,3月乘联会整体同比增速回升至-39.31%。地产销售有较大的回升,3月一、二、三线城市销售面积同比增速分别为-44.56%、-39.67%、-26.78%,水平均高于2月的水平。但是从楼市总库存的角度来评估目前的销售状况,仍不容乐观。同时原油价格持续回落,WTI原油3月期货结算价同比为-45.15%,93号汽油3月全国环比-25.44%、同比-15.25%。三大市场均有一定回升,消费将有所回升,但预计仍处于负值波动状态。

2.1.3 工业增加值

预计3月工业增加值略低于市场预期,原因在于:从高频数据来看,耗煤量日均收于52万吨,低于去年3月的66.48万吨;但盈利钢厂和高炉开工率水平逐渐恢复到去年同期的水平,同时考虑到去年3月生产基数较高,因此预计今年3月工业增加值水平同比为5%(去年水平为8.5%,今年预计水平不及去年水平)。进而预判工业增加值累计同比收于-7.8%。

2.2. 对外贸易

2.2.1. 出口方面

受疫情因素影响,外需压力逐渐加大,叠加基数效应等因素,预计出口将维持负值波动状态。预计3月出口增速大幅下降,主要原因为:3月以来海外疫情在大范围扩散,同时政策防控远不及预期,疫情导致世界大部分航空业停摆,部分国家对港船舶实行管制措施,对货物运输造成了较大的影响。内需尚未完全恢复、外需明显萎缩,预计出口将有所回落,收于-19%。

2.2.2. 进口方面

内需压力仍大,同时考虑到基数效应以及汇率等因素影响,我们预计进口增速将持续回落,虽然3月消费、投资均有所回升,但预计进口仍将处于负值波动状态,预计3月进口增速收于-12%。

2.3. 物价指数

2.3.1.  CPI

CPI方面,我们预测水平略高于市场值,低于前值。原因在于:2月水平处于高位主要系物流不便导致食品项大幅回升,但随著国内疫情得到控制、物流畅通导致鲜菜、鲜果价格回落,食品项预计将有所回落(猪肉价格均值50.89元,低于2月51元的均值水平),非食品项中受原油价格回落影响,交通分项下行压力仍大,旅游分项预计有一定回暖,但力度仍有限。综合翘尾等因素考虑预计3月水平收于5%。

其中,食品方面:猪肉、鲜果、鲜菜环比均有回落趋势,随著物流恢复,食品项有回落压力。非食品方面:原油价格回落对非食品项有一定影响。

2.3.2.  PPI

PPI方面,原油价格回落对非食品项有一定影响,目前大部分公布高频数据显示,生产分项大部分均有下行趋势。根据目前前两周的数据计算PPI环比约为-0.45%,考虑到之后存在回落的可能,预计3月PPI环比收于-0.5%,计算得出PPI同比约为-1.2%。

2.4. 货币部分

2.4.1. 信贷

2019年一季度新增信贷58058亿元,新增信贷同比19.48%。信贷预计随著疫情回复,信贷对社融有一定正向贡献。由于疫情影响预计货币政策对一季度的支持力度较大,所以假设一季度新增贷款同比不低于去年,设为20%,由此可算出2020年一季度新增信贷为69670亿元,进而得出3月水平22800亿元。

2.4.2. 社融

关于社融,预计3月社融增量将收于3.54万亿。3月社融大幅回升与3大因素相关:第一、信贷预计随著疫情回复,信贷对社融有一定正向贡献。第二、3月以来地方政府专项债发行较大,政府债券此对社融助力较大。第三、债券融资预计将对社融产生一定贡献。

2.4.3.   M2

3月降准之后,预计央行将缩表,因此M1、M2资金供给增速将不会大幅回升,同时考虑到基数效应,预计整体水平都要低于2月增速,预计M2增速收于8.6%。

3. 3月相关数据的预判与风险分析表

4. 风险提示

生产消费投资等各指标回暖有限,海外疫情扩散,经济下行压力大。

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