來源:地產真心話

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公司2019年實現營收709.1億元,同比+25.8%;歸母凈利91.2億元,同比+20.6%;ROE(攤薄)同比-0.2pct至22.3%。每10股派送現金紅利4.8元,分紅率22.9%。公司貨值儲備、槓桿空間充裕,產業鏈多元業務逐漸成型,銷售、業績有望保持穩健增長。預測2020-2022年EPS至2.53、3.04、3.63元,維持「買入」評級。

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盈利穩健,業績保持穩定增長潛力

公司業績穩健增長主要源於地產主業結算規模的增加,報告期結算收入同比+24.2%至620.4億元,帶動地產主業營收同比+26.9%;地產毛利率同比-1.8pct至29.5%,受益於物業、酒店等其他業務盈利能力的提升,綜合毛利率依然穩定在30.1%;結算權益比提升致少數股東損益佔比同比-3.7pct至4.9%。報告期末預收賬款同比+2.3%至890.2億,對同期營收覆蓋率達125%。2020年計劃竣工建面同比+40.3%至887.3萬平,2020年業績保持穩定增長潛力。

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2020年銷售目標1210億,3月復甦勢頭良好

2019年公司實現簽約銷售面積1098.1萬平,同比+11.7%;實現簽約銷售金額1153.6億元,同比+13.6%,超額完成2019年初1120億元的銷售目標(完成率103%),銷售金額穩居全國30強(克而瑞);全年實現銷售回款860億,完成年度計劃93.5%,經營活動現金流凈額連續3年為正。2020年計劃簽約銷售金額1210億、計劃銷售回款968億,預計同比+4.9%、+12.6%。2020年一季度簽約金額138.9億,同比-16.8%,其中3月簽約金額77.3億,同比+4.8%,為上市房企中少數保持正增長的公司,復甦勢頭良好。

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新增貨值超千億,凈負債率創2012年以來新低

報告期新增土儲979.3萬平,同比+28.8%;投資金額302億,同比+73.2%;權益金額266億,新增貨值超千億,報告期末土地儲備3726.6萬平。2020年計劃新增土儲1355.9萬,同比+38.5%;計劃新開工926.0萬平,同比-1.9%。報告期末凈負債率79.7%,同比-8.2pct,創2012年以來新低。報告期末融資餘額659.6億(銀行貸款佔比51%、債券佔比11%)。2020年計劃新增融資額520億,預計同比+8.8%。槓桿優化釋放投資空間,2020年一季度新增土儲總價76.0億,同比+222%。

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估值優勢和配置價值明顯,維持「買入」評級

鑒於疫情對竣工交付的影響,調整公司2020-2022年EPS至2.53、3.04、3.63元(2020、2021年前值2.57、3.08元)。我們認為公司2020年合理PE估值為4-4.5倍,目標價10.12-11.39元(前值10.28-12.34元)。最新股息率(過去12個月)和2020年預測股息率(假設分紅率不變)分別5.8%、7.0%,估值優勢和配置價值明顯,維持「買入」評級。

風險提示:疫情不確定性;政策風險;行業下行風險;三四線銷售風險。

風險提示

疫情發展不確定性:海外疫情蔓延、超級傳播者出現的可能、病毒變異的可能等因素使得疫情發展存在不確定性。

行業政策風險:宏觀流動性政策的變化,「一城一策」落地的節奏、範圍、力度,房地產融資政策收緊的節奏、範圍、力度,房地產稅推進的節奏和力度存在不確定性。

行業下行風險:若調控政策未出現較大力度放鬆,行業經歷2008年以來最長上行週期後,需求存在一定透支,疊加居民加槓桿空間和能力的收窄以及疫情的衝擊,本輪下行期的持續時間和程度存在超出預期的可能(尤其是部分三四線城市),使得行業銷售、新開工、投資增速低於我們的預測值。

銷售業績受三四線城市拖累:棚改貨幣化安置力度的預期降低對三四線成交的拖累可能逐漸顯現,公司三四線城市佔比偏高,銷售和結算增速可能放緩。

以上內容摘自華泰證券研究報告《業績增速穩健,優化槓桿蓄力成長》,發佈時間為2020年4月8日。

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