原標題：摩根大通最新報告：31張圖看懂美國股市和經濟

　　來源：點拾投資

　　過去一個月全球股市血雨腥風，美股在過去1個月的波動率大幅上升。在美股調整了20%以上後，目前處於什麼估值水平。2020年第一個季度，美股表現最好和最差的行業是什麼，什麼風格因子表現最差，全球股市的情況又如何？我們選取了剛剛出爐的摩根大通Guide To Market報告中的31張圖，並且做了簡單的講解，幫助大家瞭解美國股市和經濟的現狀！

　　截止2020年3月31日，目前標普500對應15.4倍的股災，相比之前的高點回落了24%。這個估值對應2.4%的股息率，同期10年國債收益率（無風險利率）為0.7%。

　　美股目前的估值水平低於過去25年歷史平均的16.3倍。目前的PB為2.67倍，同樣低於過去25年歷史平均的2.97倍。當然，我們會擔心盈利到底要下調多少，動態來看，今天的估值是不是已經很昂貴了。

　　15.4倍估值水平對應1年和5年的隱含回報率是9%和45%。

　　2019年美股EPS增長了3.6%，分解來看收入增長了4%，股票回購貢獻了1.3%，而毛利率是負貢獻1.7%。這個EPS增速，已經顯著低於2001到2019年的平均。況且，過去EPS增速主要來自毛利擴張，而現在毛利收縮。

　　標普500公司使用現金的比例。在2019年有29%的現金用來回購，這個比例和2018年是一樣的。從股票分紅和回購比例看，最高是金融，其次能源，原材料和工業。最差的是公用事業和房地產。

　　價值和成長因子的相對估值，截止到2020年3月21日，相對價值是-0.99，意味著價值大幅跑輸成長。從1978年以來的經濟週期中，經濟低增速時價值佔優，經濟高增速時成長佔優。

　　今年以來的風格因子九宮格，表現最差的是小盤價值，跌了35.7%。表現最好的還是大盤成長，下跌了14.1%。整體價值風格跑輸成長風格。

　　今年一季度各個板塊的表現。跌幅最大的毫無疑問是能源板塊，下跌50.5%，其次是金融，工業和原材料，分別下跌31.9%，27%和26.1%。最抗跌的是科技，只有11.9%的跌幅。

　　這是1980至今的標普500年度收益率表現。在40年的時間內，標普500下跌的年份只有8次。1987年黑色星期一，最終還是正收益2%。年度跌幅超過10%的僅僅3次。如果每一年下跌的時候買，很大概率年內正收益。今年以來美股年內跌幅20%，未來怎麼樣誰也說不清。。。

　　2008年金融危機之後，標普500歷史上的幾次回撤。如果以20%作為牛熊分界線的話，這一次是唯一跌破20%的。也是VIX跳升最高的。從某種意義上，目前已經算進入熊市了？

　　這張圖可能比較模糊，羅列了1929年以來美股每一次熊市持續的時間長度。平均熊市跌幅42%，熊市平均持續時間22個月。但是這裏面主要是1929年大蕭條那兩次，以及二戰那一次。如果剔除，後面熊市持續時間都不長。這一次熊市是新冠觸發全球衰退，目前持續時間1個月。

　　1900年至今的美股走勢，美國人喜歡說一句話：God Bless American。美股的確是一個長期牛市，而關於長期持有的思想，都是以美股為坐標的。

　　這個數字是截止到2019年底，美國消費者的總資產134萬億美元，其中房子佔比只有24%，絕大頭來自股票市場。在經歷了調整之後，目前美國家庭的凈資產115萬億美元。

　　美國財富的不平衡達到二戰以來最頂峯。收入最高10%的人羣佔總收入50%。但是收入最高的人，開支佔收入比例不高。相反，收入最低的人，大部分都是加槓桿消費。

　　美國長期的經濟增長驅動因素會發生變化，人口紅利消失，即使外來移民帶來的新人口也是有限的。

　　美國針對新冠肺炎2萬億美元的援助計劃，大約佔10%的GDP。其中2900億用於一次性的支票發放，2600億用於失業金補助，5100億用於給中小企業貸款。

　　截止2020年2月的失業率為3.5%，遠低於過去50年歷史平均的6.2%。但是這個數字肯定要大幅跳升了。。。

　　全球新冠肺炎的數據，我們看到中國的康復率已經很高了，而全球新增數量的速度已經放緩了。

　　美國是一個服務業為主的國家，新冠肺炎傷害最嚴重的就是服務業，會對美國人的開支和就業產生很大影響。美國大約有20%的就業人口是在服務業工作。

　　截止2月份的通脹數據，核心通脹2.4%，通脹水平還是在很低的位置。

　　通脹很低的一個很重要原因，原油價格已經在地板上了，截止3月底，只有20.48美元一桶了。

　　美聯儲已經緊急降息到0利率水平，未來幾年也將保存0利率。

　　美股長期走牛的根據：無風險收益率一直在往下走，推動了股票市場的長牛。

　　信用違約利差大幅攀升，如果經濟進入衰退，一波信用違約潮可能開始。。。

　　截止3月31日，全球處於負利率的國債規模。扣除日本有4.9萬億，扣除歐洲有4.43萬億，總共有1萬億企業債。企業債處於負利率數量大幅下降，受益於之前央行的直接幹預，救助流動性。

　　全球央行開始大放水時代，以美聯儲為代表，接下來是一波全球化的降息潮，當然也沒多少利率可以下降的。。。

　　2020年全球股市表現，說實話，中國股市有很好的超額收益。債務以外幣計價的新興市場國家是跌最多的。

　　2020年全球資本市場是估值和盈利雙殺

　　2009年全球股市的表現看到，美股是漲的多，跌的少。把美國剔除的全球市場是漲的少，跌的多。這一輪調整，跌幅已經超過了美國。

　　2020年3月看到，全球PMI出現了集體跳水。

　　最後，每一次我們都以下面這張圖結束。過去20年無論發生什麼，年化收益率最低的一種資產都叫：average investor，個人投資者。年化收益率還跑不贏通脹。想通過神勇操作在股市搏殺，最終卻失去了那麼好的Beta。