来源：兴证固收研究

报告正文

投资要点

1、一级市场：信用债发行量、净融资量增幅较大

与上周相比，本周信用债发行量、净融资量出现了较为明显的增长。本周信用债新债发行共2334.57亿元，较上周环比增加58.39%。本周所有种类债券发行量均增加。具体而言，公司债本周发行447.17亿元，短融本周发行1507.30亿元，中票本周发行357.50亿元。从主体类型来看，本周产业债发行22.60亿元，无城投债发行。

2、二级市场：本周，信用债多数表现较好

本周，信用债多数表现较好。除城投债中的5年期AAA、AA+和AA-等级债券，中票5年期AA、AA-等级债券收益率出现小幅度的上行外，其余各期限、各等级债券收益率延续了下行趋势。利差方面，城投债5年期AAA等级债券利差小幅度走阔外，其余各期限、各等级的城投债中票信用利差均收窄。

资金面整体依然宽松。春节后央行通过公开市场操作投放的短期流动性已基本收回，不过银行体系的流动性总量处于合理充裕水平。价格方面，短端R001利率先升后降，R007先升后降，基本保持平稳；中等期限的3M SHIBOR利率小幅下行。央行公开市场操作层面，央行在本周一进行了1000亿元逆回购操作，净回笼资金（含国库现金）达到11200亿元。

此外本周公布了1月金融数据，信贷、社融数据均表现亮眼。1月新增信贷在春节因素的扰动下仍录得3.34万亿的高点，同时结构好于去年同期，最为明显的是新增企业中长贷1.66万亿，较去年同期增加2600亿，对实体的支撑作用有望进一步增强。同时，新增社融5.17万亿元，社融增速10.7%；其中新增专项债发行节奏加速前移且资金主要投向基建领域，用作项目资本金的比例明显提升，后续预计将对基建和稳增长产生更有效的促进作用。

往后看，虽然2月经济数据可能会受到外生事件的影响而有所回落，但从融资反映的项目储备层面考虑，未来社融支撑实体力度增强还是大概率事件。政策环境叠加上货币环境的预期下，利率债已是牛陡行情，信用债依然存有一定的价值空间，但与此同时也需关注到基本面影响下的行业间分化，尤其在弱资质债券主体层面。

风险提示：经济出现超预期变化，政策超预期

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一

 一级市场：信用债发行量、净融资量增幅较大

与上周相比，本周信用债发行量、净融资量出现了较为明显的增长。本周信用债新债发行共2334.57亿元，较上周环比增加58.39%。本周所有种类债券发行量均增加。具体而言，公司债本周发行447.17亿元（上周224.00亿元），短融本周发行1507.30亿元（上周1093.20亿元），中票本周发行357.50亿元（上周156.70亿元）。从主体类型来看，本周产业债发行22.60亿元，无城投债发行（上周无城投债、产业债发行）。

本周信用债到期规模小幅增加（本周为792.88亿元，上周为638.80亿元），净融资量大幅增加（本周1541.69亿元，上周835.10亿元，环比增加84.61%）。

从细分指标来看：

1.   短融发行规模小幅增加，公用事业和交通运输位于前二，合计占比近四成。本周有22个行业发行短融，排名靠前的行业是公用事业（272.00亿元）、交通运输（257.10亿元）和采掘（180.00亿元）行业。

2.   中票发行规模小幅增加，综合、建筑装饰与公用事业位于前三，合计占比近七成。本周有12个行业发行中票，排名靠前的行业是综合（130.50亿元）、建筑装饰（51.00亿元）、公用事业（39.50亿元）。

3.   公司债发行规模小幅增加，建筑装饰与综合位于前二，合计占比超五成。本周有10个行业发行公司债，排名靠前的行业是建筑装饰（136.70亿元）、综合（76.00亿元）、房地产（54.07亿元）。

本周仅有1只债券取消发行，规模为6亿元，主体属于综合行业；无推迟发行债券。

二

二级市场：本周，信用债多数表现较好

本周，信用债多数表现较好。除城投债中的5年期AAA、AA+和AA-等级债券，中票5年期AA、AA-等级债券收益率出现小幅度的上行外，其余各期限、各等级债券收益率延续了下行趋势。利差方面，城投债5年期AAA等级债券利差小幅度走阔外，其余各期限、各等级的城投债中票信用利差均收窄。

资金面整体依然宽松。春节后央行通过公开市场操作投放的短期流动性已基本收回，不过银行体系的流动性总量处于合理充裕水平。价格方面，短端R001利率先升后降，R007先升后降，基本保持平稳；中等期限的3M SHIBOR利率小幅下行。央行公开市场操作层面，央行在本周一进行了1000亿元逆回购操作，净回笼资金（含国库现金）达到11200亿元。

此外本周公布了1月金融数据，信贷、社融数据均表现亮眼。1月新增信贷在春节因素的扰动下仍录得3.34万亿的高点，同时结构好于去年同期，最为明显的是新增企业中长贷1.66万亿，较去年同期增加2600亿，对实体的支撑作用有望进一步增强。同时，新增社融5.17万亿元，社融增速10.7%；其中新增专项债发行节奏加速前移且资金主要投向基建领域，用作项目资本金的比例明显提升，后续预计将对基建和稳增长产生更有效的促进作用。

往后看，虽然2月经济数据可能会受到外生事件的影响而有所回落，但从融资反映的项目储备层面考虑，未来社融支撑实体力度增强还是大概率事件。政策环境叠加上货币环境的预期下，利率债已是牛陡行情，信用债依然存有一定的价值空间，但与此同时也需关注到基本面影响下的行业间分化，尤其在弱资质债券主体层面。

本周，产能过剩行业活跃个券收益率估值超九成下行，非过剩行业活跃个券收益率估值超九成下行。而在成交量方面，过剩行业中的「19中石油MTN006」（成交量97.90亿元）表现较好，其他债券表现平淡，非过剩行业中的「19电网SCP009」(成交量为72.50亿元）表现较好。交易所成交活跃个券的行业分布集中在房地产（9只）和综合（6只），债券估值近八成下行。

此外，过剩行业中「17兖矿MTN001」将于2020年3月3日到期；非过剩行业中，「19东航股SCP009」将于2020年3月6日到期。

风险提示：经济出现超预期变化，政策超预期